安琪酵母：Q2业绩符合预期，毛利率同比改善

2024年08月11日 公司点评 公买入/上调 司 研安琪酵母(600298) 究目标价:37.26 昨收盘:30.51 安琪酵母：Q2业绩符合预期，毛利率同比改善 走势比较 10% 23/8/11 23/10/22 24/1/2 24/3/14 24/5/25 24/8/5 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股安琪酵母沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.69/8.69 公总市值/流通(亿元)265.03/265.03 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入71.75亿元，同 比+6.9%，归母净利6.91亿元，同比3.4%，扣非净利5.96亿元，同比 -2.5%。2024Q2实现收入36.92亿元，同比+11.3%，归母净利润3.72 亿元，同比+17.7%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比+7.3%。 海外增长维持+国内主导产品增长恢复，Q2收入符合预期。Q2酵母主业同比+12.2%，其他（含酶制剂、食品原料等）同比+46.3%，主要由快速增长的海外新兴地区贡献增量，Q2海外收入同比+19.0%。同时，Q2国内主导酵母、YE实现恢复性增长，公司采取“一厂一策”的方式灵活调价销售，并提升产品品质促进订单二次回流，Q2国内剔除制糖后收入同比+15%左右。此外，Q2包装/制糖分别下滑16.9%/40.0%，制糖业务逐步剥离。 成本下行+产品结构向上恢复，毛利率同比改善。H1公司毛利率 同比-0.3pct，基本保持稳定，其中Q2毛利率同比+0.3pct至23.9%， 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 37.2/27.22 一方面由于糖蜜及原辅料成本均有下降，尤其以海外糖蜜价格下降较 多，另一方面产品结构改善，国内主导酵母实现恢复性增长，高毛利小包装酵母表现亮眼，拖累盈利表现的制糖业务逐步剥离，均对毛利率提升有拉动作用。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.3/- <<安琪酵母：海外延续高增，期待成 究本改善>>--2023-05-07 报<<安琪酵母：收入稳健增长，需求逐 告步修复>>--2023-04-04 <<安琪酵母：收入超预期，利润弹性 有望逐步释放>>--2022-10-27 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 0.6/+0.6pct，净利率同比+0.6pct至10.1%，剔除政府补助影响，扣非净利率同比-0.3pct至8.2%，环比-0.3pct。 海外加速扩张，业绩弹性恢复可期。展望H2，公司国内主导酵母 需求逐步恢复，灵活调价政策有效拉动销量，国内收入有望延续恢复性增长。海外中东、非洲、亚太等新兴市场酵母增长势头较好，海内外需求共振下有望达成激励目标。同时，随主导酵母需求逐步恢复，对盈利水平有较大拉动作用。中长期来看，行业经历烘焙及消费升级产品（如YE、动物营养等）需求低迷、成本承压周期后，集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能释放有条不紊，随需求逐步改善，业绩弹性恢复可期。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入149.8/167.6/187.1 亿元，同比+10.3%/+11.9%/+11.6%，实现归母净利润14.1/15.7/17.4亿元，同比+10.8%/+11.4%/+11.0%，对应PE为19/17/15X，我们按照2024年业绩给23倍PE，一年目标价37.26元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 海外工厂投产不及预期；国内需求恢复不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,581 14,983 16,764 18,709 营业收入增长率(%)5.74% 10.32% 11.89% 11.60% 归母净利（百万元）1,270 1,407 1,568 1,739 净利润增长率(%)-3.86% 10.79% 11.42% 10.95% 摊薄每股收益（元）1.47 1.62 1.80 2.00 市盈率（PE）23.93 18.83 16.90 15.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,291 1,193 1,885 2,493 3,288 营业收入 12,843 13,581 14,983 16,764 18,709 应收和预付款项 1,817 1,968 2,124 2,394 2,673 营业成本 9,658 10,296 11,372 12,728 14,219 存货 3,007 3,818 3,839 4,382 4,926 营业税金及附加 93 107 115 129 144 其他流动资产 553 1,230 1,288 1,338 1,402 销售费用 730 703 869 964 1,079 流动资产合计 6,667 8,209 9,137 10,607 12,289 管理费用 390 459 509 569 635 长期股权投资 25 22 28 32 36 财务费用 6 16 0 0 0 投资性房地产 4 4 4 4 4 资产减值损失 -60 -39 -3 -2 -2 固定资产 7,066 8,615 9,933 11,233 12,506 投资收益 6 -2 1 0 0 在建工程 1,404 758 487 92 -262 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 610 663 725 783 843 营业利润 1,581 1,509 1,694 1,886 2,093 长期待摊费用 8 4 4 4 4 其他非经营损益 14 18 0 0 0 其他非流动资产 7,817 9,204 10,145 11,616 13,297 利润总额 1,595 1,526 1,694 1,886 2,093 资产总计 16,933 19,270 21,326 23,763 26,427 所得税 246 215 246 271 302 短期借款 2,515 2,904 3,408 3,869 4,333 净利润 1,349 1,312 1,448 1,615 1,791 应付和预收款项 1,923 1,893 2,161 2,412 2,684 少数股东损益 28 42 40 47 52 长期借款 310 2,020 2,020 2,020 2,020 归母股东净利润 1,321 1,270 1,407 1,568 1,739 其他负债 2,577 1,856 1,670 1,780 1,918 负债合计 7,325 8,674 9,260 10,082 10,955 预测指标 股本 869 869 869 869 869 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,373 2,440 2,454 2,454 2,454 毛利率 24.80% 24.19% 24.10% 24.08% 24.00% 留存收益 6,671 7,501 8,918 10,485 12,225 销售净利率 10.29% 9.35% 9.39% 9.35% 9.30% 归母公司股东权益 9,257 10,074 11,504 13,072 14,811 销售收入增长率 20.31% 5.74% 10.32% 11.89% 11.60% 少数股东权益 351 522 563 610 662 EBIT增长率 1.05% -6.41% 14.08% 11.36% 10.96% 股东权益合计 9,609 10,596 12,067 13,682 15,473 净利润增长率 0.97% -3.86% 10.79% 11.42% 10.95% 负债和股东权益 16,933 19,270 21,326 23,763 26,427 ROE 14.27% 12.61% 12.23% 11.99% 11.74% ROA 7.80% 6.59% 6.60% 6.60% 6.58% 现金流量表（百万） ROIC 9.65% 7.96% 8.18% 8.17% 8.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.57 1.47 1.62 1.80 2.00 经营性现金流 1,069 1,321 1,981 1,481 1,696 PE(X) 28.80 23.93 18.83 16.90 15.24 投资性现金流 -2,514 -1,725 -1,547 -1,335 -1,363 PB(X) 4.24 3.03 2.30 2.03 1.79 融资性现金流 1,411 287 249 461 463 PS(X) 3.06 2.25 1.77 1.58 1.42 现金增加额 -6 -98 693 607 796 EV/EBITDA(X) 19.20 15.52 14.71 13.07 11.79 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。