业绩基本符合预期，麻醉药持续放量

公司研究/公司快报 2024年8月14日 买入-B(维持) 人福医药（600079.SH） 业绩基本符合预期，麻醉药持续放量 化学制剂 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月13日 收盘价（元）：20.10 年内最高/最低（元）：27.36/15.68流通A股/总股本（亿）：15.37/16.32流通A股市值（亿）：308.91 总市值（亿）：328.08 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.68 摊薄每股收益(元)：0.68 每股净资产(元)：12.43 净资产收益率(%)：7.17 资料来源：最闻 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 事件描述 2024年7月26日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128.6 亿元（+3.9%）；实现归母净利润11.1亿元（-16.1%），主要系上年同期公司 出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10.89 亿元（+1.68%）。 事件点评 归核聚焦制药主业盈利凸显，仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务，正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024年H1负债率44.5% （-4.1pct），负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现，2019-2024年H1，毛利率从39.1%提升至46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。公司研发产品丰富，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。 子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，2024年H1收入45.0亿元（+11.8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024年H1收入6.7亿元，持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，新疆维药加快拓展疆外市场，2024年H1收入5.7亿元（+11.0%），市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024年H1神经系统用药实现收入约37.4亿元（+11.2%），在非麻醉科室实现收入约12.86亿元（+18%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广，麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。 投资建议 随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务，制药主业优势凸显，麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1\284.3\302.2亿元，同比8.1%\7.3%\6.3%。归母净利润23.0\25.2\27.6亿元，同比7.9%\9.6\9.4%。2024-2026年PE分别为14.2\13.0\11.9，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,338 24,525 26,505 28,431 30,216 YoY(%) 8.7 9.8 8.1 7.3 6.3 净利润(百万元) 2,484 2,134 2,303 2,524 2,762 YoY(%) 88.6 -14.1 7.9 9.6 9.4 毛利率(%) 43.5 45.8 46.6 46.7 47.1 EPS(摊薄/元) 1.52 1.31 1.41 1.55 1.69 ROE(%) 17.1 14.0 13.2 12.8 12.5 P/E(倍) 13.2 15.4 14.2 13.0 11.9 P/B(倍) 2.2 1.9 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 11.1 8.7 8.7 8.9 9.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19428 19635 26117 27416 29535 营业收入 22338 24525 26505 28431 30216 现金 5176 4105 9217 9883 10523 营业成本 12615 13291 14147 15159 15994 应收票据及应收账款 7617 8210 9441 9441 10858 营业税金及附加 206 192 233 243 257 预付账款 842 721 793 873 960 营业费用 4275 4398 4752 5098 5418 存货 3421 3619 3690 4167 4151 管理费用 1552 1770 1935 2019 2145 其他流动资产 2372 2980 2975 3053 3043 研发费用 967 1462 1590 1734 1873 非流动资产 16595 16569 16331 16178 16108 财务费用 237 305 319 315 208 长期投资 1070 1086 1121 1157 1192 资产减值损失 2 -209 -200 -200 -200 固定资产 5265 8592 8829 8960 8987 公允价值变动收益 43 137 0 0 0 无形资产 2753 2584 2392 2229 2090 投资净收益 836 207 20 20 20 其他非流动资产 7507 4308 3989 3833 3839 营业利润 3516 3447 3548 3883 4241 资产总计 36023 36204 42448 43595 45643 营业外收入 5 8 8 7 7 流动负债 15143 13226 17595 16182 15414 营业外支出 95 72 81 83 83 短期借款 6589 6713 10972 9957 8558 利润总额 3426 3384 3474 3807 4165 应付票据及应付账款 3449 3213 3148 3148 3148 所得税 355 569 521 571 625 其他流动负债 5105 3300 3475 3076 3708 税后利润 3071 2815 2953 3236 3540 非流动负债 2938 2880 2552 2231 1910 少数股东损益 587 681 650 712 779 长期借款 1853 1666 1337 1017 695 归属母公司净利润 2484 2134 2303 2524 2762 其他非流动负债 1085 1214 1214 1214 1214 EBITDA 4531 4580 4713 5116 5422 负债合计 18081 16106 20147 18413 17324 少数股东权益 2905 3055 3705 4417 5195 主要财务比率 股本 1633 1632 1632 1632 1632 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5745 5674 5674 5674 5674 成长能力 留存收益 7684 9847 12446 15293 18409 营业收入(%) 8.7 9.8 8.1 7.3 6.3 归属母公司股东权益 15037 17044 18596 20765 23124 营业利润(%) 56.3 -2.0 2.9 9.4 9.2 负债和股东权益 36023 36204 42448 43595 45643 归属于母公司净利润(%) 88.6 -14.1 7.9 9.6 9.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.5 45.8 46.6 46.7 47.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.1 8.7 8.7 8.9 9.1 经营活动现金流 2441 1967 3415 3418 3851 ROE(%) 17.1 14.0 13.2 12.8 12.5 净利润 3071 2815 2953 3236 3540 ROIC(%) 13.1 11.6 10.2 10.8 11.3 折旧摊销 738 802 853 923 973 偿债能力 财务费用 237 305 319 315 208 资产负债率(%) 50.2 44.5 47.5 42.2 38.0 投资损失 -836 -207 -20 -20 -20 流动比率 1.3 1.5 1.5 1.7 1.9 营运资金变动 -1125 -1914 -690 -1036 -850 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.3 1.5 其他经营现金流 355 166 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 1227 -1225 -594 -750 -883 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -4245 -2106 -1967 -988 -928 应收账款周转率 3.1 3.1 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 4.1 4.0 4.4 4.8 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.31 1.41 1.55 1.69 P/E 13.2 15.4 14.2 13.0 11.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.21 2.09 2.09 2.36 P/B 2.2 1.9 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 9.21 10.44 11.39 12.72 14.17 EV/EBITDA 8.9 8.9 8.5 7.5 6.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——