新力量New Force总第4594期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4594期2024年8月14日星期三 研究观点 【大市分析】 进入短线关键窗口期 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：产能接近满载，均价有望逐步回升 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 华虹半导体 1347 买入 买入 29.00 34.00 -15% 0.468 0.702 -33% 1.248 1.248 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 进入短线关键窗口期 8月13日，港股继续缓步上推的行情走势，近日展开的反弹格局势头仍得以保持，但是大市成交量持续低迷的状态依然未能改善，短期有走到不进则退的阶段，估 Linus.yip@firstshanghai.com.hk计未来几天将会是关键窗口期，而腾讯(00700)季绩和美国CPI数据将会是带来影 响的消息因素。恒指走了一波五连升再涨了有60多点，以接近17200点来收盘， 而大市成交量连续第二日录得仅有700多亿元，资金入市意欲不大，观望氛围异常浓厚，要注意静极思动是市场的特性之一，相信短期波动性有即将再次扩大的机会。其中，腾讯即将公布的季绩，估计将可以是给港股带来再次波动的触发点之一。事实上，腾讯保持在年内最高位水平已横盘了超过三个月，期间并未有跟随大盘出现相对应的调整回落，而最近更是连涨了有五日成为了推动大盘的主力。根据彭博综合券商预测，腾讯第二季非国际财务报告准则盈利可望达到30％的同比增长，市场预期腾讯业绩有好表现，相信是支持其股价表现出强势的原因，但如果业绩未能超预期甚至不能达目标话，就要注意一直维持强势、近日已偷步炒起来的腾讯，将会面对较大的回吐压力。 港股继续缩量窄幅，过去三日被锁定在17000至17250点之间，加上大市成交量持续显著缩减，呈现出变盘前的先兆，要注意短期波动性有随时再次扩大的机会，宜保持谨慎警惕性。指数股继续分化表现，其中，急挫了有两日的中联通(00762)，反弹了3.18％是涨幅最大的恒指成份股，其半年报将于周四公布，可以多加留意。另一方面，非必须类的消费股持续受压，李宁(02331)跌了有0.99％，华润啤酒(00291)更是跌了2.53％再创近期新低。 恒指收盘报17174点，上升62点或0.36％。国指收盘报6049点，上升20点或 0.32％。恒生科指收盘报3430点，表现持平。另外，港股主板成交量有708亿多元持续低迷，而沽空金额有126.3亿元，沽空比例回降至17.84％但仍偏高。至于升跌股数比例是683：804，日内涨幅超过10％的股票有35只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通第三日出现净流入，在周二录得有逾19亿元的净流入额度。 黄佳杰 +852-25321599 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：产能接近满载，均价有望逐步回升 Harry.huang@firstshanghai.com.h盈利摘要 k 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 公司24Q2收入4.8亿美元（Q1指引4.7-5亿美元），环比增长4%，同比下降24%， 毛利率10.5%（Q1指引6-10%）；归母净利润667万美元，同比下降92%，环比下降79%；整体产能利用率98%，环比提升约6ppts。公司指引24Q3收入环比增长4-9%，季度毛利率提升至10-12%，指引较为保守。 消费电子市场先行复苏，带动收入增长 公司24H1收入复苏主要来自消费电子和AI相关领域，而功率器件市场景气度仍 疲软。24Q2单季度eNVM收入1.4亿美元，环比增长15%，同比降幅缩窄至34.2%，主要由于MCU产品ASP下降以及智能卡芯片需求下降；分立器件收入1.5亿美元， Peter.han@firstshanghai.com.hk环比增速转正至6.3%，同比仍下降39.4%，主要因为IGBT、超级结产品需求及ASP 行业半导体 股价18.38港元 目标价29.00港元 （+57.8%) H股市值240.76亿港元已发行H股本17.18亿股 下降；逻辑及射频收入0.6亿美元，同比增长11%，主要受益于CIS及逻辑产品需求增长；模拟及电源管理收入1亿美元，环比略降0.4%，同比增长25.7%，主要为相关电源产品需求增长。 产能利用率预计维持高位，ASP有望逐年提升 我们测算公司24Q2晶圆均价仍有小幅环比下降，但修复趋势已确立。2024H2有 望持续受益于CIS、射频和PMIC的强劲需求，以及eNVM的逐季恢复，但汽车和工业市场复苏仍不明朗，对应公司功率器件和MCU产品仍有价格压力，我们预计公司24Q3和24Q4晶圆ASP仅有低单位数环比提升；2025年后随着公司新12寸 52周高/低25.65港元/13.80港元产能释放，以及功率器件市场有望开始逐步恢复，公司晶圆ASP有望获得明显提 每股净现值28.76港元 股价表现 升，我们预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到422/522/566美元,2024-2026年毛利率分别为11.6%/21.1%/27.7%。公司第二座12寸厂预计25Q1开始量产出片，预计25年中完成首4万片产能建设，并保持稳步投产节奏，我们 30 25 20 15 10 5 0 预计公司2025-2026年产能利用率仍保持高位。 