7月金融数据点评：贷款、M1走弱，降息仍有必要

贷款、M1走弱，降息仍有必要——7月金融数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年8月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年7月，人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元；社融新增7708亿元，同比多增2342亿元。M1余额增速分别为-6.6%，相比前值回落1.6个百分点，M2余额增速为6.3%，相比前值回升0.1个百分点。我们对此点评如下： 信贷：7月份信贷走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少，企业中长贷创2016年 10月以来新低，票据冲量。 7月份新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。居民端人民币贷款减少2100 亿元，少增93亿元（其中短贷少增821亿元、中长贷多增772）；企业端人民币贷款新 增1300亿元，少增1078亿元（其中短贷少增1715亿元、中长贷少增1412亿元、票 据融资多增1989亿元）。新增非银行业贷款同比少增113亿元。 7月份票据融资5586亿元，高于2021-2023年7月份均值水平（2835亿元），同比多 增近2000亿元，是信贷分项中最大的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量， 信贷结构不佳。但相比6月份人民币贷款同比少增9200亿元的情况，7月份居民端和企业端有所好转。 以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。二季度以来，票据利率季节性回落，明显低于2021-2023年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。 二季度货币政策执行报告表示，“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”结合政策表述来看，当前信贷增长可能收到“缺项目”的约束，实体融资需求有待挖掘。 社融：政府债、企业债是主要支撑。 7月社融新增7708亿元，同比多增2342亿元；社融存量395.72万亿元，同比增速为 8.2%，相比6月份回升0.1个百分点。 从社融结构来看，人民币贷款、外币贷款和信托贷款是主要拖累项，政府债、新增未贴现汇票、企业债是主要支撑： 7月份社融分项中人民币贷款、外币贷款、信托贷款均有所减少，分别同比少增1131、 550、256亿元； 7月政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，政府债净融资同比多增主要受国债融资低基数影响。今年7月，国债发行量近万亿，比去年同期高大约600亿元，且国债到期量低于去年同期，净融资额（4310亿元）高于去年（811亿元），也高于2019-2023年同期平均水平（1894亿元）；地方债净融资1911亿元，低于去年同期水平（2235亿元），略低于2019-2023年均值（1971亿元）。 非标7月份减少755亿元，同比少减970亿元，其中未贴现汇票同比少减888亿元； 直接融资（企业债+股票）中，债强股弱，7月份企业债同比多增738亿元，股票融资同比少增555亿元。 货币：M1增速进一步回落，M2小幅回升。 1）7月份M2增速小幅回升0.1个百分点至6.3%，自去年2月份12.9%持续回落后首次回升。2023年以来，M1增速整体回落，今年1月份短暂冲高后持续回落，4月份转负，随后降幅持续扩大至7月份的6.6%。 2）M1、M2剪刀差（M2同比-M1同比）回升至12.9pct，走阔1.7pct。M1作为狭义货币供应量，反映居民和企业资金需求变化，通常作为经济周期的领先指标，其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。“剪刀差”走阔显示企业定期存款增速相较活期存款增长较快，企业经营活力不足。 7月份信贷仍然偏弱，居民短期，企业短端和中长端信贷均同比少增，企业中长期贷款创2016年以来新低，票据冲量反映信贷成色较差；社融同比多增主要受政府债和企业债融资拉动。M1持续走低，反映实体融资需求不足，企业经营活力下降，M2自去年2月份以来首次上升。从票据高频数据来看，票据利率持续处在低位，信贷增长仍面临一定压力。金融数据反映实体融资需求较弱，降息的必要性仍然存在，但在当前防范债市利率下降过快的背景下，降息的时机可能还需等待。 风险提示：数据更新不及时等。 图表目录 图表1：7月份金融数据概览（亿元，%）.-3- 图表2：居民中长期贷款季节性变化（亿元）....................................................-3- 图表3：企业中长期贷款季节性变化（亿元）....................................................-4- 图表4：企业票据融资季节性变化（亿元）........................................................-4- 图表5：6M国股行票据转贴现利率（%）.........................................................-4- 图表6：7月份政府债净融资高于往年同期（亿元）..........................................-5- 图表7：今年7月国债净融资高于往年同期均值（亿元）.................................-5- 图表8：非标融资规模同比少减（亿元）...........................................................-5- 图表9：M1增速季节性变化（%）....................................................................-6- 图表10：30大中城市房地产销售面积（万平方米）.........................................-6- 图表11：房地产投资增速持续位于负区间（%）...............................................-6- 图表12：7月份M2-M1剪刀差走阔1.7个百分点（pct）................................-6- 图表1：7月份金融数据概览（亿元，%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表2：居民中长期贷款季节性变化（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表3：企业中长期贷款季节性变化（亿元） 201920202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表4：企业票据融资季节性变化（亿元） 201920202021202220232024 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：6M国股行票据转贴现利率（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：7月份政府债净融资高于往年同期（亿元） 2021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表7：今年7月国债净融资高于往年同期均值（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 国债地方债 7 1,911 4,418 5,035 4,052 4,310 1,340 811 - 8 -857 1,65 3,940 2,235 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：非标融资规模同比少减（亿元） 2021202220232024 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：iFinD，中泰证券研究所 注：非标口径为委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票。 图表9：M1增速季节性变化（%） 2021202220232024 20 15 10 5 0 -5 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表10：30大中城市房地产销售面积（万平方米）图表11：房地产投资增速持续位于负区间（%） 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 2019 2022 2020 2023 2021 2024 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 100 80 60 40 20 0 -20 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -40 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：7月份M2-M1剪刀差走阔1.7个百分点（pct） M2-M1 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 来源：iFinD，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面