收入、利润逆市双位数增长

公司点评未评级股票资料现价 3.47 港元 总市值 7,175 百万港元 流通股比例 35.7 % 已发行总股本 2,068 百万 52周价格区间 3.16-5.17 港元 3个月日均成交额 10.2 百万港元 香港股市|消费|体育服饰 361度(1361HK) 收入/利润逆市双位数增长 受益于高性价比策略，收入同比增长19.2% 361度1H24整体收入51.4亿元（人民币，下同），同比增长19.2%，其中主品牌实现收入39.4亿，同比增长18.1%，儿童品牌收入11.3亿，同比增长24.2%。上半年公司产品均价维持稳定，收入上升由销量带动，证明公司专注高性价比产品的策略在近期消费表现疲弱的环境中行之有效。上半年销售更多高性价比的产品，导致鞋类产品的毛利率略微下降至42.8%，但在其他品类毛利率坚挺作用下，公司整体毛利率41.5%，同比跌0.2百分点。期内公司实现净利润7.9亿，同比提升12.2%，净利润率15.4%。公司宣布派发中期股息每股0.165港元，同比增长154%，派息率为40.3%，高于市场预期。 主要股东丁氏家族65.4% 来源：彭博、中泰国际研究部 广告投入加大；门店拓展保持零售增长 按运动分类，跑步产品占收入52%，期内录得同比40%以上增长；篮球产品占收入8%，增长率约20%；女性健身产品虽然只占收入6%，但处于快速增长期；休闲产品增长较疲弱。渠道方面，期内电商收入12.5亿，占收入24.4%，同比增长16.1%。线上增长较整体收入慢，主因为12.7%的线上销售为原线下店内的断码库存，此部分收入被确认为其他收入。截止上半年，线下门店5,740间，较2023年底净增加6间。期内线下终端零售额同比超10%增长。费用方面，上半年广告宣传费用5.4亿，同比增长42.4%，略超预期，公司举办更多营销活动，提升门店形象，赞助体育赛事和运动队等。上半年研发费用占收入2.8%，管理层预计全年保持在收入3%-4%水平。 股价走势图 (港元)6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 2/243/244/245/246/247/24 (百万股) 12. 10. 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 维持全年净利润10%-12%目标 2024年订货会增速为同比15%-20%，管理层维持全年净利润同比10%-12%的增长目标，并维持40%派息率。管理层认为在恶劣天气过后，8月下旬起销售将保持良好态势。公司下半年加强社交平台和会员间的推广，第四季度将推出约基奇联名系列，预计将带动篮球鞋销量。我们大致维持全年净利润10.7亿的预测，同比增长10.9%。现时股价对应估值6.1倍/5.4倍FY24E/25E市盈率，股息率约6.6%-7.0%，我们认为公司估值吸引。 投资风险 1）零售消费环境疲弱；2）同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。 图表1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入6,961 8,423 10,048 11,960 14,164 增长率(%)17.3 21.0 19.3 19.0 18.4 净利润747 961 1,066 1,199 1,428 增长率(%)24.2 28.7 10.9 12.5 19.1 摊薄后每股盈利(人民币)0.361 0.465 0.515 0.580 0.691 净资产回报率(%)9.9 11.3 11.4 12.0 13.2 市盈率(倍)8.7 6.8 6.1 5.4 4.6 市净率(倍)0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 股息率(%)0.0 5.9 6.5 7.4 8.8 每股股息(港元)0.000 0.204 0.227 0.255 0.304 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240220–未评级：“消费降级”趋势的受益者 20240315–未评级：业绩靓丽；品牌力提升 分析师 陈怡(VivienChan) +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 361度（1361HK）|2024年8月14日 图表2：体育服饰行业同业比较 市值 3个月平均成交量 市盈率FY0 市盈率FY1 市盈率FY2 每股盈利增 每股盈利 历史股息 市帐率 市帐率FY1EV/EBITDA ROEFY0 ROEFY1 361度 1361HK3.47 921 1.3 6.8 6.1 5.4 10.9 12.5 5.9 0.7 0.7 1.7 11.3 11.4 公司代码股价(港币)(百万美元) (百万美元) (x) (x) (x) 长Y1(%) 增长Y2(%)率(%) FY0(x) (x) FY0 (%) (%) 安踏2020HK68.1524,78264.417.013.812.623.19.42.93.52.98.123.822.6 李宁2331HK13.924,61854.610.49.78.57.413.74.21.41.35.613.113.1 特步1368HK4.691,5925.010.69.48.212.115.14.61.31.25.912.012.6 滔搏6110HK3.182,5326.18.27.67.07.39.912.31.81.84.222.523.4 宝胜国际3813HK0.634310.16.15.14.419.317.74.80.40.31.65.96.2 来源：彭博，中泰国际研究部 图表3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 