智能家居与物联云平台共振，萤萤之光护万家灯火

公司简介 公司系国内视觉类智能家居龙头，拳头产品SHC（智能家居摄像机）位居全球及国内市场销量第一。公司背靠全球AIoT龙头海康威视，基于AI多维感知认知能力切入智能家居赛道。 人民币元成交金额百万元 投资逻辑 推荐逻辑一：智能家居品类不断扩充，硬件增收云增利。目前 公司旗下涵盖SHC智能入户智能服务机器人智能控制智能穿戴5条核心自研产品线，同时引进智能宠物喂食器等N类生态产品，基于AI与物联云平台2类能力构建出25N的业务矩阵。一方面，智能家居产品为云平台提供了庞大的用户基数，为C端增值服务导流；同时，云平台提供的智能算法等塑造了智能家居的差异化卖点，形成硬件增收云增利的商业模式。 推荐逻辑二：拳头产品SHC全球市占第一，毛利率远超同业。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 4306 4840 5539 6628 7959 营业收入增长率 161 1239 1445 1967 2008 归母净利润百万元 333 563 680 851 1151 归母净利润增长率 2610 6901 2077 2515 3526 摊薄每股收益元 0592 1001 0863 1080 1461 每股经营性现金流净额 130 152 061 134 179 ROE归属母公司摊薄 685 1069 1213 1411 1742 PE 4379 4486 3164 2529 1869 PB 300 480 384 357 326 公司23年以241的销量份额位居SHC国内市占第一（据洛图科技、公司及小米出货量统计核算得出），同时位居24Q1全球销量份额第一（IDC）。公司基于同业最多SKU人无我有人有我优的智能算法定位中高价格带的销售优势；基于 自有生产线全球出货量最高的规模效应成本优势。销售与成本端的双重优势共同塑造了SHC远超同业的毛利率。 推荐逻辑三：智能入户塑造第二曲线，AI机器人能力深化。 国内智能门锁低渗透叠加视觉系替换指纹锁双重驱动，公司智能门锁性能看齐第一阵营水平，智能入户23年营收取得近50高增，1H24继续保持69高增；打造智能家居第二增长 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 230814 231114 240214 240514 成交金额萤石网络沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 曲线。24年公司推出蓝海大模型进军具身智能，23年公司发布商用与民用两款清洁机器人迭代产品能力，同时基于RK3助理机器人深化AI代理能力。 盈利预测、估值和评级 预计公司2426年营业收入分别为554663796亿元，归母净利润分别为6885115亿元。采用分部估值法对公司进行估值，给予公司25年智能硬件部分22倍PE估值，物联云平台部分12倍PS估值，目标价3780元股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 SHC国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人 销售进展不及预期的风险；物联云平台C端云服务商业转化不及预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1公司基本面分析如何入局智能家居赛道？6 11业务模式：这还只是一家卖摄像头的公司吗？25N矩阵，硬件增收云增利6 111发展沿革：始于海康民用业务方向的探索，智能家居与云平台双主业并线发展6 112业务矩阵：25N生态体系，一朵公有云视觉类智能家居产品线筑牢业务基石7 113业务本质：智能家居产品增收，云平台服务增利10 12销售模式：C端渠道转型建设进展如何？