研究早观点

2024年8月15日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,850.65 -0.60 深证成指 8,311.00 -1.17 沪深300 3,309.24 -0.75 中小板指 5,338.64 -1.18 创业板指 1,584.33 -1.42 科创50 700.93 -1.38 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年7月金融数据点评：社融大幅低于预期和季节性 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240805-20240809）-券商业务资格新规推出，关注券商中报业绩 【行业评论】太阳能：光伏行业中期策略报告-不惧阵痛，低碳前行 【公司评论】迪普科技(300768.SZ)：迪普科技（300768.SZ）：24H1收入稳健增长，业绩表现亮眼 【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动（600941.SH）-数字化转型收入保持两位数增长，“AI+”行动孕育新动能 【公司评论】人福医药(600079.SH)：人福医药2024年半年报点评-业绩基本符合预期，麻醉药持续放量 【山证化工】云天化2024半年报点评-二季度利润同比增长，主要产品产销增加 【山证新材料】海正生材2024中报点评-PLA销量持续高增，业绩优化趋势向上 【行业评论】【山证电新】20240814光伏产业链价格跟踪 【行业评论】【山证电新】通威股份收购润阳股份，行业格局加速优化 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】2024年7月金融数据点评：社融大幅低于预期和季节性 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 7月新增社融大幅低于预期，弱于季节性。结构上，一是信贷大幅回落，7月LPR调降对信贷推动有限，主因实际利率依然偏高。尤其需要关注企业中长期贷款今年来首次大幅回落，本质上是企业主动融资意愿偏弱。二是随着信用债发行利率、票据利率大幅下降，企业债券表现平稳，表内票据大幅增加，显示企业对融资利率仍较为敏感。三是政府债券发行节奏有所加快，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。总体看，信贷和政府债券融资节奏仍错位，政策合力尚待优化。 新增社融大幅低于预期，弱于季节性。7月社融新增7708亿元，大幅低于万得一致预期的1.02万亿元，同时大幅弱于季节性（2016-2019年同期均值为1.43万亿元，2020-2023年同期均值为1.02万亿元）。7末社融存量同比增长8.2%，高于前值0.1个百分点，主因去年新增社融基数较低。 信贷是社融的主要拖累。7月社融口径新增人民币贷款并未延续6月的改善，且罕见地减少767亿元，回落节奏符合季节性，回落幅度大于季节性。与信贷融资大幅减少相对应的是，企业票据融资大幅增加5586亿元，非银新增贷款2057亿元，均高于季节性。 表外票据、企业债券、非标等表现有所好转。7月企业新增表外票据减少1075亿元，减少幅度低于季节性；企业债券融资2028亿元，近两个月债券融资表现较为平稳；新增委托贷款346亿元，虽不及上月，但总体稳定。 政府债券发行节奏有所加快。7月新增政府债券6911亿元，5月以来发行节奏有所加快。7月30日政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度”，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。 企业贷款和住户贷款均大幅回落。7月企业贷款新增1300亿元，创2016年来同期最低，其中主要是中长期贷款新增1300亿元；短期贷款大幅减少5500亿元，基本和票据融资新增的5586亿元完全对冲。住户贷款减少2100亿元，创2005年以来同期最低。 金融“挤水分”、企业经营活力偏弱、住户增加存款共同促成M1增速大幅回落。7月M1同比增速为 -6.6%，降幅扩大1.6个百分点，而社融增速、信贷增速、M2增速均较为平稳。7月非银新增存款7500亿元，存量增速为12.5%，较上月回升1.1个百分点。上述数据显示“挤水分”下存款依然在搬家。另一方面，住户存款增速较上月回升0.4个百分点。 风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240805-20240809）-券商业务资格新规推出，关注券商中报业绩 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 投资建议 证监会就券商业务资格新规征求意见。近日证监会就《证券公司业务资格管理办法》及相关配套规则征求意见。明确资格种类、不同业务资格管理方式、统一资格准入，同时健全证券公司业务资格的强制退出机制，即对违法违规的证券公司，证监会可依法撤销证券业务许可。提出业务规模持续一定时间低于规定标准的应主动申请注销相关业务许可，并将证券公司各项业务（包括各项新业务）的审批统一归口于证监会及派出机构，基本原则是，常规业务由证监局审核，创新复杂业务由证监会审核，对于证监会已经许可的业务资格，会管单位不再搞“二次”准入。从意见来看，“实质展业”是对证券公司展业规模的最低要求，为避免对行业产生重大影响，相关标准总体不高，同时主要适用于中介业务，两融、金融产品销售等暂不设要求，对现有业务影响相对较小。 关注资本市场改革推进下政策对券商业绩的影响。在目前已披露的17家上市券商中，有7家实现正增长。整体来看，投资业务是左右券商业绩的重要因素，固收投资业绩成为支撑券商自营业务表现的主要原因，同时证券公司业绩表现分化，部分证券公司通过合理调节投资比例，优化投资策略，证券投资收益同比增长。近期二级市场成交量活跃度有所下降，但部分证券公司表现活跃，随着资本市场改革政策的逐步落地，建设一流投资银行的政策导向下，证券公司以并购重组拓展业务规模和覆盖，进一步提升服务能力，建议关注部分券商并购重组进展以及上半年业绩超预期可能。 