公司动态研究报告：财务健康重塑，重整转型引领未来发展新篇章

证 券 研2024年08月15日 究 报财务健康重塑，重整转型引领未来发展新篇章 告—正邦科技（002157.SZ）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn ▌中期业绩显著减亏，双胞胎集团助力扭亏为盈展望 基本数据2024-08-14 当前股价（元） 2.78 总市值（亿元）258 总股本（百万股）9298 流通股本（百万股）5929 52周价格范围（元）2.32-3.49 日均成交额（百万元）114.97 市场表现 (%)正邦科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 2024中期业绩预告显示，正邦科技实现归母净利润亏损1.20亿元-1.50亿元，亏损同比下降92.48%-93.98%；实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元-3.00亿元，亏损同比下降84.07%-85.66%。正邦科技于2023年引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，并完成公司重整计划，加上生猪市场行情逐步回暖，叠加成本费用大幅下降，使2024H1业绩大幅减亏。双胞胎集团拥有农牧产业的先进技术和丰富资源，已逐步导入至正邦科技以支持企业发展。2024Q2实现归母净利润亏损0.71亿元-1.01亿元，亏损同比下降91.27%- 87.59%；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元- 0.17亿元。正邦科技将继续利用双胞胎集团在经营管理、平台系统、运营资金等方面提供的支持，充分发挥与双胞胎集团的协同效应，预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。 ▌营业成本大降，双胞胎集团助力成本控制与业务复苏 正邦科技2024Q1营业成本为12.4亿元，同比下降57.08%。主要原因在于正邦科技于2023年重整完成，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，各版块业务逐步复工复产。生猪养殖是正邦科技的核心主营业务，自重整后养殖成本较重整前也有所改善。2024年以来，正邦科技通过优化管理模式降低管理成本，并设立了专项组推动复工复产工作，围绕生物安全、环保、资产、硬件、市场等综合因素，因地制宜输出盘活策略，提升产能利用率，提升生猪生产管理水平，降低生猪养殖成本。 ▌生猪销售承压，挑战与机遇并存 2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降 46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。虽然猪周期维持运行于上涨周期，正邦科技的生猪销售数量及销售收入同比降幅较大的原因在于公司经营策略调整。受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024Q1末，能繁母猪存栏约为19.6万头。2024年7月销售生猪22.99万头（其中仔猪9.29万头，占比仍然 较高），环比下降3.22%，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，环比上升21.10%，同比上升20.55%。正邦科技将结合自身实际情况及市场行情灵活制定生产及销售策略，生猪存栏将逐步增加。 ▌负债率大幅改善，成功摘帽退市风险，财务健康步入新篇章 正邦科技资产负债率呈现下降趋势，较2023年有较大改善，由2023Q1的156.99%下降至2024Q1的50.43%。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技于2024年4月 30日向深交所申请撤销因触及财务类强制退市情形的退市风险警示，已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技将根据业务需要，与各类金融机构开展交流与合作，并努力提高资金的使用效率，追求降本增效，控制合理的负债水平。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为25.3、16.1、18.4倍。正邦科技受到双胞胎集团支持，助力成本控制与业务复苏，加之猪周期的上涨周期，有望拓宽收入和盈利上升空间。给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,992 10,288 13,548 15,076 增长率（%） -51.5% 47.1% 31.7% 11.3% 归母净利润（百万元） 8,529 1,021 1,602 1,406 增长率（%） -163.7% -88.0% 56.9% -12.2% 摊薄每股收益（元） 0.92 0.11 0.17 0.15 ROE（%） 105.9% 11.2% 14.8% 11.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,992 10,288 13,548 15,076 现金及现金等价物 2,442 4,377 6,518 8,332 营业成本 7,993 8,513 11,378 12,999 应收款 470 705 928 1,033 营业税金及附加 21 31 41 45 存货 1,230 1,311 1,752 2,001 销售费用 50 51 54 45 其他流动资产 153 206 271 302 管理费用 1,441 1,337 1,084 1,206 流动资产合计 4,295 6,598 9,469 11,668 财务费用 789 22 22 23 非流动资产: 研发费用 0 10 14 15 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,281 1,421 1,174 1,290 固定资产 7,076 6,471 5,987 5,599 资产减值损失 -1,065 -120 -120 -120 在建工程 3,268 3,458 3,648 3,838 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 257 206 154 113 投资收益 14,174 1,000 1,000 1,000 长期股权投资 113 113 113 113 营业利润 8,659 1,213 1,846 1,633 其他非流动资产 2,486 2,486 2,486 2,486 加:营业外收入 66 100 100 100 非流动资产合计 13,200 12,733 12,387 12,149 减:营业外支出 926 200 200 200 资产总计 17,494 19,331 21,856 23,816 利润总额 7,798 1,113 1,746 1,533 流动负债: 所得税费用 22 3 5 5 短期借款 355 355 355 355 净利润 7,776 1,110 1,741 1,528 应付账款、票据 1,622 2,341 3,128 3,574 少数股东损益 -752 89 139 122 其他流动负债 2,556 2,556 2,556 2,556 归母净利润 8,529 1,021 1,602 1,406 流动负债合计 4,591 5,337 6,151 6,609 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -51.5% 47.1% 31.7% 11.3% 归母净利润增长率 -163.7% -88.0% 56.9% -12.2% 盈利能力毛利率 -14.3% 17.2% 16.0% 13.8% 四项费用/营收 32.6% 13.8% 8.7% 8.6% 净利率 111.2% 10.8% 12.9% 10.1% ROE 105.9% 11.2% 14.8% 11.4% 偿债能力资产负债率 54.0% 52.7% 50.3% 48.1% 净利润 7776 1110 1741 1528 营运能力 少数股东权益 -752 89 139 122 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 1154 1467 1335 1228 应收账款周转率 14.9 14.6 14.6 14.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 营运资金变动 -9562 377 85 73 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1383 3042 3300 2952 EPS 0.92 0.11 0.17 0.15 投资活动现金净流量 -473 415 294 197 P/E 3.0 25.3 16.1 18.4 筹资活动现金净流量 3791 -10 -16 -14 P/S 3.7 2.5 1.9 1.7 现金流量净额 1,934 3,447 3,579 3,135 P/B 2.6 2.3 2.1 1.8 非流动负债:长期借款 187 187 187 187 其他非流动负债 4,663 4,663 4,663 4,663 非流动负债合计 4,850 4,850 4,850 4,850 负债合计 9,441 10,187 11,002 11,460 所有者权益股本 9,250 9,298 9,298 9,298 股东权益 8,053 9,144 10,855 12,357 负债和所有者权益 17,494 19,331 21,856 23,816 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：拥有一级、一级半、二级经验，2024年7月加盟华鑫证券研究所，覆盖农业领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评