业绩平稳增长，持续优化基础设施

2024年08月15日诺禾致源(688315.SH) 业绩平稳增长，持续优化基础设施 公司快报 证券研究报告医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.75元股价(2024-08-14)10.27元 事件： 2024年8月14日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公 交易数据总市值(百万元) 4,274.37 流通市值(百万元) 4,274.37 总股本(百万股) 416.20 流通股本(百万股) 416.20 12个月价格区间9.67/26.33元 司实现营业收入9.97亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长3.86%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.92%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入5.28亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降3.66%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长16.06%。 境内外收入平稳增长，盈利水平保持稳定。 2024年上半年公司整体营业收入增长相对平稳：分区域来看，2024年上半年中国大陆实现营收4.96亿元，同比增长6.27%；港澳台及海外地区实现营收5.01亿元，同比增长8.09%。2024年上半年公司盈利水平保持稳定：2024H1整体毛利率41.71%，同比增加0.14pct，其中中国大陆毛利率41.16%，港澳台及海外地区毛利率42.25%；2024H1归母净利率8.25%，同比减少0.20pct；2024H1扣非净利率 6.61%，同比增加0.33pct；2024H1销售费用率19.62%，同比增加 0.62pct；2024H1管理费用率8.32%，同比减少1.37pct；2024H1研发费用率4.57%，同比减少0.78pct。我们认为，在海外政策不稳定基因测序技术更迭、生命科学行业投融资低迷等复杂外部环境压力下，公司业绩保持平稳增长，展现出较强的经营韧性。 全球领先的基因测序服务商，持续优化基础设施。 作为全球领先的基因测序服务商，2024年上半年公司新增德国实验室和日本实验室，有效落实全球本土化、区域中心化的部署；其中德国实验室位于慕尼黑生物技术创新和创业中心，有望进一步提升欧洲区域服务能力；日本实验室配置因美纳新一代测序平台，主要服务于日本本土客户。截至2024年中报，公司已经构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、上海及广州实验室，在美国、英国、新加坡、德国、日本建立了本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，服务客户近7300家。此外，公司持续优化 实验室自动化模块，截至2024年中报，公司已在英国、美国、天津广州、上海等实验室部署了FalconII自动化系统，实现公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为21.87亿元、24.82亿元、28.17亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.28亿元、2.62 诺禾致源 沪深300 17% 2% -13% -28% -43% -58% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -20.6 -41.1 绝对收益 -3.9 -30.1 -55.3 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告Q3业绩表现承压，测序平台 2023-10-25 切换预计带来阶段性影响海外保持高速增长，国内逐 2023-04-13 步恢复业绩拐点已至年报业绩符合预期，基因测 2022-04-13 序服务龙头规模效应明显 亿元，对应的PE估值分别为21.6倍、18.7倍、16.3倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价11.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：海外经营环境风险；行业竞争加剧的风险；生命科学行业投融资风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,925.6 2,002.1 2,187.1 2,481.9 2,817.0 净利润 177.2 178.1 197.6 228.1 262.1 每股收益(元) 0.43 0.43 0.47 0.55 0.63 每股净资产(元) 4.72 5.90 6.28 6.77 7.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.1 24.0 21.6 18.7 16.3 市净率(倍) 2.2 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 9.2% 8.9% 9.0% 9.2% 9.3% 净资产收益率 9.0% 7.2% 7.6% 8.1% 8.6% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% ROIC 41.3% 25.8% 29.1% 34.9% 37.