目标价29.00港元，买入评级 我们认为公司24Q2晶圆ASP和业绩均已触底，行业复苏趋势确定，看好公司维持 高产能利用率以及晶圆ASP维持逐季修复趋势，但考虑到汽车和工业行业需求复苏尚未明确以及公司12寸新厂投产的折旧影响，我们相应调整公司2024-2026年 收入为19.7/29.4/34.4亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2亿美元，给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价29.00港元，相对于现价有57.8%的上升空间，买入评级。 风险因素 扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（千美元） 2,475,488 2,286,113 1,971,614 2,941,325 3,445,067 变动 51.8% -7.7% -13.8% 49.2% 17.1% 净利润（千美元） 406,571 126,425 -47,405 196,541 519,832 每股盈利（美元） 0.35 0.19 0.06 0.16 0.34 变动 71.6% -45.1% -69.8% 181.3% 109.7% 基于18.38港元的市盈率（估） 6.8 12.4 41.1 14.6 7.0 基于18.38港元的市净率（估） 1.0 0.6 0.6 0.6 0.6 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料，第一上海预测 李京霖 +85225321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李宜格 +85225321962 Vicky.li@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 腾讯24Q2业绩前瞻 根据VisibleAlpha的一致预期，预计公司24Q2收入为1613亿元，同比增长 8.1%。按收入细分来看，增值服务业务预期为781亿，同比上升5.2%。广告业务将同比上升17.0%，至292亿元。广告收入预计延续增长，视频号依旧成为广告增长的主要驱动力，预计客单价以及加载率仍有上升空间。云和金融业务将录得524亿元，同比增长7.7%。利润端，24Q2Non-GAAP净利润预计为481亿元， 同比上升28.2%。公司将于8月14日公布24Q2具体业绩情况。 行业 股价 市值总股本 TMT 375港元 35196亿港元 93.21亿 苹果关于佣金收成“施压”微信抖音 近期彭博社的报道中提到，有知情人士透露苹果公司近期向腾讯和字节跳动提出 要求，希望他们修补各自平台上的所谓“漏洞”。这些“漏洞”被微信和抖音的创作者利用来绕开苹果通常征收的30%的佣金费用，通过引导用户至外部支付系统。腾讯和字节跳动均已吸引了数千名小游戏和小程序开发者，为微信和抖音平台贡 52周高/低 400.2港元/256.8港元献内容。随着这些小游戏的流行，开发者们开始通过销售虚拟商品获利。一些开 每股账面值股价表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 89.7元 发者发现了规避苹果支付系统的方法，通过“引导”用户至大平台之外的方式来提升自身利润。苹果发现并尝试封锁微信小游戏开发者传播的网页链接，腾讯响应了这一要求，并同意在7月初通过微信更新来关闭所谓的“漏洞”。然而，苹果还希望采取更进一步的措施，包括要求腾讯禁用游戏内创作者与玩家间的聊天功能，因为这一功能也被用于提供替代支付链接。但据知情人士透露，腾讯并未同意苹果的这一要求，理由是这些更改可能会降低产品质量，并影响用户体验。预计未来双方将就此事进行进一步的协商。 腾讯公告视频号小店将升级为微信小店 腾讯官方发布《视频号小店升级为微信小店的公告》-意见征集通知，表示将计划 自8月25日起正式支持商家将视频号小店升级为微信小店。这一举措旨在进一步提升用户服务体验及商家经营效率，并为商家提供更好的技术服务支持。 微信小店将进一步简化商家入驻流程，升级品牌认证和店铺命名体系，降低入驻门槛及保证金。并支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，助力商家更好地满足用户消费需求。 在这次的系统升级中，所有视频号商家都可以直接将店铺升级为微信店，并享受与之前相同的优惠政策和服务待遇。通过此次系统升级，视频号商家可以实现从视频号到微信店的过渡，获得更多的资源和服务优势。腾讯体系电商业务基本全部整合至微信内，有望打造微信内循环电商。 腾讯文件助手即将关闭 根据腾讯文件助手公告，由于业务调整的需要，文件助手小程序和其web页面将 于2024年10月11日之后不再继续提供服务。该服务的文件备份功能已经关闭，这个功能原本能够帮助用户避免文件过期丢失，并提升多人协作时文件收集的效率。它包括了聊天文件备份、群组作业的收集与共享，以及PDF文件的在线格式转换等便利功能。用户在2024年10月11日之前仍然可以正常访问和下载他们之前备份的文件，但无法进行新的文件备份。腾讯文档方面提醒用户，应尽快将已有的备份文件进行保存。此外，公告中还提到，对于因此变更受到影响的会员用户，官方已经开启了退款流程。实际上2023年以来，腾讯旗下已有多个产品宣布停运，其核心还是降本增效，以成本为前提进行更好的产品优化。 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 俄乌战争有新的进展，乌克兰向俄罗斯境内发动了自冲突爆发以来规模最大的一次攻击，F16也加入战斗，这有助于加快战争结束。伊朗也如我们之前预测一般，并没有向以色列发起报复行动。