金砖国家解体努力的困难现实 — — 与人民币的作用

工作纸 2023年12月 金砖国家解体努力的困难现实—— 与人民币的作用 罗伯特·格林 金砖国家解体努力的困难现实—— 与人民币的作用 罗伯特·格林 ©2023卡内基国际和平基金会。保留所有权利。 卡内基在公共政策问题上不采取机构立场;本文所代表的观点是作者的观点，不一定反映卡内基，其工作人员或受托人的观点。 未经卡内基国际和平基金会的书面许可，不得以任何形式或任何方式复制或传播本出版物的任何部分。请直接查询： 卡内基国际和平基金会出版物部 1779马萨诸塞州大道西北华盛顿,DC20036 P:+12024837600 F:+12024831840 CarnegieEndowment.org 本出版物可在CarnegieEndowment.org上免费下载。 Contents 地缘政治担忧如何推动金砖国家成员远离美元5 Introduction 金砖国家集团在其原始成员巴西，俄罗斯，印度，中国和南非之外的扩张应该重新引起人们对该集团长期以来减少美元在新兴市场中的主导作用的兴趣。在2023年8月举行的金砖国家峰会上，阿根廷，埃及，埃塞俄比亚，伊朗，沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国（UAE）被邀请加入欧盟，对美元的挫败感是一个重要的话题。1与会者讨论了如何使金砖国家本币在新兴市场内部和之间的商业和金融中的使用比美元的使用更具吸引力2-换句话说，如何去美元化。3 十多年来，这种雄心一直是金砖国家政策制定者关注的焦点。然而，今天，涉及金砖国家成员和其他新兴市场的绝大多数跨境交易仍以美元计价。 要求使用美元作为中介有效地完成，在这些经济体中，很大一部分公共和私人债务是以美元计价的 。简而言之，去美元化面临严重的逆风。金砖国家成员的扩大以及金砖国家成员对增加当地货币使用的重新关注是否会改变这种动态？金砖国家财长和央行行长在2023年8月的峰会上受命考虑当地货币的使用和支付基础设施问题，并于明年报告。4 值得注意的是，在过去的几年中，金砖国家的决策者特别是在中国，为有意义地增加非美元货币的使用做出了重大努力。一些努力扩大当地货币在贸易和金融中的使用，特别是涉及 11 俄罗斯和伊朗显然旨在创造不那么容易受到美国影响的金融渠道S.欧洲经济制裁。然而，其他努力正在应对与美国最近的历史性转变相关的经济挑战S.新兴市场的货币政策和公共部门财政问题；金砖国家的受邀者阿根廷，埃塞俄比亚和埃及都面临着破坏稳定，经济范围内的美元短缺。在华盛顿考虑如何最好地应对旨在增加金砖国家经济体和该集团最近受邀者的本币使用量的举措的地缘政治影响时，重要的是要更好地了解这些政策努力背后的不同动机，以及在新兴市场中更多使用人民币和其他金砖国家货币的障碍。 美元在新兴市场中的作用 与世界其他货币不同，美元在许多不是官方货币的“第三国”的跨境贸易和金融中发挥着主导作用。5事实上，对于许多新兴市场来说，美元更稳定，更普遍地被接受为 跨境贸易中的支付媒介比当地货币。新兴市场的出口和进口，特别是商品，通常以美元计价。外债在这些国家，通常也以美元计价和支付，这反映了人们对美元未来稳定和广泛接受的信念。相对于新兴市场的本地货币，特别是在跨境贸易和金融背景下，美元通常更完全地实现货币的四个功能，作为一种被广泛接受的货币：（1）交换媒介；（2）记账单位；（3）价值储存；（4）延期付款标准。6 美元在这些方面的广泛使用是自我强化的，保持了其在全球的主导地位，并阻碍了去美元化的努力。尽管扩大后的金砖国家集团将由经济总和大于美国经济的国家组成，7去美元化的努力仍将面临重大阻力，部分原因是在跨境贸易和金融中使用许多非美元货币的成本相对较高和效率低下。在整个新兴市场中，美元仍然是跨境贸易的主要媒介，并且仍然是金融市场的组成部分。 事实上，2022年的数据显示，在印度卢比、巴西雷亚尔、人民币和南非兰特外汇交易中，美元分别占97%、95%、94%和88%以上。