新力量New Force总第4594期

总第4594期 研究观点 【大市分析】进入短线关键窗口期 【公司研究】华虹半导体(1347，买入）：产能接近满载，均价有望逐步回升 【公司评论】腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 进入短线关键窗口期 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月13日，港股继续缓步上推的行情走势，近日展开的反弹格局势头仍得以保持，但是大市成交量持续低迷的状态依然未能改善，短期有走到不进则退的阶段，估计未来几天将会是关键窗口期，而腾讯(00700)季绩和美国CPI数据将会是带来影响的消息因素。恒指走了一波五连升再涨了有60多点，以接近17200点来收盘，而大市成交量连续第二日录得仅有700多亿元，资金入市意欲不大，观望氛围异常浓厚，要注意静极思动是市场的特性之一，相信短期波动性有即将再次扩大的机会。其中，腾讯即将公布的季绩，估计将可以是给港股带来再次波动的触发点之一。事实上，腾讯保持在年内最高位水平已横盘了超过三个月，期间并未有跟随大盘出现相对应的调整回落，而最近更是连涨了有五日成为了推动大盘的主力。根据彭博综合券商预测，腾讯第二季非国际财务报告准则盈利可望达到30％的同比增长，市场预期腾讯业绩有好表现，相信是支持其股价表现出强势的原因，但如果业绩未能超预期甚至不能达目标话，就要注意一直维持强势、近日已偷步炒起来的腾讯，将会面对较大的回吐压力。 港股继续缩量窄幅，过去三日被锁定在17000至17250点之间，加上大市成交量持续显著缩减，呈现出变盘前的先兆，要注意短期波动性有随时再次扩大的机会，宜保持谨慎警惕性。指数股继续分化表现，其中，急挫了有两日的中联通(00762)，反弹了3.18％是涨幅最大的恒指成份股，其半年报将于周四公布，可以多加留意。另一方面，非必须类的消费股持续受压，李宁(02331)跌了有0.99％，华润啤酒(00291)更是跌了2.53％再创近期新低。 恒指收盘报17174点，上升62点或0.36％。国指收盘报6049点，上升20点或0.32％。恒生科指收盘报3430点，表现持平。另外，港股主板成交量有708亿多元持续低迷，而沽空金额有126.3亿元，沽空比例回降至17.84％但仍偏高。至于升跌股数比例是683：804，日内涨幅超过10％的股票有35只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通第三日出现净流入，在周二录得有逾19亿元的净流入额度。 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：产能接近满载，均价有望逐步回升 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk 盈利摘要 公司24Q2收入4.8亿美元（Q1指引4.7-5亿美元），环比增长4%，同比下降24%，毛利率10.5%（Q1指引6-10%）；归母净利润667万美元，同比下降92%，环比下降79%；整体产能利用率98%，环比提升约6ppts。公司指引24Q3收入环比增长4-9%，季度毛利率提升至10-12%，指引较为保守。 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 消费电子市场先行复苏，带动收入增长 公司24H1收入复苏主要来自消费电子和AI相关领域，而功率器件市场景气度仍疲软。24Q2单季度eNVM收入1.4亿美元，环比增长15%，同比降幅缩窄至34.2%，主要由于MCU产品ASP下降以及智能卡芯片需求下降；分立器件收入1.5亿美元，环比增速转正至6.3%，同比仍下降39.4%，主要因为IGBT、超级结产品需求及ASP下降；逻辑及射频收入0.6亿美元，同比增长11%，主要受益于CIS及逻辑产品需求增长；模拟及电源管理收入1亿美元，环比略降0.4%，同比增长25.7%，主要为相关电源产品需求增长。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体股价18.38港元目标价29.00港元（+57.8%) 产能利用率预计维持高位，ASP有望逐年提升 我们测算公司24Q2晶圆均价仍有小幅环比下降，但修复趋势已确立。2024H2有望持续受益于CIS、射频和PMIC的强劲需求，以及eNVM的逐季恢复，但汽车和工业市场复苏仍不明朗，对应公司功率器件和MCU产品仍有价格压力，我们预计公司24Q3和24Q4晶圆ASP仅有低单位数环比提升；2025年后随着公司新12寸产能释放，以及功率器件市场有望开始逐步恢复，公司晶圆ASP有望获得明显提升， 我 们 预 计2024-2026年 整 体 晶 圆ASP有 望分 别 达 到422/522/566美元,2024-2026年毛利率分别为11.6%/21.1%/27.7%。公司第二座12寸厂预计25Q1开始量产出片，预计25年中完成首4万片产能建设，并保持稳步投产节奏，我们预计公司2025-2026年产能利用率仍保持高位。 目标价29.00港元，买入评级 我们认为公司24Q2晶圆ASP和业绩均已触底，行业复苏趋势确定，看好公司维持高产能利用率以及晶圆ASP维持逐季修复趋势，但考虑到汽车和工业行业需求复苏尚未明确以及公司12寸新厂投产的折旧影响，我们相应调整公司2024-2026年收入为19.7/29.4/34.4亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2亿美元，给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价29.00港元，相对于现价有57.8%的上升空间，买入评级。 