匠心家居20240813

发言人00:00 匠心家居20240813_原文 2024年08月13日21:55 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者。好的，各位投资者大家晚上好啊。我是浙商轻工的是凡客。今天的话主要是来汇报一下匠心家居，就是我们刚刚做了这个重点推荐。整体上面来讲的话，关于这个公司的投资逻辑，就我们推荐一句话来概括。就是公司本身是一个生产在越南，消费在美国的这样子的一个功能沙发出口龙头。整体的话其实我们看这个历史的表现，他最开始也是做这个代工起家的。那对应下来的话就是制造的这个部分，最开始是ODM，后面的话也是发展了OBM，就是这个自主品牌motor。整体的话自主品牌的制造的这个部分，依赖于新客户的开拓，包括新产品线的开拓，基本上是能够保证15%左右的增速，这个增长是比较稳健的。 发言人01:04 品牌的部分的话应该说今年是一个品牌建设开启的元年，就是体现在产品线的拓展，包括电中电影营销渠道模式的升级，品牌建设这个部分的话，我们认为整体收入和利润增长都是有望要超过市场预期的。就整体上面来讲的话，就是我们看这个公司，其实我们复盘一下它整体的表现，一直到二三年，就是去年的这个年中开始，其实是经历了一波制造业的补库。现在的话我们觉得制造业补不相对在一个尾声。但是其实看它的这个增长的情况，就是在一个我们觉得从补库周期，包括房地产周期都比较平的这样的一个背景下我们觉得基本上是靠着新客户和新品15%左右的这样的一个复合K格，对应下来往后去看啊，我们核心是看好这个公司的自主品牌建设。那这个部分的话，我们会认为是目前为止在这个股价的表现上面，隐含的预期，应该说相对是不足。然后往后去看有相应成我记得核心的这个成长盘，这个是整体的这个公司的情况。 发言人02:20 就超预期逻辑来讲的话，我们觉得第一个点肯定就是这个品牌建设，我们认为是能够有一定的建树的，这个的话我们觉得市场其实目前包括探讨比较多，就是大家对这个，因为其实很少有这种这种制造业公司，就在海外的线下去做这种品牌建设的。那目前为止的话，实际上市场可能主要的这个担忧点，一方面是觉得这个本身是作为一个白牌，电中电的这个事情落地会比较难。一方面的话是其实也会质疑这个公司的成长路径，因为毕竟是代工制造起家，那开拓品牌业务就是怎么去平衡中间的关系。我们觉得从我们自身的一个预期来讲，公司的话其实在经过过去几年的OBM的沉淀，我们认为它他的品牌其实是有一定的认知基 础的。就是他的销售的自己的功能沙发品牌moto。 发言人03:23 另一方面的话，我们其实认为这个公司核心的壁垒就是两个。一个是强产品创新能力，一个是强管理层的客户开拓能力。基于到这两个点，其实我们是认为他的这个整体的品牌建设的落地，应该说是会有很明确的一个相应的一个推进。 发言人03:45 过去几年其实我们刚才也聊到，最开始做ODM，但其实在整体的ODM的不就是过程中，逐渐是开拓了部分的零售商客户去做这个OBM。这个OBM就是销售自己的工作。沙发品牌moto拆分来看这个历史的情况，基本上累计到二三年，它的这个OBM的这个业务，就是这个moto的业务占比是达到了自身整体的占比的31%。 发言人04:16 那目前的话它旗下品牌moto，我们其实在看到在核心家居零售商的角度上面来讲，是给遇到了很高的的评价，有一定的辨识度。就比如说像美国的非常具有号召力的头部家居零售商NFM，这个也是江西下游的整体的大客户，一直对这个公司的moto系列产品是进行到相应的推荐。我们其实也看到就是在过去的合作模式里边，本身OBM就是这个呃自主品牌。这个moto其实是有一定的积累，并且成长性可能会比这个大盘要略强。这个是我们看到的这个，应该说报表里边已经能看到的东西。那我们其实判断就是这个公司过去能做这个OBM业务发展，包括我们其实也看好它后续电工电的这样的一个品牌建设落地。