债券动态跟踪报告：7月金融数据：财政有所发力

债券报告 7月金融数据：财政有所发力 债券 2024年8月13日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 郑子辰投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 事项： 8月13日，央行发布24年7月金融数据，7月新增社融7708亿元，同比多增 2342亿元，较wind市场预期低2508亿元；信贷口径，7月新增人民币贷款2600 亿元，同比少增859亿元，较wind市场预期低1960.7亿元。 平安观点： 社融低基数下同比多增，主要系政府加杠杆。7月国债发行速度仍较快，社融口径政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，基本贡献了社融的主 要同比多增量。企业债同比多增738亿，一方面有23年同期基数不高的原因，另一方面在债券融资利率较低的背景下，部分国企融资从信贷转向信用债。但7月社融口径信贷净减少767亿元，外币贷款同比少增550亿元， 股票融资也同比少增555亿元。 金融“挤水分”背景下信贷回落，居民与企业需求仍待提振。信贷口径下， 7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，低于市场预期的4561 亿元。居民贷款在主要系短贷减少；长贷规模偏低，对应30城成交面积7月环比回落，二手房市场则延续以价换量。而企业短贷、中长贷均同比均少增，票据融资多增。 手工补息对存款的影响接近尾声，M2增速回升。7月人民币存款净减少 8000亿元，同比多增3200亿元。从存款结构来看，企业存款同比少增的 规模相较4-6月已经有明显缓释，手工补息对企业存款的流失影响接近尾声。政府存款在政府债发行规模同比增加的背景下存款同比少增，反映出政府资金投放的速度有所提速。非银存款净增7500亿元，同比多增3370亿元，反应非银的资金端仍然充裕。手工补息影响缓释后，广义存款流失放缓，M2增速回升，但M1增速延续回落，指示资金活性有待提振。 策略方面，建议维持必要仓位、降低交易频率，2.25%或有增量资金试探入场。8月以来债市的波动主要来自央行操作，而中期债市的长端赔率进一步改善。目前短端VS长端：1）短端利率债对未来2-3次降息已经充分。 2）长端长债赔率和胜率有所增加。从点位来看，3月-7月形成的10年国债中枢2.3%可能是市场初步预期点位，2.25%或有增量资金试探入场。未来利率下行可能更多靠一级驱动，一二级市场分化加剧：1）部分非银可能转向一级收券。2）大行卖出以后或在一级市场回补缺口。建议维持必要仓位，降低交易频率。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 债券报 告 债券动态跟踪报 告 证券研究报告 社融低基数下实现同比多增，主要系政府加杠杆 社融低基数下实现同比多增，结构上政府债基本贡献了社融的新增量。24年7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元， 较wind市场预期低2508亿元。7月国债发行速度仍较快，社融口径政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，基本贡献了社融的主要同比多增量。企业债同比多增738亿，一方面有23年同期基数不高的原因，另一方面在债券融资利率较低的背 景下，部分国企融资从信贷转向信用债。未贴现汇票因为低基数原因，同比也有多增。但7月社融口径信贷同比显著减少， 由去年7月的净增364亿元转为净减少767亿元；此外，外币贷款同比少增550亿元，股票融资也同比少增555亿元。 图表17月当月新增社融及各分项（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2023-072024-07 7,708 6,911 5,366 4,109 1,22,028 90 364 8346 230 786 231 -767 -339-889 -26 -1,075 -1,963 社融总量人民币贷款外币贷款委贷信托贷款未贴现汇票企业债券股票融资政府债券 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2前7月新增社融及各分项（亿元） 2023年前7月2024年前7月 220873 188700 156412 123800 16100 1445 40300 37892 752 4573072 -344012992 5381 -581-970 -573 -1108 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 社融总量人民币贷款外币贷款委贷信托贷款未贴现汇票企业债券股票融资政府债券 资料来源：Wind,平安证券研究所 金融“挤水分”背景下信贷回落，居民与企业需求仍待提振 票据利率回落，信贷在“挤水分”背景下少增。7月6M国股转贴现利率在低位之下仍然下行35bp，而信贷口径下，7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，低于市场预期的4561亿元。 图表37月票据转贴现利率低位下行35BP（%） 2021202220232024 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 资料来源：Wind,平安证券研究所 信贷结构方面，居民、企业信贷均同比少增，票据融资同比多增。 居民贷款有所回落，主要系短贷减少。居民贷款同比少增93亿元，其中短期贷款净减少2156亿元，在低基数的背景下仍同比少增821亿元，对应7月乘联会口径乘用车厂家零售日均销量同比回落23.0%；中长期贷款在去年的低基数下实现同比多 增，但从绝对值来看当月仅增100亿元。5月地产新政的刺激效果或正在减弱，尽管30城商品房成交面积在6月环比回升， 但7月则环比回落约20%，已经低于5月的水平，绝对值不及前3年同期均值的6成。