Q2毛利率同比改善，业绩加速增长

2024年08月08日 TCL智家(002668.SZ) Q2毛利率同比改善，业绩加速增长 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.44元股价(2024-08-07)8.75元 事件：TCL智家公布2024年中报，因公司2023年度收购合肥家电，公司对2023年同期数据进行调整。公司2024H1实现收入 89.6亿元，YoY+24.7%；实现归母净利润5.6亿元，YoY+32.7%。折算2024Q2单季度实现收入47.6亿元，YoY+24.9%；实现归母净利润3.3亿元，YoY+36.1%。根据公司公告，子公司奥马冰箱2024H1净利润YoY+21.9%，另一子公司合肥家电（TCL家用电器（合肥）有限公司）2024H1净利润增速或高于公司整体。 998345851 Q2收入延续较快增长：公司Q2收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024Q2外销量分别YoY+14/+83%，行业整体YoY+19%。TCL洗衣机外销量YoY+83%，行业整体15%，TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2毛利率同比提升，盈利能力改善：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q2毛利率同比提升1.3pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。根据公司公告，2024H1公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct，2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct。公司Q2净利率同比提升0.6pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司去年同期汇兑收益较多，财务费用率同比+1.6pct。 Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比- 0.4亿元，主要因为公司向供应商结算贷款，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.5亿元。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.88/0.99元，给予2024年13xPE，对应6个月目标价11.44元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 交易数据总市值(百万元) 9,485.97 流通市值(百万元) 9,485.97 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12个月价格区间5.24/12.77元 TCL智家 沪深300 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.6 -8.3 28.1 绝对收益 1.0 -17.0 11.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 相关报告TCL外销加速增长，Q1收入 2024-04-26 延续高增拟更名“TCL智家”，彰显全 2024-04-16 品类未来三个维度看奥马电器的成长 2024-04-09 空间收入延续高增，并购资产业 2024-03-20 绩超承诺值 yangxt2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 17,738.0 19,760.7 22,475.5 净利润 423.7 786.6 950.5 1,069.2 1,266.9 每股收益(元) 0.39 0.73 0.88 0.99 1.17 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.41 3.40 4.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.4 12.1 10.0 8.9 7.5 市净率(倍) 11.3 6.7 3.6 2.6 1.9 净利润率 5.4% 5.2% 5.4% 5.4% 5.6% 净资产收益率 50.3% 55.6% 36.4% 29.0% 25.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 53.3% 45.5% 36.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY-24.8 -30.8 -21.0 19.6 45.7 44.6 23.6 24.6 24.9 归母净利YoY220.6 12.0 324.0 660.1 72.8 13.6 39.3 27.8 36.1 扣非归母净利YoY-205.7 -1.0 16,665.5 683.4 72.0 5.0 40.4 33.2 48.8 销售毛利率22.6 27.3 31.9 27.0 29.2 27.7 18.7 20.3 25.3 销售费用率3.3 4.0 4.0 4.3 3.6 3.8 4.3 3.6 3.5 毛利率-销售费用率19.3 23.3 28.0 22.7 25.6 23.9 14.4 16.6 21.8 销售净利率14.8 19.1 9.5 14.6 16.6 14.1 4.4 10.1 13.5 ROE25.8 26.2 12.1 18.6 21.0 15.0 13.4 14.8 18.6 扣非后ROE25.3 27.5 11.8 18.3 20.5 14.5 9.2 14.7 18.6 ROA3.8 4.7 2.4 5.1 6.1 4.9 3.0 3.3 4.8 销售商品提供劳务收到的现金/115.7 98.3 110.5 90.7 83.7 103.5 94.1 101.9 89.0 经营活动现金净流量/收入16.3 -0.3 1.2 9.4 22.9 35.9 12.6 10.3 7.4 经营活动现金净流量/经营净收106.1 -1.5 8.8 59.8 112.2 226.1 265.9 92.7 50.3 经营现金流净额占比121.7 1.5 89.8 57.1 -679.2 395.7 -222.7 54.6 -75.0 投资现金流净额占比-64.9 227.4 -158.3 -114.7 774.4 82.6 272.6 35.3 246.2 筹资现金流净额占比43.3 -128.9 168.5 157.6 4.8 -378.3 50.1 10.1 -71.1 表1：财务指标分析 收入 益 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入增长率净利润增长率 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% 2024Q1 2024Q2 -800% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,842.7 15,179.6 17,738.0 19,760.7 22,475.5 成长性 减:营业成本 5,916.5 11,585.5 13,606.5 15,032.7 16,997.0 营业收入增长率 -22.5% 93.6% 16.9% 11.4% 13.7% 营业税费 38.8 69.0 81.5 90.8 103.2 营业利润增长率 110.2% 67.2% 14.4% 12.3% 17.9% 销售费用 320.7 617.4 739.6 824.9 939.2 净利润增长率 -630.2% 85.7% 20.8% 12.5% 18.5% 管理费用 388.8 642.5 776.3 864.8 983.6 EBITDA增长率 -18.8% 76.6% 4.1% 18.9% 17.6% 研发费用 321.8 542.1 659.1 734.2 835.1 EBIT增长率 -20.5% 73.7% 7.9% 18.2% 17.8% 财务费用 -94.3 -102.9 -104.0 -11.8 -19.9 NOPLAT增长率 50.5% 70.0% 19.3% 17.7% 17.7% 资产减值损失 -48.1 -61.6 5.7 - - 投资资本增长率 -69.3% 76.9% -146.5% -151.9% 54.8% 加:公允价值变动收益 2.9 13.3 - - - 净资产增长率 18.1% 33.5% 86.9% 46.0% 37.2% 投资和汇兑收益 114.5 -23.3 45.5 50.0 50.0 营业利润 1,068.7 1,787.1 2,043.5 2,295.2 2,707.1 利润率 加:营业外净收支 -24.4 -8.8 -13.6 -11.7 -11.7 毛利率 24.6% 23.7% 23.3% 23.9% 24.4% 利润总额 1,044.2 1,778.3 2,030.0 2,283.5 2,695.4 营业利润率 13.6% 11.8% 11.5% 11.6% 12.0% 减:所得税 126.0 240.6 211.8 238.3 281.3 净利润率 5.4% 5.2% 5.4% 5.4% 5.6% 净利润 423.7 786.6 950.5 1,069.2 1,266.9 EBITDA/营业收入 14.7% 13.4% 11.9% 12.7% 13.2% EBIT/营业收入 13.0% 11.7% 10.8% 11.5% 11.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 33 41 38 33 货币资金 2,398.7 2,414.7 2,447.0 5,035.5 7,530.0 流动营业资本周转天数 -89 -57 -50 -39 -39 交易性金融资产 250.8 1,127.6 1,127.6 1,127.6 1,127.6 流动资产周转天数 245 173 177 202 231 应收帐款 1,208.4 2,903.9 1,901.5 4,136.5 2,731.0 应收帐款周转天数 56 49 49 55 55 应收票据 8.7 733.3 153.6 834.4 289.4 存货周转天数 41 29 27 30 30 预付帐款 65.6 91.6 97.4 111.4 124.7 总资产周转天数 315 227 236 256 277 存货 908.7 1,540.7 1,105.0 2,235.6 1,541.5 投资资本周转天数 -45 -15 -4 2 -4 其他流动资产 86.3 875.0 918.8 964.7 1,013.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 50.3% 55.6% 36.4% 29.0% 25.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.9% 12.2% 17.0% 11.8% 14.0% 投资