7月金融数据点评：政策发力下社融增速有望持续企稳

7月金融数据点评：政策发力下社融增速有望持续企稳 沈夏宜分析师陈国文分析师 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004证书:S1320524070001 投资要点： 政府债支撑，社融存量增速回升。7月新增社融7708亿，同比多增2342 亿，社融存量增速环比回升0.1个百分点至8.2%。结构上看，政府债券是主要支撑项，而人民币贷款同比则是主要拖累项。 企业部门承压，居民部门分化。企业部门新增短贷-5500亿，同比多减1715亿；新增中长贷1300亿，同比少增1412亿；一是从短贷来看，前期虚增套利的短期贷款到期后，在“防空转”背景下续作动力显著降低。 二是从中长贷来看，一方面企业资本开支意愿不足；另一方面受城投化债影响，基建类贷款投放更加谨慎制约企业中长期贷。居民部门短贷减少2156亿，同比多减821亿；中长贷新增100亿，同比多增772亿。从短贷来看，指向收入增长预期偏弱仍在抑制居民消费信贷需求；从中长贷来看，一方面去年同期开始提前还贷形成较低基数；另一方面6月30大中 城市商品房成交显著回暖，部分贷款可能由于时滞原因延迟至7月发放。 M1增速续降，M2增速边际回升。M1当月增速环比续降1.6个百分点至-6.6%，其中单位活存环比下滑2.1个百分点至-10.1%是主要拖累；一方 面是禁止“手工补息”叠加存款利率下调，企业活存仍在向理财转化。另一方面也与企业扩大再生产投资意愿不强有关。M2当月增速环比回升0.1个百分点至6.3%。一方面去年同期社融增速首次下破9%，拖累货币派生；另一方面则是同期居民部门开始提前还贷，居民存款大幅减少形成较低基数；此外，财政存款当月同比少增2625亿，财政资金拨付效率提升反向支撑M2增速。 政策发力下社融增速有望持续企稳。整体看，7月社融延续了5月以来的结构特征，政府债发力提供主要支撑，而信贷则在“供给端规则改变”、 “需求端有待改善”、“政策端化债制约贷款投放”的共同影响下继续拖累整体社融。往前看，央行在二季度货政报告中提出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，并在7月下旬推出降息政策组合拳；结合 7月信贷供给相对偏宽来看，货币政策端有望持续发力提振实体融资需求，信贷对社融的拖累或将减轻，有助于社融存量增速进一步企稳。 相关报告 美国7月非农点评：美国就业市场大幅转弱 2024.08.06 7月FOMC会议：鲍威尔提及9月降息可能性 2024.08.01 美国二季度GDP点评：经济韧性超预期 2024.07.29 宏观经济点评 2024年08月14日 风险提示：经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1.社融：社融存量增速触底回升4 2.信贷：企业部门均少增，居民部门出现分化5 3.M1增速续降，M2增速边际回升7 3.1资金活化程度较低拖累M1，财政存款加速释放支撑M27 3.2结构特征延续，政策发力下社融增速有望持续企稳9 4.风险提示9 图目录 图1社融同比多增（亿元）4 图2政府债券仍是主要支撑（亿元）5 图3国债净融资同比持续多增5 图4专项债发行节奏边际回升5 图5城投债净融资延续同比少增5 图67月新增人民币贷款（亿元）6 图7表内票据冲量是主要贡献（亿元）6 图8企业部门中长期贷款同比少增（亿元）7 图9企业部门短期贷款同比少增（亿元）7 图107月制造业PMI（%）7 图116月30大中城市商品房销售同比降幅明显收窄7 图12居民部门中长期贷款同比多增（亿元）7 图13居民部门短期贷款同比少增（亿元）7 图14M1、M2剪刀差（%）8 图15财政存款同比少增支撑M2（亿元）8 图16单位活存增速续降（%）9 1.社融：社融存量增速触底回升 政府债支撑，社融存量增速回升。7月新增社融7708亿，同比多增2342亿，社融 存量增速环比回升0.1个百分点至8.2%。结构上看，社融仍然延续5月以来的结构特 征，政府债券是主要支撑项，而人民币贷款同比则是主要拖累项。 图1社融同比多增（亿元） 社融:当月新增社融:同比多增社融:同比（%） 7000016 6000014 50000 12 40000 3000010 200008 100006 0 4 -10000 -200002 -300000 资料来源：Wind，联储证券研究院 人民币贷款单月负增。7月社融口径新增人民币贷款-767亿，同比少增1131亿。一是“挤水分”与实体融资需求偏弱共振拖累实体信贷。一方面前期“挤水分”的扰动仍在延续，虚增贷款持续出清；另一方面BCI企业融资环境、招工、销售、投资、利润等指数环比6月继续回落，融资需求不足；二者共同影响7月实体信贷读数。二是供给端票据冲量有所抬升。虽然在“防空转”背景下，银行票据冲量动力边际缓解，但在信贷小月，项目储备相对不足，供给端冲量诉求仍在。7月末，6M国股转贴现利率下破 1%，票据融资在高基数下仍同比多增1989亿，支撑信贷。 政府债券同比多增。政府债券当月新增6911亿，同比多增2802亿。一是国债净融 资持续多增支撑政府债。当月新发国债9925亿，净融资4310亿，同比多增3499亿， 也是连续第3个月同比多增。二是新增专项债发行节奏边际回升。当月新增专项债2815 亿，同比多增852亿。今年1-7月，累计新增地方政府专项债1.78万亿，同比少增7200 亿，完成全年新增专项债进度的45.5%，往前看，专项债年内剩余额度仍有约2万亿，三中全会《决定》指出“要合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”。