营销发力营业收入平稳增长，盈利水平创历史新高

2024年08月13日羚锐制药(600285.SH) 营销发力营业收入平稳增长，盈利水平创历史新高 公司快报 证券研究报告中成药投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30.75元股价(2024-08-12)23.04元 事件： 交易数据总市值(百万元) 13,066.91 流通市值(百万元) 13,066.34 总股本(百万股) 567.14 流通股本(百万股) 567.12 12个月价格区间15.44/26.75元 2024年8月12日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润 4.13亿元，同比增长30.30%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.97亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%。 营销持续发力，营业收入实现平稳增长。 2024年上半年公司营业收入实现平稳增长，我们认为主要得益于营销持续发力。1）持续加大品牌投入：打造全民健康品牌，羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展 2,000余场次活动，呼吁消费者重视骨健康。2）持续加强广告宣传通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。3）持续强化终端动销：利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率；通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务；通过“线上+线下”融合经营，利用渠道和品牌营销活动的资源共振为终端引流，携手渠道共创增量。 持续推动降本增效，盈利水平创历史新高。 公司持续推动降本增效，围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，加大信息化运营平台建设等工作力度，不断提升运营效率，推动部门管理向“利润中心”的转变。2024年上半年公司营业成本占收入比例23.96%，同比减少0.72pct，我们推测主要与产品结构变化和生产效率提升有关；2024年上半年公司销售费用率44.85%同比减少1.69pct，我们推测主要和公司营销组织架构的持续改革创新有关；2024年上半年公司管理费用率4.39%，同比减少0.57pct，我们推测主要与信息化建设和经营效率提升有关。得益于良好的成本费用管控成效，公司盈利水平创历史新高，2024年上半年归母净利率水平达到21.67%，同比增加3.03pct，扣非净利率水平达到20.68%同比增加2.97pct。 羚锐制药 沪深300 62% 52% 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.9 0.3 60.2 绝对收益 -3.4 -9.0 45.8 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 营销改革成效显著，现金分2024-04-26 红比例提升 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为37.19亿元、41.78亿元、46.96亿元，归母净利润分别为6.96亿元、8.02亿元、9.18亿元，对应的PE估值分别为18.8倍、16.3倍、14.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价30.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：中药材价格波动风险；营销推广不及预期；降本增效不及预期；医疗监管政策变动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,001.9 3,311.5 3,719.1 4,178.3 4,695.9 净利润 465.3 568.1 696.0 801.8 918.3 每股收益(元) 0.82 1.00 1.23 1.41 1.62 每股净资产(元) 4.50 4.92 5.16 5.44 5.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.1 23.0 18.8 16.3 14.2 市净率(倍) 5.1 4.7 4.5 4.2 4.0 净利润率 15.5% 17.2% 18.7% 19.2% 19.6% 净资产收益率 18.2% 20.4% 23.8% 26.0% 28.1% 股息收益率 2.6% 3.5% 4.3% 4.9% 5.6% ROIC 55.4% 133.3% 462.8% 1,035.7% -1,161.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,001.9 3,311.5 3,719.1 4,178.3 4,695.9 成长性 减:营业成本 832.1 884.4 976.2 1,099.9 1,239.8 营业收入增长率 11.4% 10.3% 12.3% 12.3% 12.4% 营业税费 40.9 46.4 52.1 58.5 65.7 营业利润增长率 18.9% 26.9% 23.2% 14.5% 14.6% 销售费用 1,443.5 1,503.8 1,636.4 1,817.5 2,019.2 净利润增长率 28.7% 22.1% 22.5% 15.2% 14.5% 管理费用 169.4 174.2 193.4 213.1 234.8 EBITDA增长率 7.0% 30.8% 21.2% 13.4% 13.6% 研发费用 125.1 109.7 130.2 146.2 164.4 EBIT增长率 