立体销售矩阵全域触达C端客群11 121渠道拆解：公司构筑境内境外、线上线下、经销直营立体销售体系12 122线下渠道：渠道终端化、零售化建设深化，助力消费者终端触达13 123线上渠道：覆盖境内外主流电商平台，多款拳头产品保持全平台618销冠14 13管理模式：公司如何进行人才管理与产品研发？跟投机制坚定预研16 131股权结构：海康持股降至50以下获独立发展空间，管理层多次增持股份彰显信心16 132激励机制：跟投机制绑定公司核心骨干，激发员工创新动力16 133经营效率：盈利能力稳步提升，坚定研发投入蓄力增长曲线接力16 2全品类竞争格局透视萤萤之光何以化万家灯火？18 21SHC：公司SHC销量居全球与国内首位，全栈SKU智能算法自有产线高毛利18 211市场规模：我国SHC市场约在百亿量级，海外低渗透率背景下增速有望快于国内18 212竞争格局：公司SHC销量居全球与国内首位，国内市占率在25左右18 213竞争优势：全栈SKU智能算法远超同业的毛利率20 22智能门锁：低渗透视觉类产品普及推广，公司智能门锁性能指标达到第一阵营水平22 221市场规模：国内外存在差异化智能入户需求，23年国内智能门锁规模或达234亿22 222竞争格局：智能门锁线上销售格局相对分散，小米、德施曼、凯迪仕居前三23 223竞争优势：公司智能门锁性能指标看齐第一阵营24 23智能服务机器人：清洁机器人格局稳固需求成熟，公司掌握具身机器人核心能力25 231市场规模：23年国内清洁机器人市场达255亿元，全球约在百亿美元25 232竞争格局：国内清洁机器人双雄并立，2022年科沃斯石头合计市占率达61126 233市场机遇：民用与商用款路线分化，感知认知智能系海康系优势领域26 3遥望智能家居的终点为什么说物联云平台是在下一盘大棋？28 31需求侧本质探寻：我们为什么需要智能家居服务？遥望第四消费时代的曙光28 311回归消费的本质：第四消费时代的本质是WantsNeeds28 312智能家居四段论：单品智能单品互联场景互联以人为中心的个性化服务29 32需求侧业务拆解：谁在为物联云平台买单？C端用户B端生态伙伴广告主29 33供给侧C端SaaS：云存储塑造百元ARPU，看护服务有望带动ARPU持续高增30 34供给侧B端PaaS：ERTC持续开拓需求场景，B端开发者服务收入有望稳步提升31 4盈利预测33 41核心假设：SHC基本盘稳定，智能入户塑造第二曲线，云平台服务持续扩张33 411智能家居摄像机：中长期销量增速有望看齐行业，毛利率有望逐年小幅提升33 412智能入户：塑造第二增长曲线，毛利率或较大提升34 413物联云平台：B端收入增速或快于C端，C端付费用户量价稳步提升35 414人员费用假设：业务投入期销售、研发费率或小幅上行，管理费率或小幅改善36 42盈利预测：24年公司综合毛利率有望达449，归母净利率有望达12337 43投资建议及估值：分部估值下公司25年目标市值为2977亿元38 5风险提示39 图表目录 图表1：短期看公司不仅是一家卖SHC的公司，长期看智能家居硬件体系更多的是云服务的入口6 图表2：公司传承海康基因，智能家居与云平台双主业并线发展7 图表3：公司构筑25N产品生态体系，云业务收入增速高于智能家居产品8 图表4：公司智能家居“5N”可分为三大梯队，接续发力强化业务韧性（亿元）9 图表5：物联云平台服务分为ToCSaaS层与ToBPaaS层（亿元）10 图表6：公司云平台服务业务营收占比不足1810 图表7：公司云平台服务业务毛利润贡献度逐年提升10 图表8：公司智能家居产品与物联云平台形成正向反馈的业务飞轮11 图表9：多数智能家居品类具有“双阻力”属性12 图表10：公司构筑境内境外、线上线下、经销直营立体销售体系13 图表11：公司智能家居经销商渠道收入最高（万元）13 图表12：公司智能家居经销商占线下渠道比例约8513 图表13：公司渠道终端化建设程度深化14 图表14：公司已覆盖境内外主流电商平台，借力小红书种草有望为境内电商平台引流15 图表15：2023年618期间抖音搜索指数15 图表16：2024年618期间抖音搜索指数15 