风险因素 扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李宜格+852 25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk 腾讯24Q2业绩前瞻 根据Visible Alpha的一致预期，预计公司24Q2收入为1613亿元，同比增长8.1%。按收入细分来看，增值服务业务预期为781亿，同比上升5.2%。广告业务将同比上升17.0%，至292亿元。广告收入预计延续增长，视频号依旧成为广告增长的主要驱动力，预计客单价以及加载率仍有上升空间。云和金融业务将录得524亿元，同比增长7.7%。利润端，24Q2 Non-GAAP净利润预计为481亿元，同比上升28.2%。公司将于8月14日公布24Q2具体业绩情况。 行业股价TMT375港元 苹果关于佣金收成“施压”微信抖音 近期彭博社的报道中提到，有知情人士透露苹果公司近期向腾讯和字节跳动提出要求，希望他们修补各自平台上的所谓“漏洞”。这些“漏洞”被微信和抖音的创作者利用来绕开苹果通常征收的30%的佣金费用，通过引导用户至外部支付系统。腾讯和字节跳动均已吸引了数千名小游戏和小程序开发者，为微信和抖音平台贡献内容。随着这些小游戏的流行，开发者们开始通过销售虚拟商品获利。一些开发者发现了规避苹果支付系统的方法，通过“引导”用户至大平台之外的方式来提升自身利润。苹果发现并尝试封锁微信小游戏开发者传播的网页链接，腾讯响应了这一要求，并同意在7月初通过微信更新来关闭所谓的“漏洞”。然而，苹果还希望采取更进一步的措施，包括要求腾讯禁用游戏内创作者与玩家间的聊天功能，因为这一功能也被用于提供替代支付链接。但据知情人士透露，腾讯并未同意苹果的这一要求，理由是这些更改可能会降低产品质量，并影响用户体验。预计未来双方将就此事进行进一步的协商。 市值总股本52周高/低每股账面值35196亿港元93.21亿400.2港元/256.8港元89.7元 腾讯公告视频号小店将升级为微信小店 腾讯官方发布《视频号小店升级为微信小店的公告》-意见征集通知，表示将计划自8月25日起正式支持商家将视频号小店升级为微信小店。这一举措旨在进一步提升用户服务体验及商家经营效率，并为商家提供更好的技术服务支持。 微信小店将进一步简化商家入驻流程，升级品牌认证和店铺命名体系，降低入驻门槛及保证金。并支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，助力商家更好地满足用户消费需求。 在这次的系统升级中，所有视频号商家都可以直接将店铺升级为微信店，并享受与之前相同的优惠政策和服务待遇。通过此次系统升级，视频号商家可以实现从视频号到微信店的过渡，获得更多的资源和服务优势。腾讯体系电商业务基本全部整合至微信内，有望打造微信内循环电商。 腾讯文件助手即将关闭 根据腾讯文件助手公告，由于业务调整的需要，文件助手小程序和其web页面将于2024年10月11日之后不再继续提供服务。该服务的文件备份功能已经关闭，这个功能原本能够帮助用户避免文件过期丢失，并提升多人协作时文件收集的效率。它包括了聊天文件备份、群组作业的收集与共享，以及PDF文件的在线格式转换等便利功能。用户在2024年10月11日之前仍然可以正常访问和下载他们之前备份的文件，但无法进行新的文件备份。腾讯文档方面提醒用户，应尽快将已有的备份文件进行保存。此外，公告中还提到，对于因此变更受到影响的会员用户，官方已经开启了退款流程。实际上2023年以来，腾讯旗下已有多个产品宣布停运，其核心还是降本增效，以成本为前提进行更好的产品优化。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 政治事件 俄乌战争有新的进展，乌克兰向俄罗斯境内发动了自冲突爆发以来规模最大的一次攻击，F16也加入战斗，这有助于加快战争结束。伊朗也如我们之前预测一般，并没有向以色列发起报复行动。 经济数据 上周初次申请失业救济金的人数为23.3万人，较一周前减少1.7万人，降幅为近一年以来最大，证伪了劳动力市场的恶化，表明7月的非农数据可能是受到了飓风的暂时性影响。本次数据极为重要，极大修复了市场的信心。但连续申请失业救济金的人数超出预期，达到2021年11月以来的最高水平。华尔街也把今年美国经济衰退的概率上调至25%~35%之间。 纽约联储分行在上周做了个消费者调查，美国7月消费者一年期和五年期通胀预期持稳，三年期通胀预期降至2.3%。纽约联储发布的二季度家庭债务和信贷报告显示：超过10%的信用卡债务已逾期超过90天，且汽车贷款的拖欠率也急剧上升，这表明经济状况确实正在降温。最近美国多家消费行业的公司在财报上发出预警：美国消费者由于可支配收入的减少，随即减少在餐饮，旅游及休闲方面的消费。麦当劳、星巴克、雀巢及宝洁等餐饮消费品巨头的业绩也都出现了下滑。 根据Affirm在6月份对2000名成年人进行的调查显示：有60%的受访者错误地认为美国正处于衰退之中。这很可能说明在过去三年内，美国虽然整体宏观数据强劲，但富裕阶层和非富裕阶层的差距正在急剧扩大，对未来也是一个隐忧。我们认为，美国的经济放缓，如同通胀下降一般，都是迟早都会到来的事情，但在目前我们认为经济只是一个减缓，尚未达到衰退的地步。 本周将会公布通胀和就业数据，其中最重要的是7月的CPI数据，现在市场预期整体为3%增速，核心为3.2%增速，较6月份的3.3%略有放缓。周二会公布PPI数据。周四公布零售和就业数据。这些数据将决定联储在9月份的行动。 利率 自从上周市场波动之后，美联储官员出来放话，希望市场不要对衰退过度担忧。鲍威尔说所谓的“萨姆规则”的触发，是由于劳动力供应增加，而不是因为裁员增加造成。还