公司事件点评报告：海外市场拓展值得期待

证 券 研2024年08月14日 究 报海外市场拓展值得期待 告—万孚生物（300482.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 万孚生物股份发布公告：2024H1公司实现营业收入15.75亿元，较上年同期增长5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元，较上年同期增长6.37%。 基本数据 2024-08-13 投资要点 当前股价（元） 24.75 总市值（亿元） 117 ▌海外市场产品注册陆续落地，出口放量值得期待 总股本（百万股） 472 2024年上半年，公司在北美市场取得重要突破，新型冠状病 流通股本（百万股） 308 毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC 52周价格范围（元） 21.82-31.95 版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）获得美国FDAEUA授 日均成交额（百万元） 131.28 权。公司拟通过电商、药店和商超多渠道进行推广，随着北 市场表现 美呼吸道疾病高峰期的到来，美国市场上量值得期待。在北美毒检市场，公司持续深化研产销一体化布局，推动IVDR (%)万孚生物沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 注册准入。 ▌高端新设备上市，引领慢病检测新增长点 上半年，公司在慢病管理检测业务实现收入7.62亿元，同比增长6.14%，其中荧光免疫平台新增上市LA-1000免疫荧光流水线，可支持2-4台联机，测速高达400T/h。化学发光平台新增上市管式化学发光超高速机FC-9000。依靠速度的优势，FC-9000在中心实验室、体检中心、第三方实验室等终端场景实现重大突破。随着仪器装机增加，血栓等特色检测试剂也实现快速增长。 ▌C端市场迭代升级，提升品牌价值 国内早孕市场产品批文较多，价格竞争激烈，公司积极推动早孕产品的迭代，包装设计、售后服务等方面全面升级，强化品牌的产品力。上半年公司优生优育检测收入1.56亿元，较去年同期相比增长16.92%。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为31.38、34.83、38.57亿元，归母净利润分别为6.37、7.95、9.27亿元，EPS分别为 1.35、1.69、1.97元，当前股价对应PE分别为18.3、14.7、12.6倍，公司作为国内POCT的领先企业，在技术平台的布局和产品市场注册方面，陆续实现设备的高端化升级和出口试剂的认证落地，2024年国内等级医院和出口规范市 场增长值得期待，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 核心产品销售不达预期，市场开拓不及预期及新产品研发不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,765 3,138 3,483 3,857 增长率（%） -51.3% 13.5% 11.0% 10.7% 归母净利润（百万元） 488 637 795 927 增长率（%） -59.3% 30.7% 24.7% 16.7% 摊薄每股收益（元） 1.10 1.35 1.69 1.97 ROE（%） 10.6% 12.8% 14.5% 15.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,765 3,138 3,483 3,857 现金及现金等价物 840 1,109 1,486 1,923 营业成本 1,034 1,081 1,173 1,285 应收款 652 739 821 909 营业税金及附加 12 14 15 17 存货 351 372 404 443 销售费用 650 706 749 810 其他流动资产 1,390 1,480 1,563 1,654 管理费用 227 229 233 251 流动资产合计 3,233 3,701 4,274 4,928 财务费用 -6 -5 -7 -16 非流动资产: 研发费用 378 398 421 459 金融类资产 722 722 722 722 费用合计 1,249 1,328 1,397 1,503 固定资产 1,017 1,123 1,118 1,072 资产减值损失 -12 -6 -6 -6 在建工程 291 116 47 19 公允价值变动 15 15 15 15 无形资产 195 185 175 166 投资收益 31 10 10 10 长期股权投资 406 406 406 406 营业利润 549 745 928 1,082 其他非流动资产 630 630 630 630 加:营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,538 2,461 2,376 2,292 减:营业外支出 12 8 8 8 资产总计 5,772 6,162 6,650 7,221 利润总额 541 741 924 1,078 流动负债: 所得税费用 53 104 129 151 短期借款 0 0 0 0 净利润 487 637 795 927 应付账款、票据 130 138 150 164 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 354 354 354 354 归母净利润 488 637 795 927 流动负债合计 484 492 504 518 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -51.3% 13.5% 11.0% 10.7% 归母净利润增长率 -59.3% 30.7% 24.7% 16.7% 盈利能力毛利率 62.6% 65.5% 66.3% 66.7% 四项费用/营收 45.2% 42.3% 40.1% 39.0% 净利率 17.6% 20.3% 22.8% 24.0% ROE 10.6% 12.8% 14.5% 15.4% 偿债能力资产负债率 20.0% 18.9% 17.7% 16.5% 净利润 487 637 795 927 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 252 78 84 83 应收账款周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 公允价值变动 15 15 15 15 存货周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 营运资金变动 -426 -191 -185 -203 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 329 539 709 823 EPS 1.10 1.35 1.69 1.97 投资活动现金净流量 -113 68 75 75 P/E 22.6 18.3 14.7 12.6 筹资活动现金净流量 54 -255 -318 -371 P/S 4.0 3.7 3.4 3.0 现金流量净额 269 352 466 526 P/B 2.4 2.4 2.2 2.0 非流动负债:长期借款 553 553 553 553 其他非流动负债 120 120 120 120 非流动负债合计 673 673 673 673 负债合计 1,157 1,165 1,177 1,191 所有者权益股本 445 472 472 472 股东权益 4,615 4,997 5,474 6,030 负债和所有者权益 5,772 6,162 6,650 7,221 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。