研究周报（第404期）

工银国际研究周报 2024年8月12日（第404期） 工银国际研究部 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852)26833888 请参阅最后一页的重要声明 目录 一.国际金融动向3 (一)外部环境回顾3 (二)境内外市场趋势3 二.宏观精粹6 (一)2024年第三十三周周报6 三.固定收益9 (一)避险情绪减退美债收益率反弹9 四.近期观点摘要10 (一)一周观点摘要10 (二)媒体发声12 附录13 近期报告清单13 一.国际金融动向 (一)外部环境回顾 纪春华(852)22068268vincent.ji@icbci.icbc.com.cn 吴恺奕(852)26833782kenneth.wu@icbci.icbc.com.cn 海外方面，在日本股市历史性暴跌后，日本央行副行长首次发表公开讲话，表示近期市场走势极其动荡，日本央行需要暂时保持宽松的货币政策。他强调，央行利率政策需要考虑市场波动对价格和整体经济的潜在影响。美国上周初请失业金人数为23.3万人，预期24万人，前值自24.9 万人修正至25万人；四周均值24.075万人，前值自23.8万人修正至23.825万人；至7月27日 当周续请失业金人数187.5万人，预期187万人，前值自187.7万人修正至186.9万人。 美元指数美国国债利率走势 美元指数 美国:国债收益率:1年(%)美国:国债收益率:5年(%)美国:国债收益率:10年(%) 1206.0 1005.0 804.0 603.0 402.0 201.0 0 2020/12021/12022/12023/12024/1 数据来源:万得资讯,工银国际 0.0 2020/12021/12022/12023/12024/1 数据来源:万得资讯,工银国际 人民币国债利率走势港币/人民币和美元/港币汇率 国债到期收益率:3年(%)国债到期收益率:5年(%)国债到期收益率:10年(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020/12021/12022/12023/12024/1 0.95 港元/人民币(左轴)美元/港元(右轴) 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 2020/12021/12022/12023/12024/1 7.88 7.86 7.84 7.82 7.80 7.78 7.76 7.74 7.72 7.70 7.68 数据来源:万得资讯,工银国际数据来源:万得资讯,工银国际 (二)境内外市场趋势 资本市场方面，全球股市在上周出现企稳。MSCI全球下跌了0.01%，其中发达市场表现弱于新兴市场，分别下跌了0.03%和上涨0.2%。美股表现弱于欧股，标普500和泛欧斯托克600分别下跌了0.04%和上涨0.3%。行业方面，发达市场行业涨跌各半，能源、工业、电信服务大幅领涨，原材料、公用事业、消费领跌。新兴市场行业多数上涨，医疗保健及消费领涨，原材料大幅领跌。原油在上周大幅反弹，WTI原油价格环比走高了4.5%。商品价格走高2.2%，黄金价格上周环比回落1.7%。 0 0 0 MSCI全球价值 MSCI全球成长MSCI全球大盘MSCI全球中小盘 0 2020/1 0 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 0 0 MSCI全球市场、发达市场与新兴市场相对表现MSCI价值股、成长股、大盘股和中小盘股的相对表现 0 0 0 0 0 2020/1 0 0 0 0 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 MSCI全球 MSCI发达市场MSCI新兴市场 50.0 40. 30. 20. 10. 0. -10. -20. -30. -40. 数据来源:万得资讯,工银国际 6 4 2 -2 -4 -6 数据来源:万得资讯,工银国际 港股在上周表现小幅反弹。恒生指数、恒生综指及恒生内地指数分别上涨0.9%、0.8%及0.8%。大型股的表现优于中小型股，大型股上涨了1.0%，中小型股分别下跌了0.1%及0.3%。行业方面多数上涨，房地产、医疗保健领涨，电信服务大幅领跌。恒生指数日均成交额相比上上周提高了6.1%至1036亿港元。上周南向资金净流入港股，成交净流入127.19亿人民币，成交占比15.8%， 环比提高0.1个百分点。 0 恒生指数 0 恒生内地100指数 恒生综指 0 2020/1 0 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 0 0 恒生指数，恒生综指数和内地100指数相对表现全部港股与内地100股票每周日均交易额 恒生指数(10亿) 恒生内地100指数(10亿) 4350 2300 250 200 -2150 -4 -6 -80 100 50 0 2020/12021/12022/12023/12024/1 数据来源:万得资讯,工银国际数据来源:万得资讯,工银国际 A股在上周呈现回调。上证综指、深证指数、万得全A分别下跌了1.5%、1.9%和1.7%，创业板下跌2.6%。行业方面多数下跌，仅房地产及日常消费上涨，电信服务、信息技术大幅领跌。A股成交量出现环比走低，上证综指和万得全A的日均成交额较上上周分别下降了10.6%和10.1%。 7月财新中国服务业PMI录得52.1，较6月回升0.9个百分点，优于预期的51.5，显示服务业扩张速度加快。按美元计，中国7月进出口总值5164.7亿美元，同比增7.1%。其中出口3005.6亿 美元，增长7%，低于预期的增9.7%，增幅为三个月最小，较上月回落1.6个百分点；进口2159.1亿美元，增长7.2%，高于预期的增3.5%，由上月下降2.3%转正，增幅为三个月最大；贸易顺差为846.5亿美元，低于预期的990亿美元；上月为990.5亿美元，为有纪录以来最高。中国7月CPI同比上涨0.5%，高于市场预期的上涨0.3%，涨幅比6月的0.2%扩大0.3个百分点，并创五个月新高。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.7%，食品价格由上月下降2.1%转为持平，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.6%。