短期业绩下滑，无碍未来成长

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月14日 短期业绩下滑，无碍未来成长 惠城环保(300779) 评级： 买入 股票代码： 300779 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 81.44/28.34 目标价格： 总市值(亿) 83.25 最新收盘价： 42.7 自由流通市值(亿) 63.36 自由流通股数(百万) 148.38 事件概述 2024年8月10日，公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入5.94亿元，同比增长17.49%，归属于母公司股东的净利润0.35亿元，同比下降59.37%，EPS0.18元。Q2单季度营业收入2.96亿元，同比增长11.94%，环比微降0.53%，归属母公司股东的净利润0.14亿元，同比下降71.1%，环比下降29.77%。 分析判断: ►POX项目与催化剂盈利水平有所下滑，开拓新项目导致费用增加。公司上半年增收不增利，收入增长主要因催化剂不断开拓市场带来销量与收入大幅增加、蒸汽收入与残膜回收业务收入增加，但催化剂行业竞争激烈导致销售价格下滑，POX项目停工检修增加费用，同时公司不断开拓新项目增加相关管理费用与人工成本，以上三因素使得公司利润率显著下滑；上半年公司销售毛利率/净利率为24.06%/6.57%，分别同比下降9.35/11.13pct，管理/销售/财务费用率为8.24%/2.51%/4.86%，分别同比增加2.13/0.2/0.2pct。 ►废塑料综合利用产业链提速打造先发优势，助力未来业绩高速成长。公司积极推进20万吨混合废塑料资源化综合利用项目建设，力争早日投产，根据公司2024年8月9日公众号，项目办公楼已于8月8日完成结构封顶，为年底建成投产打下坚实基础。原料端，根据2024年8月3日公众号，公司8月2日与国内头部环境综合服务商北京环境签署战略合作协议，将聚焦低值可回收物分选、利用及相关环境综合服务等领域；公司已在广东揭阳建设10万吨废塑料综合利用项目，在江西瑞昌建设8万吨回收物再生资源分拣中心，同时在广东、山东、江西、甘肃等地区推进10个包括分拣回收中转站项目、垃圾填埋场等在内的项目。产品销售端，公司正在积极与潜在客户商谈。我们预计20万吨废塑料项目可增厚公司净利约3.3亿元，未来如项目按期达产，将依托建立的先发优势快速复制产能，带来产业链、规模、成本优势进入正向循环，业绩持续高速增长。 投资建议 基于公司经营情况，调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为12.86/24.50/45.23亿元（原预测为12.38/23.92/44.54亿元），归母净利润分别为 1.06/4.78/11.41亿元（原预测为1.63/5.25/11.94亿元），EPS分别为0.54/2.45/5.85元，对应2024年8月13日收盘价42.70元PE分别为76/17/7倍。公司虽当前业务短期利润承压，但 未来20万吨废塑料综合利用项目达产后，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 废塑料项目达产时间低于预期的风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 363 1,071 1,286 2,450 4,523 YoY（%） 27.5% 194.8% 20.1% 90.5% 84.6% 归母净利润(百万元) 2 139 106 478 1,141 YoY（%） -79.0% 5499.8% -23.3% 350.3% 138.6% 毛利率（%） 21.5% 32.2% 26.1% 36.7% 41.5% 每股收益（元） 0.02 1.17 0.54 2.45 5.85 ROE 0.3% 10.5% 7.3% 24.8% 37.1% 市盈率 2,078.00 35.52 76.30 16.94 7.10 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,071 1,286 2,450 4,523 净利润 154 115 520 1,254 YoY(%) 194.8% 20.1% 90.5% 84.6% 折旧和摊销 140 183 245 330 营业成本 726 950 1,551 2,647 营运资金变动 -74 19 -250 -405 营业税金及附加 8 10 19 36 经营活动现金流 263 372 601 1,301 销售费用 26 30 51 86 资本开支 -541 -910 -1,409 -1,709 管理费用 87 100 142 172 投资 0 -5 -5 -5 财务费用 52 58 85 124 投资活动现金流 -535 -951 -1,417 -1,714 研发费用 20 23 39 68 股权募资 344 33 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 227 634 800 1,000 投资收益 -2 1 2 5 筹资活动现金流 567 617 710 872 营业利润 155 125 577 1,408 现金净流量 295 38 -106 459 营业外收支 -10 1 1 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 145 125 578 1,409 成长能力 所得税 -9 10 58 155 营业收入增长率 194.8% 20.1% 90.5% 84.6% 净利润 154 115 520 1,254 净利润增长率 5499.8% -23.3% 350.3% 138.6% 归属于母公司净利润 139 106 478 1,141 盈利能力 YoY(%) 5499.8% -23.3% 350.3% 138.6% 毛利率 32.2% 26.1% 36.7% 41.5% 每股收益 1.17 0.54 2.45 5.85 净利润率 12.9% 8.3% 19.5% 25.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.2% 2.5% 8.4% 13.8% 货币资金 426 464 358 817 净资产收益率ROE 10.5% 7.3% 24.8% 37.1% 预付款项 17 19 31 53 偿债能力 存货 194 238 388 662 流动比率 1.22 0.84 0.76 0.99 其他流动资产 305 338 600 1,063 速动比率 0.89 0.60 0.50 0.70 流动资产合计 941 1,058 1,377 2,595 现金比率 0.55 0.37 0.20 0.31 长期股权投资 24 24 24 24 资产负债率 58.3% 63.8% 64.1% 60.3% 固定资产 1,819 2,226 2,953 3,938 经营效率 无形资产 173 227 281 335 总资产周转率 0.37 0.34 0.50 0.65 非流动资产合计 2,345 3,116 4,286 5,672 每股指标（元） 资产合计 3,286 4,174 5,663 8,267 每股收益 1.17 0.54 2.45 5.85 短期借款 134 364 754 1,204 每股净资产 9.59 7.45 9.91 15.76 应付账款及票据 158 203 332 566 每股经营现金流 1.91 1.91 3.08 6.67 其他流动负债 480 687 728 843 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 772 1,254 1,813 2,613 估值分析 长期借款 890 1,160 1,570 2,120 PE 35.52 76.30 16.94 7.10 其他长期负债 255 249 249 249 PB 5.38 5.58 4.20 2.64 非流动负债合计 1,145 1,408 1,818 2,368 负债合计 1,917 2,663 3,632 4,981 股本 138 195 195 195 少数股东权益 50 59 100 213 股东权益合计 1,369 1,512 2,031 3,285 负债和股东权益合计 3,286 4,174 5,663 8,267 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本