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,925.6 2,002.1 2,187.1 2,481.9 2,817.0 成长性 减:营业成本 1,073.0 1,146.6 1,259.8 1,429.4 1,622.1 营业收入增长率 3.2% 4.0% 9.2% 13.5% 13.5% 营业税费 6.2 4.6 4.4 5.0 5.6 营业利润增长率 -13.8% 1.1% 9.7% 15.6% 14.6% 销售费用 331.6 379.1 404.6 459.2 521.1 净利润增长率 -21.2% 0.5% 11.0% 15.4% 14.9% 管理费用 172.2 177.6 185.9 203.5 225.4 EBITDA增长率 -6.6% -10.1% 14.3% 11.6% 11.2% 研发费用 125.6 124.2 126.8 144.0 163.4 EBIT增长率 -7.5% -20.2% 19.5% 14.1% 13.4% 财务费用 -9.4 -14.9 -15.2 -16.5 -17.9 NOPLAT增长率 -25.5% -2.5% 11.3% 16.0% 15.0% 资产/信用减值损失 -41.9 -19.6 -25.0 -25.0 -25.0 投资资本增长率 56.2% -1.2% -3.2% 6.6% -2.3% 加:公允价值变动收益 -6.4 -2.3 - - - 净资产增长率 9.9% 25.2% 6.5% 8.0% 8.5% 投资和汇兑收益 10.4 22.3 20.0 20.0 20.0 营业利润 212.5 214.9 235.8 272.5 312.3 利润率 加:营业外净收支 -3.9 -2.2 -2.1 -2.7 -2.3 毛利率 44.3% 42.7% 42.4% 42.4% 42.4% 利润总额 208.6 212.6 233.7 269.7 310.0 营业利润率 11.0% 10.7% 10.8% 11.0% 11.1% 减:所得税 27.0 29.4 30.4 35.1 40.3 净利润率 9.2% 8.9% 9.0% 9.2% 9.3% 净利润 177.2 178.1 197.6 228.1 262.1 EBITDA/营业收入 19.5% 16.8% 17.6% 17.3% 17.0% EBIT/营业收入 13.7% 10.5% 11.5% 11.5% 11.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 115 121 105 81 60 货币资金 851.3 704.7 890.7 1,061.6 1,320.5 流动营业资本周转天数 -18 -10 -8 6 18 交易性金融资产 191.1 826.9 826.9 826.9 826.9 流动资产周转天数 367 408 436 427 420 应收帐款 614.6 581.9 633.1 745.7 819.3 应收帐款周转天数 107 108 100 100 100 应收票据 - 1.0 0.8 1.2 1.1 存货周转天数 40 34 32 32 32 预付帐款 40.7 48.5 49.5 61.7 64.5 总资产周转天数 552 597 607 565 530 存货 197.1 181.5 203.4 233.3 262.3 投资资本周转天数 102 119 107 96 86 其他流动资产 123.3 174.7 174.7 174.7 174.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.0% 7.2% 7.6% 8.1% 8.6% 长期股权投资 7.6 7.1 7.1 7.1 7.1 ROA 6.0% 5.1% 5.4% 5.8% 6.3% 投资性房地产 34.3 - - - - ROIC 41.3% 25.8% 29.1% 34.9% 37.6% 固定资产 669.3 679.9 601.4 516.9 424.8 费用率 在建工程 16.5 34.3 45.0 52.5 57.8 销售费用率 17.2% 18.9% 18.5% 18.5% 18.5% 无形资产 50.4 46.2 39.0 31.8 24.7 管理费用率 8.9% 8.9% 8.5% 8.2% 8.0% 其他非流动资产 252.0 307.7 303.6 302.2 302.2 研发费用率 6.5% 6.2% 5.8% 5.8% 5.8% 资产总额 3,048.3 3,594.4 3,775.4 4,015.7 4,285.9 财务费用率 -0.5% -0.7% -0.7% -0.7% -0.6% 短期债务 - 1.0 - - - 四费/营业收入 32.2% 33.3% 32.1% 31.8% 31.7% 应付帐款 141.3 170.2 190.3 218.7 245.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 35.2% 31.2% 30.2% 29.1% 27.9% 其他流动负债 891.6 920.4 920.4 920.4 920.4 负债权益比 54.3% 45.3% 43.2% 41.0% 38.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.95 2.31 2.50 2.73 2.98 其他非流动负债 39.7 29.1 29.1 29.1 29.1 速动比率 1.76 2.14 2.32 2.52 2.75 负债总额 1,072.6 1,120.6 1,139.7 1,168.1 1,194.9 利息保障倍数 -27.94 -14.12 -16.46 -17.32 -18.08 少数股东权益 10.8 16.4 22.1 28.6 36.2 分红指标 股本 400.2 416.2 416.2 416.2 416.2 DPS(元) 0.05 0.05 0.05 0.05 0.06 留存收益 1,558.1 2,019.6 2,197.4 2,402.7 2,638.6 分红比率 10.6% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 1,975.7 2,473.8 2,635.7 2,847.6 3,091.0 股息收益率 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E