核心的点还是两个，一个是创新和差异化的产品，一个是管理层非常强的海外客户的开拓能力那我们其实基于觉得基于这两个点，我们认为包括过去的已有的OBM业务其实基于到整体的产品拓客，我们认为这个公司其实是能够实现到品牌建设的落地，也能够实现到制造和品牌业务的平衡。 发言人05:40 展开来说的话，我们先说这个产品层面。就产品层面来看的话，降薪其实是依托于产业链的一体化优势。这个一体化优势就是除了这个铁架，也包括它的电子零部件等等，其实都是应该说是完全的自己生产。那基于到这个一体化优势，是形成了很强的设计研发实力。同时的话对应公司的产品创新，刚才提到就是一体化，然后定位差异化的这样的设计的单品。基于到这些的话，其实它的整体的价格带就是在沙发出口的公司里边也会有一个相对的领先。 发言人06:21 我们看就这个公司的去年的报表，就是整体的这个毛利率。它这个毛利率是不含运费的，就是大概是在32%左右，这个叫中国的其他规模出口企业的毛利率，就是高大概是接近10%，就是接近十个百分点。这个主要就是基于到刚才说的持续推新，保持产品的差异化。 发言人06:44 其实我们复盘能够很清楚的看到，产品创新是公司拓客的基础，例如这个公司二三年，他旗下的自主品牌moto就是推出了影音沙发爆款系列，那这个的话其实是明显是在24年，我们看到是加速了他的拓客。就是24年的一季度，公司基本上这个零售商的新增客户就达到24家。就是去年全年大概是32家，那今年一季度其实就拓客24家。我们觉得本质上是跟他的这个产品推行有比较明确的直线相关的。相较于国内的竞争公司在美国市场有创新成果的专利保护等优势。因此其实我们看到他在美国本土的竞争对手，无论是ladyboy，就是美国本土的功能沙发品牌，无论是我们刚才说中国的其他的友商，实际上也并没有能够对他的这个创意进行到相应的复制所以其实目前看下来的话，就是我们说这个差异化的产品这个部分，其实还是保障了公司很明确的持续成长。这个应该是他的底层逻辑。 发言人07:55 那整个对于到拓客这块的话，这个跟他的管理团队其实就是很相关的。他这个董事长李总，他本身是常年居住在海外，和美国客户也是直接沟通。内部的话也是被称赞是公司最核心的销售代表了。那公司的话他是销售团队是70个人，这个销售费用率的话，二三年大概是在2.9%。 发言人08:20 我们其实可以看到他这个销售费用的投入还是相对效率很高的，拓客速度和品质其实也是全行业领先的。这个的话我们觉得肯定基于到产品，就基于到产品本身刚才提到的那还有其实肯定是离不开这个整体的管理团队的。对应下来，其实我们觉得小秦总除了基于自身的历史成长经历，就能够进入到美国家具销售的核心圈。 发言人08:49 还有一个非常强的点是我们认为他对于到公司平衡制造和品牌业务的整个的发展路径，应该说是有比较前瞻的思考的那这个的话刚才也提到其实他的这个OBM业务发展也比较久了，对应下来是有一定的客户的辨识度的。公司的过过去的话，就他自己的这个代工制造，也是聚焦在海外客户难以生产的设计的差异化产品。就比如说像他自己的这个，典型的像安士里这边，其实安士里这边的话，本身是自己拥有越南的相应 的工厂的。但我们看到其实这个ID的中高端产品也是依靠于匠心去做生产制造的。在拓展的这个过程里面，其实公司也曾经有过要求下游的零售商客户要优先合作自主品牌，否则的话就不供应这个创新新品。这个的话其实我们认为在出口的这个公司里面，实际上是之前的这个铺垫，相对来讲对他这个品牌建设的落地是有一定沉淀的。这个是第一个预期差。 发言人09:58 第一个预期差就是我们觉得他这个电动电线设施能够落地，并且对应下来的话今年是他品牌建设的元年，后续的话这个品牌的业务。是能有所放量的那从量化的角度上面来讲，就我们说这个超预期的实际的这个兑现上面那我们其实目前看啊，基本上就是未来三年的复合的增速，市场的一致预期是在20%左右。那对应下来刚才提到制造的部分是保证15个点到20个点的增长。其实市场对于它的这个品牌业务的增量共享，我们觉得预期是不算很清楚的。 