8数据还显示，2022年，在全球范围内，美元在所有外汇交易中占近90％。9涉及美元的货币对通常比新兴市场货币对更具流动性，因此兑换成本更低。实际上，甚至不存在直接兑换许多新兴市场货币对的运作良好的市场。因此，美元经常被用来促进新兴市场货币之间的兑换。10因此，即使跨境贸易以当地货币计价，美元最终也可能在促进该交易方面发挥作用。 这些动态有助于解释为什么在新兴市场贸易支付中经常使用美元而不是当地货币。例如，2022年的一篇文章指出，尽管印度只有15％的出口产品销往美国，但印度的出口产品中有86％是以美元计价的。11中国47%的跨境支付(可能还有更高比例的跨境商品和服务贸易支付)以美元支付2023,12尽管2021年的数据显示，只有17%的出口是运往美国的。13数据表明，南非出口中以美元计价的比例过高(相对于运往美国的出口份额)，14几乎所有的巴西出口都是以美元计价的。15 金砖国家本币在跨境贸易支付中的使用受到金融基础设施不足的激励，这阻碍了这些货币在跨境交易中使用的能力或增加了相对成本。一种重要的金融基础设施是支付对支付，或PvP安排，这有助于降低成本并增加对某些货币对交换的信心。16PvP安排有助于确保当且仅当用另一种货币进行付款的最终结算时，以一种货币进行付款的最终结算；这降低了结算风险，即外币交易的一方未能交付欠款。17兰特是唯一有资格由世界上占主导地位的PvP安排结算的金砖国家货币，该安排由一家瑞士注册公司控制，该公司将主要的全球银行视为股东，并通过直接的中央银行关系促进使用中央银行负债的PvP交易。18据报道，近年来，这种PvP安排占全球即期外汇交易量的40％以上 ，可用于促进兰特对包括美元在内的17种货币的交易。19 对于雷亚尔和卢比，由巴西和印度中央银行监管的本地系统能够促进PvP外汇结算，但只能对美元。20人民币通过PvP安排进行交易的能力也是有限的；它可以通过基于香港的PvP安排进行交易 ，为此，英国商业银行促进对美元，欧元或与美元挂钩的港元的结算。21此外，一些人民币与包括俄罗斯卢布在内的新兴市场货币之间存在由中国政府运营的小型PvP安排。22尽管有这些安排，但2022年报告的数据显示，约20％至40％的人民币外汇交易可能面临结算风险。23 限制金砖国家本币使用的另一个因素是，全球大部分大宗商品贸易都是以美元计价和结算的 。24这从本质上增强了美元在依赖大宗商品的经济体中的重要性，如阿根廷、巴西、埃塞俄比亚、俄罗斯、沙特阿拉伯和阿联酋。25事实上，阿联酋和沙特阿拉伯将各自的货币与美元挂钩。俄罗斯尽管美国为应对俄乌冲突而对其经济实施了广泛的经济制裁，但到2022年底仍使用美元结算了三分之一的出口（尽管俄罗斯在2023年对美元的出口和进口使用可能进一步下降，26俄罗斯政府正在采取措施减少其使用量27).28 美元在贸易中的频繁使用加强了其在金融中的使用。29这种动态有助于美元作为延期支付标准的全球主导地位。例如，在中国，截至2022年12月，近一半的外债以美元计价。30同样，截至2022年年中，据报道，印度超过一半的外债以美元计价。312021年的数据显示，阿根廷和埃塞俄比亚大约一半的公共债务以美元计价。32 综上所述，上述动态有助于解释为什么这么多央行的外汇储备都是美元，特别是在新兴市场。外汇储备通常被新兴市场的中央银行用来促进经济中外币负债的服务，确保经济的外币供应足以进行必要的对外支付，并影响或稳定本国货币的价值。33总体而言，2022年，已披露的全球外汇储备中约有58%是美元资产。34在中国和印度，这个数字可能在50%左右，35而在巴西，据报道这一比例超过80%。36 金砖国家成员对美元的宏观经济担忧 多年来，金砖国家高级决策者一直对美元主导对新兴市场的宏观经济影响表示担忧。37随着发达经济体利率的空前上涨，这些担忧变得更加响亮。南非央行行长在2023年4月警告说，这种动态意味着新兴市场“面临着永久更容易贬值和通胀上升的严重风险”。