图表17：中电科实际控股，员工持股平台持股达3216 图表18：业务投入期公司管销费率稳中有升17 图表19：业务投入期公司坚定研发投入17 图表20：公司归母净利率稳步提升17 图表21：公司人效指标企稳回升17 图表22：新品类最好的研发投入期是原有优势品类的收入增长早期18 图表23：2023年公司SHC国内市占率约为241，出货量增速小幅承压18 图表24：2023年公司与小米约占国内SHC销量份额45，公司线下渠道优势显著19 图表25：2024Q1公司位居国内SHC销量首位，市占率约为25519 图表26：2024Q1公司位居全球SHC销量首位19 图表27：公司定位中高端价格带，SKU数量领跑业内友商20 图表28：主流厂商SHC拳头产品核心指标对比，公司C6C性能指标领先20 图表29：以视频处理宽动态范围技术为例，公司SHC表现出众21 图表30：公司SHC智能AI算法识别精度领先同业或业内独有21 图表31：公司募集资金179亿元自建智能制造重庆基地22 图表32：公司SHC毛利率远超同业友商22 图表33：国内外由于居住环境不同存在差异化智能入户需求22 图表34：2023年国内智能门锁出货量达1801万套23 图表35：2022年我国智能门锁渗透率远低于欧美日韩23 图表36：我国智能门锁人脸识别渗透率快速提升23 图表37：我国智能门锁线上市场竞争格局（销量口径）24 图表38：我国智能门锁线上市场竞争格局（销售额口径）24 图表39：2023年公司约占智能门锁线上市场中高价位段销量份额6124 图表40：主流厂商智能门锁拳头产品核心指标对比，公司DL30VS性能指标达到第一阵营水平25 图表41：2023年我国扫地机市场规模达137亿元25 图表42：2021年以来我国扫地机市场价升量减25 图表43：2023年我国洗地机市场规模达122亿元26 图表44：2021年以来我国洗地机规模放量驱动价格下探26 图表45：国内扫地机市场CR5高达926，科沃斯石头双雄格局相对稳固26 图表46：2023年公司发布新一代清洁机器人27 图表47：海康威视具备多维感知能力27 图表48：萤石蓝海大模型面向物联场景提供具身智能28 图表49：以汽车消费为例，第四消费时代的本质是WantsNeeds28 图表50：智能家居四段论演进过程中云平台的作用将逐步凸显29 图表51：公司云平台收入包括ToC增值服务、ToB开发者客户服务收入、广告推广服务收入三部分30 图表52：公司通过萤石云视频APP向C端用户提供丰富增值服务30 图表53：公司C6C3KSHC物联云平台实测：云端存储异常巡检试用，端侧基础算法功能强大31 图表54：云存储驱动C端ARPU达百元量级，老人看护服务有望带动ARPU持续提升31 图表55：萤石云PaaS平台为B端客户提供算法组件工具与IoT接入服务32 图表56：公司ERTC支持远程会议、远程教学、远程问诊等多种行业应用32 图表57：公司推出智能视觉巡检组件、智能视频客服组件以及远程排障专家工具赋能B端托管业务33 图表58：B端开发者客户服务收入有望稳定提升33 图表59：公司SHC销量增速短期受运营商业务收缩影响承压，毛利率有望逐年小幅提升34 图表60：智能入户业务塑造第二增长曲线，毛利率或较大提升35 图表61：公司物联云平台B端收入增速或快于C端，C端付费用户量价稳步提升36 图表62：24年公司销售费率研发费率管理费率或分别达1581573236 图表63：24年公司综合毛利率有望达449，归母净利率有望达12337 图表64：分部估值下公司25年目标市值为2977亿元38 11业务模式：这还只是一家卖摄像头的公司吗？25N矩阵，硬件增收云增利 海康威视：撕掉“安防龙头”标签，软化转型AIoT 长期以来，市场普遍对于海康威视的标签是“全球安防龙头”，而“安防”一定程度又与“摄像头”强绑定，因此海康威视有时会被市场简单理解为“全球卖摄像头最大的公司”。公司始于海康民用业务方向的探