上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌1.48%，沪深300下跌1.56%，创业板指数下跌2.60%。上周A股成交金额3.23万亿元，日均成交额0.65万亿元，环比减少10.51%。两融余额1.42万亿元，环比减少0.77%；中债-总全价(总值)指数较年初上涨2.83%;中债国债10年期到期收益率为2.20%,较年初下行36.15bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】太阳能：光伏行业中期策略报告-不惧阵痛，低碳前行 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行： 1）光伏行业需求增速阶段性下行：国内来看，受2023年基数较高等因素影响，2024年1-6月，全国光伏新增装机同比+30.7%，短期增速放缓。展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制；叠加国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。国外来看，美国下半年因关税政策变化、欧洲受库存因素影响，预计出货节奏均有所放缓；而亚非拉等低价市场，由于产品价格降至底部，需求有望抬升。整体来看，全球光伏需求稳步上行，2030年前新增装机需求有望达到1000GW。 2）光伏行业供给增速开始放缓：根据百川数据，今年光伏行业各环节达产率下行，近期处于近一年底部位置。截至2024年6月底，硅料企业开工率为66.9%，硅片企业开工率为59.9%，电池片企业开工率为65.2%；东南亚产能停工停产。选取光伏主产业链36家A股上市公司进行统计，主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负，固定资产增速放缓，在建产能延迟投产。 3）主产业链进入亏损现金阶段：目前，主产业链全环节均处于亏损状态。根据测算数据显示，2024年以来，硅片、电池片、组件环节净利润持续为负值；5月开始，硅料环节净利润转负，主产业链全面亏损。从披露半年报预报的主产业链企业来看，大多数企业处于净利润亏损状态；且与一季度相比，二季度大多主产业链企业预期亏损加剧。基于上市公司财报数据，行业主产业链在手现金约2000-2500亿元，预计经营性的现金亏损持续时间不会太长。 光伏行业新技术仍在推进，关注BC、HJT、颗粒硅、叠栅和0BB： 1）BC和HJT继续推进，非硅成本逼近TOPCon：整体产能供给过剩的背景下，新技术及差异化竞争是同质化竞争破局的关键。隆基绿能和爱旭股份在BC电池技术上布局领先，预计到2025年年底，隆基绿能HPBC二代产能将会达到50GW左右，BC一代产能20GW左右。爱旭股份珠海一期10GWABC电池及组件项目已达产，义乌首期规划15GWABC产能，济南首期10GW产能预计于2025年上半年投产。根据隆基绿能公司预测，预计2025年底BC组件的成本会和TOPCon持平或低于TOPCon水平。此外，爱旭股份董事长陈刚表示，目前ABC的材料成本比TOPCon低20%-30%，预计济南工厂投产后，生产成本会有望比TOPCon低3-5分/W。 2）0BB及叠栅技术降低银耗，推升组件功率：0BB技术可以从四个方向降低电池片的成本：取消主栅纯银浆料的使用，能使TOPCon银的用量减少10%以上，HJT纯银浆料减重20-30mg/片；降低细栅的成本；推动硅片薄片化至100μm甚至更低；或可减少原先第二、第四道的丝网印刷机。叠栅技术能降低银耗；提效方面，叠栅技术采用了超高表面反射率的极细三角导电丝，可使电池表面的等效遮光面积降低到1%以下。此外，双面POLO钝化技术与叠栅技术匹配度高。 3）颗粒硅优势逐渐显现：颗粒硅具有成本低、能耗低、品质高、低碳等优势，使其能够在在全球碳减排趋势及当前成本为王的竞争格局下，市占率不断提高。根据《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，随着2023年颗粒硅市场占比上涨至17.3%，棒状硅的占比为82.7%。 投资建议：亚非拉光储需求快速增长的方向，重点推荐：阳光电源、德业股份；光伏新技术方向重点 推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：阿特斯、福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源、麦迪科技。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等。 【公司评论】迪普科技(300768.SZ)：迪普科技（300768.SZ）：24H1收入稳健增长，业绩表现亮眼 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 8月5日，公司发布2024半年报，其中，2024年上半年公司实现收入5.02亿元，同比增长13.63%；上半年实现归母净利润0.52亿元，同比增长32.09%，实现扣非净利润0.46亿元，同比增长32.34%。24Q2公司实现收入2.48亿元，同比增长17.42%，环比减少2.69%；24Q2实现归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%，环比减少58.10%，实现扣非净利润0.13亿元，同比增长266.38%，环比减少59.37%。 事件点评 安全业务推动公司收入稳健增长，应用交付及网络业务毛利率大幅提升。作为公司最主要的业务线，2024上半年公司网络安全产品实现收入3.66亿元，同比增长12.55%，成为公司收入增长的主驱动力。2024上半年公司毛利率为68.54%，同比提升1.07%，主要是由应用交付及网络产品毛利率提升所致，上半年应用交付及网络产品毛利率同比提升10.49%至60.66%，我们认为其主要原因在于公司通过底层硬件自研改善成本以及高毛利率的应用交付产品占比有所提升。在利润端，公司费用管控成效显著，2024上半年销售费用率同比降低3.66