38在中国共产党（CCP）政治期刊主办的一个平台上发表的2023年11月文章指出，美国最近的货币政策选择造成了“美元潮”，“抓住了其他国家的财富，迫使发展中国家承担美元巨值带来的巨大经济损失和金融风险”。39印度央行在2023年发表的一篇论文认为，美元的全球角色存在“内在缺陷”，即美国经济的疲软导致美国以外的“无序”和不成比例的损失。40 这些观点值得注意，因为三个金砖国家——阿根廷、埃及和埃塞俄比亚——正面临严重的美元短缺和高通胀。美元短缺反映了整个经济对美元的需求和供应之间的不平衡。41阿根廷和埃塞俄比亚的美元短缺有时在2023年非常严重，据报道，黑市汇率几乎是官方汇率的两倍。42在埃及，银行系统的净外国资产（衡量外币短缺的指标）在2023年6月达到创纪录的赤字。43 在发达经济体利率上升的背景下，这些国家的债务水平高且不断增加，由于投资者吸引力不大，因此很难通过以美元发行债务来成功解决美元短缺问题。44从广义上讲，发达经济体的利率迅速上升也吸引了资本远离新兴市场资产，并帮助美元相对于新兴市场货币走强。45这种相对加强，以及俄乌战争对食品和能源价格的溢出效应，导致新兴市场以美元计价的商品进口成本飙升，46进一步消耗这些经济体（如阿根廷、埃塞俄比亚和埃及）的美元，加剧通货膨胀，因为美元的稀缺限制了进口食品和能源的能力，从而推高了价格。472023年10月，阿根廷的通货膨胀率为143％ ，埃及为36％，埃塞俄比亚为29％。48（政府的高借贷和高支出是另一个重要的通货膨胀驱动因素。49) 国际货币基金组织（IMF）旨在解决这些问题的计划已在埃及实施50阿根廷,51一个正在与埃塞俄比亚谈判。52然而，与阿根廷和埃及货币基金组织协定相关的关键政策目标尚未实现。53此外，国际货币基金组织对新兴市场经济困难的反应长期以来一直受到一些金砖国家政策制定者的严厉批评。54例如，2023年8月，巴西总统批评国际货币基金组织的计划让阿根廷“窒息”。552023年6月，中国官方媒体认为，IMF当前的结构推进了美国的“金融霸权”，增加了新兴市场经济体的债务负担。56 有趣的是，在声明后不久，国际货币基金组织允许阿根廷政府使用中国中央银行中国人民银行提供的人民币信贷 中国央行（PBOC）为促进部分偿还IMF贷款，一位IMF官员表示，人民币偿还IMF债务可能变得越来越普遍。57据报道，2023年10月，中国人民银行提供的人民币信贷再次被用于促进阿根廷偿还部分国际货币基金组织债务。58一些金砖国家的政策制定者似乎将更多的当地货币使用和非美元货币干预视为新兴市场中与美元相关的经济问题的补救措施。事实上，印度商务部长将努力促进与面临美元短缺的新兴市场的卢比结算交易增加，以此作为“灾难证明”这些经济体的一种方式；据报道，2023年，印度官员与埃及同行进行了与这一努力相关的谈判。59 地缘政治担忧如何推动金砖国家成员远离美元 在整个金砖国家中，美元和欧元越来越受到与日益扩大的美国和欧洲经济制裁相关的地缘政治风险的影响。具体来说，一些新兴市场政策制定者担心，未来的美国和欧洲经济制裁可能会突然关闭以美元和欧元为基础的主导 用于与重要贸易伙伴进行交易的金融渠道和/或用于冻结特定新兴市场中央银行，主要贸易伙伴或政治领导人的美元和欧元资产。这些担忧正在帮助推动当地的拥抱 货币。政策制定者似乎尤其受到美国和欧洲前所未有的经济制裁的困扰，这些制裁冻结了俄罗斯央行一半的黄金和外汇储备，60以及美国和欧洲政府的行动，切断了俄罗斯主要银行与世界上占主导地位的金融信息系统，全球银行间金融电信协会（SWIFT）的联系。61 事实上，在2023年8月，南非总统含蓄地批评了这些行动，表达了“全球金融和支付系统越来越多地被用作地缘政治竞争的工具”的担忧。62印度央行发布的一份报告更为明确，指出印度应该探索欧元和美元的替代品，部分原因是“拥有强大的外汇储备……在日益两极分化的世界中，[]似乎不再足以抵御经济制裁的威胁”。63中国顶级研究中心的著名经济学家在支持进一步建设人民币金融基础设施和更多人民币使用时，提到了对美国经济制裁