聚烯烃周报：8月大概率将会迎来能化-SC价差的走强

聚烯烃周报 国海良时期货章正泽从业资格证号：F3085804 投资咨询证号：Z00164422024年8月5日 聚烯烃一周回顾 上周我们提示山东丙烯价格接近下边际丙烯出口成本附近，聚烯烃估值偏低，周中聚烯烃盘面价格在持续下行后确实出现反弹，盘面反弹的同时，基差走弱，自身生产利润及下游制品利润偏修复，盘面的反弹在交易供需转好的预期。不过从估值的动态展望以及驱动的验证看，反弹没有持续性。 驱动端，供需转好的预期大概率被证伪，无法持续驱动价格上行。市场主流平衡表多给到8月供应增加预期，主要来源于8-9月检修减少以及前期检修装置滞后开车所致，由于前期PDH装置利润压缩，PP好于PE。需求端，从BOPP订单与产成品库存天数差值对BOPP利润领先指引看，近期BOPP利润的反弹没有持续性，维持压缩大方向。 估值端，静态来看，山东丙烯价格仍然没有脱离下边际丙烯出口成本附近，但考虑到上周美国ISM制造业PMI环比走低，周五美国非农及失业率数据表现不佳，市场开始交易衰退预期，外盘原油崩盘可能拖累海外丙烯价格，通过海外丙烯的下行来修复国内丙烯的低估值。 由海外交易衰退预期引出能化-SC价差交易策略的转向。能化-SC价差反应国内化工相对原油的强弱，也反应国内经济相对海外的强弱，此价差已经连续走弱两个月。随着宏观层面海外交易衰退预期，而国内仍有托底性政策，能化-SC价差存在走强可能，配合微观层面，从国内炼厂利润对能化-SC价差领先指引以及化工相对调油经济性对化工相对汽柴产出的领先指引看，8月大概率将会迎来能化-SC价差的转向。 目录 聚烯烃价差及估值 一 聚烯烃供需驱动逻辑 聚烯烃成本驱动逻辑 8,800.00 PE期货收盘价PE基差 100.00 8,300.00 PP期货收盘价PP基差(右轴) 100.00 8,600.00 8,400.00 50.00 0.00 8,100.00 7,900.00 50.00 0.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 6,900.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 7,200.00 -250.00 6,700.00 -250.00 7,000.00 -300.00 6,500.00 -300.00 8,800.00 PE期货收盘价油制PE利润 0.00 8,300.00 PP期货收盘价油制PP利润(右轴) 0.00 8,600.00 8,400.00 -500.00 8,100.00 7,900.00 -500.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 -1,000.00 -1,500.00 7,700.00 7,500.00 7,300.00 7,100.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 7,400.00 7,200.00 -2,000.00 6,900.00 6,700.00 -2,500.00 7,000.00 -2,500.00 6,500.00 -3,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 PE期货收盘价PE缠绕膜利润 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PP期货收盘价BOPP利润(右轴) 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 7,800.00 700.00 7,300.00 0.00 7,600.00 7,400.00 7,200.00 500.00 300.00 7,100.00 6,900.00 6,700.00 -100.00 -200.00 -300.00 7,000.00 100.00 6,500.00 -400.00 400 200 0 -200 -400 -600 -800 L9-1价差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 PP9-1价差 1,000 HDPE中空-LLDPE价差 600 HDPE注塑-LLDPE价差 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 1200 HDPE薄膜-LLDPE价差 5000 LDPE-LLDPE价差 1000 800 600 400 200 0 (200) 4000 3000 2000 1000 0 (400)(1000) 600 500 400 300 200 100 0 (100) 注塑-拉丝价差(红期) 1100 900 700 500 300 100 (100) (300) 低熔共聚-拉丝价差(红期) (200)(500) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PE新料-再生高压价差 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 PE新料-再生低压价差 (500) 20202021202220232024 0 #REF!20202021202220232024 100.00% 95.00% 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 丙烯下游加权开工率(含PP粒）中国丙烯周度开工负荷率丙烯上游-下游开工(含PP粒) 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 山东丙烯主流价丙烯上游-下游开工(含PP粒)(右轴,逆序,领先3周) -16.00% -14.00% -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 65.00% 2021/1/72022/1/72023/1/72024/1/7 -16.00% 5000 2021/1/282022/1/282023/1/282024/1/28 4.00% 200 PP出口利润 PP出口数量PP出口利润(领先1个月) 32 200 10027100 0 220 -100 -200 17-100 -30012-200 -400 -500 20202021202220232024 7-300 2-400 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 -2,500.00 PE进口利润PE贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 PP进口利润PP贸易商库存(右轴、逆序、领先3周) 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 PE贸易商库存PE基差(右轴、逆序、领先2周) (350.00) (250.00) (150.00) (50.00) 50.00 150.00 250.00 350.00 450.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 PP贸易商库存PP基差(右轴、逆序、领先2周) (400.00) (300.00) (200.00) (100.00) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 估值1:粉料与再生料 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 PP华东现货价下边际1:华东粉料下边际2:再生料+1200上边际1:华东粉料+400上边际2:再生料+2300 8,500.00 PP盘面价山东丙烯价上边际:丙烯进口成本下边际:丙烯出口成本 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 2023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-03 LLDPE估值 8,900.00 8,700.00 8,500.00 8,300.00 8,100.00 7,900.00 7,700.00 7,500.00 PE华东现货价华南-200PE进口成本再生低压+1800再生低压+2500 目录 聚烯烃价差及估值 聚烯烃供需驱动逻辑 二 聚烯烃成本驱动逻辑 100 95 90 85 80 75 70 1月1日 65 PE周度开工率 100 95 90 85 80 75 1月1日 70 PP周度开工率 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月1日 2月1日 -4000 石脑油制PE利润（华东） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 石脑油制PP利润（华东） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 丙烷脱氢(PDH)制PP利润 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 PDH装置开工率PDH制PP利润(右轴,领先2个月) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind PE进口窗口PP进口窗口 1500 4000 1000 3000 500 2000 0 -500 1000 -1000 0 -1500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 -1000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -2000 2019202020212022202320242019202020212022