资产负债表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测固定资产773765787823873无形资产及商誉102102989592联营/合营公司00000长期投资00000其他非流动资产277581581581581非流动资产1,1521,4481,4671,5001,546库存1,1821,3501,6842,0532,421应收帐款2,9543,7854,0194,7845,666预付款项及存款1,1931,2271,8592,2722,691其他流动资产7047474747现金5,8855,2095,2305,2605,219流动资产11,28411,61712,83914,41616,044应付帐款2,3272,5773,3524,1074,842税项386461333375447预提费用/其他应付款00000银行贷款和租赁19248150150150可转债和其他债务00000其他流动负债02222流动负债2,9063,0883,8374,6335,441银行贷款和租赁100246201151101可转债/其他债务00000递延所得税/其他128888少数股东权益1,474641691748815非流动负债1,587895901907924总净资产7,9449,0829,56810,37511,225股东权益7,9449,0829,56810,37511,225股本182182182182182储备7,7618,9009,38610,19311,043主要财务比率%FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测毛利率 40.5 41.1 40.6 40.3 40.6 营业利润率 17.8 15.9 15.1 14.2 14.2 净利率 10.7 11.4 10.6 10.0 10.1 销售分销成本/收入% 20.6 22.1 22.0 22.0 22.0 行政成本/收入% 7.8 7.5 7.3 7.3 7.1 派息率 0.0 39.9 40.0 40.0 40.0 有效税率 23.3 23.7 23.0 23.0 23.0 总负债比率 3.7 3.2 3.7 2.9 2.2 净负债比率 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率(x) 3.9 3.8 3.3 3.1 2.9 速动比率(x) 3.5 3.3 2.9 2.7 2.5 库存周转率(天) 91 93 103 105 105 应收账款周转(天) 144 146 146 146 146 应付账款周转(天) 195 180 205 210 210 现金周转率(天) 40 59 44 41 41 资产周转率(x) 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 财务杠杆(x) 1.6 1.5 1.5 1.5 1.6 EBIT利润率 17.8 15.9 15.1 14.2 14.2 利息开支(x) 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 税务开支(x) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 股本回报率 9.9 11.3 11.4 12.0 13.2 ROIC 27.5 23.4 23.6 22.9 23.6 利润表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测营业收入 6,961 8,423 10,048 11,960 14,164 同比% 17.3 21.0 19.3 19.0 18.4 成本 (4,140) (4,961) (5,968) (7,138) (8,416) 毛利润 2,821 3,462 4,079 4,822 5,747 毛利率 40.5% 41.1% 40.6% 40.3% 40.6% 其他收益 395 369 384 390 390 销售及分销成本 (1,433) (1,863) (2,210) (2,631) (3,116) 行政成本 (541) (630) (731) (877) (1,010) 研发成本 (266) (313) (352) (425) (482) 其他运营开支 0 0 0 0 0 总运营开支 (1,975) (2,493) (2,941) (3,508) (4,126) 营运利润(EBIT) 1,241 1,338 1,522 1,703 2,011 营运利润率 17.8% 15.9% 15.1% 14.2% 14.2% 拨备 (166) 45 (50) (50) (50) 财务成本 (9) (20) (22) (22) (19) 融资后利润 1,065 1,363 1,449 1,631 1,942 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 1,065 1,363 1,449 1,631 1,942 所得税 (248) (323) (333) (375) (447) 少数股东权益 (70) (79) (50) (57) (67) 净利润 747 961 1,066 1,199 1,428 同比% 24 29 10.9 12.5 19.1 净利润率 10.7% 11.4% 10.6% 10.0% 10.1% EBITDA 1,226 1,330 1,501 1,682 1,993 EBITDA利润率 17.6% 15.8% 14.9% 14.1% 14.1% 每股盈利(人民币) 0.361 0.465 0.515 0.580 0.691 增长率% 24.2 28.7 10.9 12.5 19.1 每股股息(港元) 0.000 0.204 0.227 0.255 0.304 现金流量表FY22实际FY23实际FY24预测FY25预测FY26预测EBITDA 1,226 1,330 1,501 1,682 1,993 营运资金变动 (620) (679) (476) (843) (983) 其他 60 19 0 0 0 经营活动现金流 666 671 1,025 839 1,010 已付利息 (9) (20) (22) (22) (19) 所得税 (285) (263) (461) (333) (375) 经营活动净现金 371 388 541 484 616 资本支出 (31) (64) (76) (91) (108) 投资 0 0 0 0 0 已收股息 0 0 0 0 0 资产出售 3 2 0 0 0 已收