中国7月PPI同比下降0.8%，优于预期的下降0.9%，降幅与上月持平。 上证综指、中小板指数、创业板指数与万得全A走势上证综指、中小板指数、创业板指数与万得全每周日均交易额 80 1,800 上证综指 1,600 上证综指(10亿) 中小板指(10亿) 60 中小板指 1,400 创业板指(10亿) 万得全A(10亿) 40 创业板指 1,200 万得全A 1,000 20 800 0 600 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 400 -20 200 -40 0 2020 /12021/12022/1 2023/12024/1 数据来源:万得资讯,工银国际数据来源:万得资讯,工银国际 市场展望方面，海外市场的调整或暂告段落，但不排除未来资金在降息预期及衰退预期中的阶段性博弈持续，市场波动性或加大。海外市场波动之下，中国股市整体防御性更高，在上一轮调整中也并未受太大波及。未来中国股市的性价比或继续优于海外，吸引部分资金回流。 二.宏观精粹 (一)2024年第三十三周周报 张弘顼，博士 (852)22068351 andy.zhang1@icbci.icbc.com.cn 徐婕，博士 (852)26833777 jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 周烨 (852)26833232 dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 1.中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数连续第十周扩张，动能复苏稳中向好。2024年8月第1周ICHI综合景气指数进一步扩张，生产指数势头强劲为本周综合指数扩张的主要源动力。具体来说，生产方面势头未减，各行业生产活动有序推进。消费方面，季节性需求有所缓和，服务消费保持平 稳。出口景气指数仍处收缩区间，且收缩幅度进一步扩大，反映外围环境不确定因素加剧。投资景气指数保持扩张，但幅度趋缓，预计在专项债的发行以及政策的助推下，基建投资和地产销售将有所改善。整体而言，综合景气指数的持续扩张显示出经济活动的稳健复苏，尤其是生产领域的强劲预计未来将进一步带动经济持续增长。 2024年前7个月，中国货物贸易进出口总额达到24.83万亿元人民币，同比增长6.2%，反映了中国在国际贸易中的稳健表现以及与主要贸易伙伴之间关系的持续发展。具体来看，首先，一般贸易增速占比高、增速稳定。一般贸易进出口总值为16.08万亿元，增长4.9%，占总值的64.7%。 其次，主要贸易伙伴的增长改善。东盟、欧盟、美国和韩国是中国的主要贸易伙伴。其中，东盟为第一大贸易伙伴，双边贸易增长10.5%，欧盟为第二大贸易伙伴，双边贸易增长0.4%，美国为第三大贸易伙伴，双边贸易增长4.1%，韩国为第四大贸易伙伴，双边贸易增长8%。此外，中国与“一带一路”沿线国家的贸易总额达到11.72万亿元，增长7.1%。最后，民营企业表现强劲。民营企业进出口总额为13.67万亿元，增长10.9%，占总值的55.1%。外商投资企业和国有企业进出口分别增长1%和0.7%。 2024年7月，中国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大，主要受到消费需求的持续恢复以及天气因素影响。整体来看，翘尾因素影响减弱，新涨价因素影响增强。核心CPI环比由降转涨，同比上涨0.4%，继续保持温和上涨态势。从环比来看，7月CPI上涨了0.5%，其中食品价格由 前一个月的下降转为上涨1.2%，猪肉价格上涨2.0%，反映出生猪产能调整的效果逐渐显现。非食品价格同样由降转涨，涨幅为0.4%。暑期出游的需求旺盛导致飞机票、旅游和宾馆住宿价格显著上涨，涨幅均超过过去十年同期平均水平。从同比数据来看，7月CPI上涨0.5%，涨幅相比上月扩大0.3个百分点。食品价格由上月的下降转为持平，其中猪肉价格上涨20.4%，鲜菜和鸡蛋价格也由降转升。非食品价格同比上涨0.7%，涨幅略有回落。 2024年7月，中国PPI环比、同比降幅均与6月份相同，显示出工业品价格的稳定趋势。环比来看，7月PPI下降0.2%，其中生产资料价格下降0.3%，生活资料价格则从下降0.1%变为持平。具体行业中，石油和天然气开采业价格受到国际因素影响上涨3.0%，而有色金属冶炼和压延加 工业价格下降0.4%。煤炭价格保持稳定，但钢材和水泥等建材价格因房地产市场调整和不利天气因素继续下滑。同比来看，7月PPI下降0.8%，生产资料价格下降0.7%，生活资料价格下降1.0%。非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业等六大行业的价格下降对PPI同比产生显著影响，合计下拉PPI约1.25个百分点。在7月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾因素贡献了0.1个百分点的影响，新价格变动因素贡献了-0.9个百分点的影响，表明尽管存在一定的市场压力，但PPI整体表现平稳。 相关数据： 图1：ICHI指数反映当下经济运行的冷热程度 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 2.全球宏观 8月2日周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020 年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人（下修至17.9万）大幅下降。 7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。 工资通胀继续降温，7月时薪环比上涨0.2%，略低于预期和前值的0.3%，同比上涨3.6%，不及预期3.7%，前值为3.9%。 8月8日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国8月3日当周首次申请失业救济人数23.3万人， 低于预期24万人，低于前值24.9万人。而今年大部分时间，申请失业救济人数呈上升趋势。数 据显示，该次失业申请人数下降得益于最近几周申请人数大幅增加的密歇根州、密苏里州和德克 萨斯州等