叠加7月政治局会议再次提出“要加快专项债发行使用进度”的要求。年内新增专项债发行仍有望持续加速。 企业债融资同比多增。企业债券当月新增2028亿，同比由负转正多增738亿，其中产业债是主要支撑项，城投债净融资已连续7个月同比负增，仍是主要拖累。7月城投债（Wind口径）净融资131亿，同比少增560亿。外币贷款同比多减550亿。或受 7月中美利差倒挂幅度仍然偏大的影响。非标方面，当月委托贷款、未贴现银行承兑汇 票同比分别多增338亿和少减888亿，信托贷款同比少增256亿，均与去年同期基数效 应有关。 图2政府债券仍是主要支撑（亿元） 2021-72022-72023-72024-7 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 图3国债净融资同比持续多增图4专项债发行节奏边际回升 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 新增:专项债券:当月值同比多增 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图5城投债净融资延续同比少增 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.信贷：企业部门均少增，居民部门出现分化 企业部门短贷、中长贷同比均少增。企业部门新增短贷-5500亿，同比多减1715亿；新增中长期贷款1300亿，同比少增1412亿；一是从短贷来看，主要受“挤水分”政策影响。前期虚增套利的短期贷款到期后，在“防空转”背景下续作动力显著降低。二是 从中长贷来看，受需求偏弱及政策环境共同影响。一方面7月制造业PMI继续在荣枯线下方运行，产需分项均有不同程度回落，企业资本开支意愿不足；另一方面，受城投化债影响，银行对基建类贷款投放相对也更加谨慎，对企业中长期贷款形成一定制约。 居民部门贷款分化。居民部门短期贷款减少2156亿，同比多减821亿；中长期贷 新增100亿，同比多增772亿。从短贷来看，二季度以来读数持续低迷，与社零同比低 位运行交叉验证，指向收入增长预期偏弱仍在抑制居民消费信贷需求；从中长贷来看，一方面，去年同期居民部门开始提前还贷形成较低基数；另一方面，随着“517”地产新政推进落实，6月30大中城市商品房成交面积显著回暖，部分贷款可能由于时滞原因延迟至7月发放。此外，7月底央行调降LPR，同样对居民中长贷形成一定支撑。但往前看，LPR调降后，存量房贷与新增房贷利差进一步走阔，或将阶段性推升居民提前还贷的意愿，后续存量房贷调降概率亦有所提升。 图67月新增人民币贷款（亿元） 20202021202220232024 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院 图7表内票据冲量是主要贡献（亿元） 居民-中长期居民-短期企业-中长期企业-短期企业-票据 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 资料来源：Wind，联储证券研究院 图8企业部门中长期贷款同比少增（亿元）图9企业部门短期贷款同比少增（亿元） 20202021202220232024 20202021202220232024 36000 31000 26000 21000 16000 11000 6000 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 9000 4000 -1000 -6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图107月制造业PMI（%）图116月30大中城市商品房销售同比降幅明显收窄 2024-062024-07 制造业PMI 150% 30大中城市:一线城市:商品房成交面积30大中城市:二线城市:商品房成交面积 生产经营活动预期60 55 在手订单50 45 产成品库存40 35 出厂价格 生产 新订单 原材料库存 从业人员 100% 30大中城市:三线城市:商品房成交面积 30大中城市:商品房成交面积 50% 0% 主要原材料购进价格 采购量 进口 供货商配送时间新出口订单 -50% -100% 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图12居民部门中长期贷款同比多增（亿元）图13居民部门短期贷款同比少增（亿元） 2020202120222023202420202021202220232024 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3.M1增速续降，M2增速边际回升 3.1资金活化程度较低拖累M1，财政存款加速释放支撑M2 M1增速继续下探。M1当月增速环比续降1.6个百分点至-6.6%，其中单位活存环比下滑2.1个百分点至-10.1%是主要拖累；一方面是禁止“手工补息”叠加存款利率下调，企业活存仍在向理财转化。7月末，存续理财产品总量规模达到29.59万亿，环比 上月增长1.07万亿。另一方面也与当前需求偏弱，企业扩大再生产投资意愿不强有关。 M2增速有所回升。M2当月增速环比回升0.1个百分点至6.3%。一是去年同期基数偏低。一方面去年同期社融增速首次下破9%，对货币派生产生一定拖累；另一方面 则是同期居民部门开始提前还贷，居民存款大幅减少形成较低基数；二是财政发力。财政存款当月同比少增2625亿，财政资金拨付效率提升支撑