发言人10:36 那这一部分的话，其实我们是通过这个lazyboy的复盘，包括美国家居的整体的这个产品品牌的一些成长的复盘。我们认为电动电其实是一个应该说中小产品品牌去实现的品牌推广的一个很好的一个手段。在这个过程里边的话在这个过程里边的话，其实我们也会看到整体的littleboy的表现我们复盘这个对标的这个竞争对手laterboy，我们会发现它的整体是依靠于渠道模式。从这个外卖店向店中店及独立店去进行了一波相应的升级。这个是他10年到24年的核心成长路径，littleboy是美国功能沙发的第一大品牌，对应下来的话，去年大概是23亿美金左右的这样的销售体量。这个过程里面，最开始是有过一波外眼泪的成长，那后面又做了一波相应的收缩，对应下来的话，10年应该说是ladyboy进入到一个品牌建设沉淀最好的一个阶段。 发言人11:46 10年到24年就是我们刚才提到的，依赖于这个店中店的单店收入的一个绩效。其实我们可以看到，他在做这个furnituregallery之后，这个单店收入其实在10年之后是有一个很不错的一个表现的。这个就是我们刚才提到的这种从混卖向专卖的这样的一个渠道升级的模式。当然这个模式里边会匹配到产品条线的拓展，就sku的拓展也会匹配到，对应下来的就是刚才提到的这个营销模式的一个升级，截止到24财年，ladyboy大概是拥有售卖店的经销商超过2200个，拥有店中店是500个以上，独立大店是300个以上。 发言人12:29 从littleboy的几种渠道模式来看，就是公司的这个店中店的单店收入是散卖店的单店收入的大概是3到4 倍。我们刚才提到这个furniturealgallery，这个对应下来其实是单店收入是较之前有一个比较大幅的提升。如果我们看他的报表拆分，就是会卖店的单店收入大概是不到10万美金，但电动店的单店收入是基本上是38万美金左右。这个是我们看到littleboy在整体的产品扩展，这个营销渠道升级的过程里面，去实现到的一个电销的一个成长路径。那这个过程里面的话，就是我们跟踪回到这个匠心家居，公司应该今年是电动店开店的元年，年初预期是开店120家，目前看这个数字是肯定是大幅超过120家。其实配套的这个新的产品系列，就以前moto是motomotion，现在是升级到motoliving。整体对应下来的话一起是进入到这个专区进行集中展示，就是拓整个的面积到150平，就是它所谓的电动电。我们预期的话货品叠加到营销方式的改变，是有望去推动这个公司就实现到一个单店收入的提速，就是会卖店阶段的话，降薪的单店是略高于lazboy。 发言人13:51 电动电阶段的话，因为我们是保守去考虑到它的价格带其实还是相对偏低的那我们整个对应下来的话，就是价格带会比thisboy是有点类似于大家放在一起，但是lazyboy的平替。那这个过程里面的话，我们就是预计他单店收入水平略低于lazyboy。当然理想状态我们觉得要达到30万美金以上那如果要是这个成长路径可以兑现的话，就目前看下来起码开店是超预期。然后对应下来的产品系列拓店，这个路径现在其实都是验证的。那考虑下来的话，如果这个模型跑通25年的话，电动店的收入应该是要贡献到整体的收入体量四个亿以上。那这个的话对于他的自己的报表就是至少是十个点以上的贡献。整体的这个开店的节奏就是刚才提到，其实今年是就远超120家，明年我们觉得应该也是类似的节奏。这个是我刚才说的这个就关于到这个渠道升级的这个方向，当然这个方向的话就是我们复盘了一下美国刚才提到电动电是常见中小产品品牌渠道升级的向上的一个这样的一个路径。整体对应下来的话，我们觉得降薪的这个模式也是值得期待的。 发言人15:03 最后的话，其实我们就是预期这个公司的成长，考虑到制造部分，就是15个点左右的这样子的一个，应该说是稳健的一个成长。在考虑到这个相应店中店品牌建设的增量，就我们24到26年是预期这个公司是实现收入是23.4，就是30.5和38.2。这个同比增速的话，分别是22%，就30%和