二手房方面延续以价换量，一二三线 城市的二手房挂牌量指数在7月均同比回升，且增幅较6月有所扩大，但二手房挂牌价格指数均同比延续回落趋势，且与6 月相比同比降幅均有所扩大。 企业短贷、中长贷均同比均少增，而票据融资多增。7月企业贷款增长1300亿元，同比少增1078亿元，考虑上文的信用债多增738亿元后仍整体少增约340亿元；票据融资同比多增1989亿元。而企业短贷减少5500亿元，同比少增1715亿元； 企业中长贷增长1300亿元，同比少增1412亿元。7月制造业PMI录得49.4%，位于荣枯线之下，环比回落0.1个百分点； PPI环比负增长0.2%，同比-0.8%，铁矿石、螺纹钢、焦炭等主要工业品价格多数回落。 图表47月当月新增人民币贷款及各分项（亿元） 2024-072023-07 5586 2,600.00 1400 1300 1300 2057 100 -2100-2156 -5500 -7656 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 人民币贷款 票据 短贷 中长贷 居民贷款 居民短贷 居民中长贷 企业贷款 企业短贷 企业中长贷 金融部门贷款 -10000 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表5前7月新增人民币贷款及各分项（亿元） 2023年前7月 2024年前7月 135300 111300 94000 82100 26208 25600 1250011900 2146 608 5946 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 人民币贷款 票据 短贷 中长贷 居民贷款 居民短贷 居民中长贷 企业贷款 企业短贷 企业中长贷 金融部门贷款 -20000 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表67月30大中城市地产销售面积环比回落，不到 21-23年同期均值的6成水平（万平米） 图表7二手房挂牌价格指数同比进一步回落 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月9月10月11月12月 2 0 5 0 5 0 -520-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07 10 1 1 - -15 一线城市挂牌价指数同比% 二线城市挂牌价指数同比% 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 手工补息对存款的影响接近尾声，M2增速回升 从存款结构来看，手工补息对存款的影响接近尾声，政府资金投放有所提速。7月人民币存款净减少8000亿元，同比多增 3200亿元。结构上，企业存款减少17800亿元，同比少增2500亿元，和企业贷款回落信息指向一致，同比少增的规模相较 4-6月已经有明显缓释，手工补息对企业存款的流失影响接近尾声。政府存款净增6453亿元，同比少增2625亿元，在政府 债发行规模同比增加的背景下存款同比少增，反映出政府资金投放的速度有所提速。居民存款净减少3300亿元，同比多增 4793亿元；非银存款净增7500亿元，同比多增3370亿元，反应非银的资金端仍然充裕。 M1增速回落、M2增速回升，指示资金活性有待进一步提振。手工补息影响缓释后，广义存款流失放缓，7月M2同比分别增长6.3%，增速较6月小幅回升0.1个百分点。但M1同比-6.6%，较6月回落1.6个百分点，带动M2-M1增速剪刀差有所 扩大。在调整统计口径纳入居民的活期存款、第三方支付机构中沉淀的客户备付金以及货币基金及现金理财产品之后，调整后的6月的M1增速从-5.0%回正至0.8%，但趋势不变，指示资金活性有待提振，向后看财政有必要进一步发力，以畅通资金循环，提振资金活性。 图表823年的低基数导致7月新增人民币存款同比多增3200亿（亿元） 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2023-072024-07 6453 7500 -3300 -8000 -17800 存款整体居民户企业政府非银 资料来源:Wind，平安证券研究所 图表97月社融-M2同比增速与6月持平（%） 社融-M2同比，% 社融-M2同比，% 0 8 6 4 2 0 -217-07 -4 -6 -8 18-07 19-07 20-07 21-07 22-07 23-07 24-07 1 -10 资料来源:Wind，平安证券研究所 图表107月M2增速环比小幅回升，M1增速继续回落（%） M1:同比M2:同比 0 5 0 5 0 13-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-07 5 3 2 2 1 1 5 0 - -10 资料来源:Wind，平安证券研究所 图表11理财7月回升规模略超去年季节性（图为理财 存续规模，万亿） 图表12偏债型基金成立份额略低于往年同期水平（亿 份） 2021 2022 2023 2024 30 28 26 24 22 20 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2500 2000 1500 1000 500 0 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月9月10月11月12 资料来源:普益，CEIC，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 策略方面，建议维持必要仓位、降低交易频率，2.25%或有增量资金试探入场 7月金融数据指示的信息和过去两个月相似。社融主要系政府债拉动，人民币口径信贷则是票据融资多增，而居民和企业的短贷、中长贷有待进一步提振。 但8月以来债市的波动主要来自央行操作，建议维持必要仓位、降低交易频率，2.25%或有增量资金试探入场。8月5日起，idata数据显示大行净卖出7-10Y国债规模明显增加，央行疑似指导大行卖债，7-8