24H1净利增长30%，扎实的品牌及营销工作或将助力业绩创新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告 羚锐制药(600285)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 24H1净利增长30%，扎实的品牌及营销工作或将助力业绩创新高 2024年08月13日 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入19.06亿元 （yoy+12.07%），实现归母净利润4.13亿元（yoy+30.3%），扣非归母净利润3.94亿元（yoy+30.82%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入9.96亿元（yoy+9.31%），归母净利润2.23亿元（yoy+28.9%），扣非归母净利润 2.13亿元（yoy+30.2%）。点评： 2024H1归母净利润增长30%，2024H1归母净利率提升约3个百分点。①在收入端，公司延续稳健增长态势，2024H1公司营业收入增速为12.07%，其中2024Q2单季度营收增速为9%。②在利润端，2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升约3个百分点（2024H1归母净利率达21.67%）。归母净利率的提升一方面系主要系毛利率提升约0.72个百分点（2024H1毛利率达76.04%），另一方面主要系销售费用率和管理费用率均有所缩减，2024H1公司销售费用率下降1.69个百分点（2024H1销售费用率为44.85%），管理费用率下降0.57个百分点（2024H1管理费用率为4.39%）。整体上看，2024H1公司推行的智能化改造和数字化转型对成本端优化效果显著 （毛利率提升约0.72个百分点），同时销售规模提升带动的规模效应也逐步呈现（销售费用率及管理费用率均有缩减）。 “健康消费品+处方药”双轮驱动，产品矩阵持续扩充：①在健康消费品领域，通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》；两只老虎系列“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。同时，2024H1小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。此外，公司以市场为导向，积极推动青石颗粒、野苏颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等产品复产工作，从而扩充公司现有产品矩阵。②在处方药领域，培元通脑胶囊、丹鹿通督片为公司独家产品；骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用等特点，能够很好地满足癌性疼痛的管理需求。2024H1参芪降糖胶囊荣登“中成药 （Ⅱ型糖尿病）临床询证评价证据指数TOP榜”。同时，公司明星产品丹鹿通督片被列入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品实现上市销售。 多管齐下提升品牌内涵，携手终端做实做细营销服务。①在品牌建设方面，2024H1公司持续在“小羚羊®”“两只老虎®”等子品牌上进行高效的资源投入，诸如羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2000余场次活动。同时，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度，线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀，通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。此外，公司不断加强小羚羊品牌系列产品的品牌标识，积极进行生产创新。②在营销服务方面，公司坚持分类施 策，通过商品陈列、公益试贴等方面，多措并举做优、做实、做细客户服务，为终端赋能。同时，公司利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率。此外，公司通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.97亿元、 42.26亿元、47.09亿元，同比增速分别约为15%、11%、11%，实现归母净利润分别为7.32亿元、8.58亿元、10.05亿元，同比分别约增长29%、17%、17%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍。 风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,002 2023A3,311 2024E3,797 2025E4,226 2026E4,709 增长率YoY% 11.4% 10.3% 14.7% 11.3% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 465 568 732 858 1,005 增长率YoY% 28.7% 22.1% 28.8% 17.3% 17.1% 毛利率% 72.3% 73.3% 74.2% 74.4% 74.7% 净资产收益率ROE% 18.2% 20.4% 24.2% 25.5% 26.7% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.00 1.29 1.51 1.77 市盈率P/E(倍) 28.08 23.00 17.86 15.23 13.00 市净率P/B(倍) 5.12 4.68 4.33 3.89 3.47 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月12日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 2,508 2,599 2,516 3,0943,755 营业总收入 3,002 3,311 3,797 4,2264,709 货币资金 1,179 1,499 1,061 1,5512,070 营业成本 832 884 981 1,0811,192 应收票据 251 213 243 270 301 营业税金及附加 41 46 53 59 66 应收账款 196 258 290 319 351 销售费用 1,444 1,504 1,697 1,860 2,025 预付账款 27 15 17 18 20 管理费用 169 174 163 169 188 存货 486 467 515 564 620 研发费用 125 110 125 139 155 其他 368 146 390 371 392 财务费用 -27 -35 -37 -41 -46 非流动资产 1,836 2,173 2,599 2,560 2,520 减值损失合计 0 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 72 71 73 73 73 投资净收益 59 20 20 20 20 固定资产（合 697 636 603 568 532 其他 41 11 13 13 13 无形资产 204 203 201 199 197 营业利润 517 656 844 989 1,158 其他 864 1,263 1,722 1,720 1,718 营业外收支 0 -3 -3 -3 -3 资产总计 4,345 4,772 5,115 5,654 6,275 利润总额 517 653 841 986 1,155 流动负债 1,712 1,900 2,025 2,221 2,439 所得税 52 85 109 128 150 短期借款 94 141 91 91 91 净利润 465 568 732 858 1,005 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 68 57 63 69 76 归属母公司净 465 568 732 858 1,005 其他 1,550 1,702 1,871 2,060 2,272 EBITDA 505 685 879 1,022 1,188 非流动负债 74 73 64 64 64 EPS(当 0.84 1.01 1.29 1.51 1.77 长期借款 0 0 0 0 0 其他 74 73 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,786 1,973 2,089 2,285 2,503 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8 8 8 8 8 经营活动现金流 835 813 700 1,027 1,145 归属母公司股东 2,551 2,791 3,019 3,362 3,764 净利润 465 568 732 858 1,005 负债和股东权益 4,3454,7725,1155,6546,275 折旧摊销 7983757778 重要财务指标 投资损失 -59 -20 -20 -20 -20 单位:百万元 财务费用41111 营业总收入3,0023,3113,7974,2264,709 其它 -36 -14 -15 11 11 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动381195-7410069 归属母公司净利 润 465 568 732 858 1,005 资本支出-15-11-36-41-41 同比（%）11.4%10.3%14.7%11.3%11.4%投资活动现金-84-230-580-21-21 其他-69-197-5622020 毛利率（%）72.3%73.3%74.2%74.4%74.7% 同比（%）28.7%22.1%28.8%17.3%17.1%长期投资0-221800 吸收投资00400 EPS(摊薄)(元)0.821.001.291.511.77 ROE%18.2%20.4%24.2%25.5%26.7%筹资活动现金-373-273-558-516-605 支付利息或股 P/E28.0823.0017.8615.2313.00借款-3347-5000 P/B 5.12 4.68 4.33 3.89 3.47 -289 -344 -452 -516 -605 息 EV/EBITDA 12.52 12.19 13.77 11.36 9.34 现金流净增加额 378 311 -438 490 519 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