7.5% 35.5% 23.1% 14.6% 14.7% 财务费用 -26.6 -35.1 -42.5 -47.5 -53.8 NOPLAT增长率 18.5% 22.4% 23.3% 14.6% 14.7% 资产/信用减值损失 -3.7 -8.8 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 -49.2% -64.5% -48.8% -202.2% 115.3% 加:公允价值变动收益 5.9 0.1 - - - 净资产增长率 11.9% 9.4% 4.8% 5.5% 5.9% 投资和汇兑收益 58.7 20.2 25.0 25.0 25.0 营业利润 517.1 656.3 808.4 925.5 1,060.7 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -3.3 -8.3 -3.9 -5.2 毛利率 72.3% 73.3% 73.8% 73.7% 73.6% 利润总额 517.0 653.0 800.1 921.6 1,055.6 营业利润率 17.2% 19.8% 21.7% 22.2% 22.6% 减:所得税 51.7 84.9 104.0 119.8 137.2 净利润率 15.5% 17.2% 18.7% 19.2% 19.6% 净利润 465.3 568.1 696.0 801.8 918.3 EBITDA/营业收入 17.8% 21.1% 22.7% 23.0% 23.2% EBIT/营业收入 15.3% 18.8% 20.6% 21.0% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 84 72 59 47 38 货币资金 1,179.3 1,498.9 1,673.6 1,881.1 2,153.0 流动营业资本周转天数 -48 -68 -71 -67 -64 交易性金融资产 150.4 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产周转天数 278 278 265 263 263 应收帐款 217.3 270.3 297.9 340.4 377.0 应收帐款周转天数 24 27 28 28 28 应收票据 251.3 213.3 237.1 268.9 299.8 存货周转天数 55 52 47 47 48 预付帐款 27.1 14.7 16.7 18.7 21.3 总资产周转天数 488 496 472 442 418 存货 486.4 467.4 508.8 591.1 648.7 投资资本周转天数 72 30 11 0 -9 其他流动资产 196.5 134.2 134.2 134.2 134.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.2% 20.4% 23.8% 26.0% 28.1% 长期股权投资 71.7 71.3 71.3 71.3 71.3 ROA 10.7% 11.9% 14.0% 15.2% 16.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 55.4% 133.3% 462.8% 1,035.7% -1,161.7% 固定资产 696.8 636.4 577.8 521.9 466.4 费用率 在建工程 1.9 2.9 11.4 15.7 17.9 销售费用率 48.1% 45.4% 44.0% 43.5% 43.0% 无形资产 241.9 229.8 220.2 210.6 200.9 管理费用率 5.6% 5.3% 5.2% 5.1% 5.0% 其他非流动资产 823.7 1,232.6 1,228.6 1,224.5 1,223.2 研发费用率 4.2% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 4,344.4 4,771.9 4,977.8 5,278.6 5,613.9 财务费用率 -0.9% -1.1% -1.1% -1.1% -1.1% 短期债务 93.8 141.2 106.0 - - 四费/营业收入 57.0% 52.9% 51.6% 51.0% 50.4% 应付帐款 1,180.2 1,335.6 1,441.1 1,687.5 1,839.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 41.1% 41.4% 41.1% 41.4% 41.6% 其他流动负债 438.0 423.4 423.4 423.4 423.4 负债权益比 69.8% 70.5% 69.6% 70.6% 71.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.47 1.37 1.46 1.53 1.61 其他非流动负债 74.0 73.1 73.1 73.1 73.1 速动比率 1.18 1.12 1.20 1.25 1.32 负债总额 1,785.9 1,973.2 2,043.5 2,183.9 2,335.6 利息保障倍数 -17.27 -17.71 -18.02 -18.49 -18.72 少数股东权益 7.5 7.7 7.7 7.7 7.7 分红指标 股本 567.5 567.1 567.1 567.1 567.1 DPS(元) 0.60 0.80 0.98 1.13 1.30 留存收益 1,974.3 2,220.3 2,359.5 2,519.9 2,703.5 分红比率 72.7% 79.4% 80.0% 80.0% 80.0% 股东权益 2,558.5 2,798.7 2,934.3 3,094.7 3,278.3 股息收益率 2.6% 3.5% 4.3% 4.9% 5.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2