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首次覆盖报告：金属包装龙头，内生外延、份额扩张

2024-08-15 姜文镪国盛证券 Joker Chan

金属包装领军企业，业绩持续增长

一、公司概况与业绩表现

公司是国内金属包装行业的领军企业之一，主要产品包括饮料罐和食品罐，具备完整的业务矩阵和一体化服务体系。公司已在多个食品饮料细分行业建立了知名客户群，如啤酒、凉茶、植物蛋白饮料、能量饮料等。

2019年至2023年，公司营业收入复合年增长率（CAGR）为29.2%，归母净利润CAGR为58.0%，业绩表现优异。

二、二片罐市场分析

国内市场：

随着下游啤酒厂商追求高端化与降本增效，预计2025年国内二片罐需求将达到540亿罐，CAGR为2.3%。
行业议价能力有望加强，因国内龙头企业的整合加速。

东南亚市场：

2020年后，东南亚市场啤酒和软饮料销售收入回暖，啤酒销售收入回升至222亿美元，软饮料销售收入回升至404.6亿美元。
国内头部企业积极拓展海外产能，如宝钢、昇兴、中粮等。

三、三片罐市场分析

能量饮料：

2022年我国能量饮料市场规模为1459亿元，CAGR为11.0%。
红牛占据领先市场份额（约41.2%），随着消费习惯改善，需求有望持续增长。

植物蛋白饮料：

2022年我国植物蛋白饮料市场规模为1351亿元，CAGR为3.4%。
养元饮品和承德露露是主要客户，采购占比稳定。

四、产能扩张与客户绑定

二片罐：

公司通过收购太平洋制罐的6家工厂，产能迅速增长。
海外业务毛利率约20%，高于国内同业水平。

三片罐：

深度绑定天丝红牛，2021-2023年累计投资10.6亿元。
植物蛋白饮料方面，公司稳定供应养元饮品和承德露露。

五、盈利预测与估值

预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、5.7、6.5亿元，对应PE估值分别为9.6X、8.1X、7.1X。采用EV/EBITDA估值法，预计2024-2026年公司EBITDA分别为8.6、10.5、11.6亿元，对应EV/EBITDA分别为6.6X、4.7X、4.3X。首次覆盖，给予“买入”评级。