经营表现优异，全年业绩预计快速增长

361度（01361.HK） 经营表现优异，全年业绩预计快速增长 2024H1公司营收增长19.2%，归母净利润增长12.2%。公司2024H1营收同比+19.2%至51.4亿元，毛利率同比-0.4pcts至41.3%，我们判断毛利率的降 证券研究报告|半年报点评 2024年08月13日 买入（维持） 股票信息 低主要系更多高性价比产品的推出，销售费用率同比+0.2pcts至17.8%，管理费 用率同比-0.6pcts至6.1%，其他收益1.8亿元（2023H1为2.1亿元），应收贸易款项计提拨备1808万元（2023H1为转回3989万元），综上归母净利润同比 +12.2%至7.9亿元，归母净利率同比-0.9pcts至15.4%，同时公司拟派发中期股息16.5港仙/股，派息比率为40.3%。 361度成人业务：线下渠道持续优化，专业产品市场影响力提升。2024H1成人营收同比增长18%至39.4亿元，我们判断成人装业务的快速增长受益于：1）渠道端：门店数量稳步拓展，截至2024H1线下成人装门店数量为5740家，同比净开98家，在店铺结构优化的过程中，店铺平均面积也实现了扩大，2024H1线下 门店平均面积同比增长8.3%至143平方米，我们判断线下门店面积和数量的扩张带动加盟商拿货量同比快速增长；同时我们判断成人装电商业务期内保持快速 增长态势，表现优异。2）产品端：我们判断361度旗下跑步、篮球品类也处于持 行业鞋类 前次评级买入 8月12日收盘价(港元)3.47 总市值(百万港元)7,174.86 总股本(百万股)2,067.68 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)2.82 股价走势 续升级过程中，品牌影响力增强，消费者认可度不断提升，终端销售的优异表现为加盟商拿货奠定基础，同时产品结构的升级从价格上带动收入增长。 361度童装业务：坚持青少年运动专家定位，快速增长持续。2024H1公司童装 业务营收同比增长24%至11.3亿元，我们判断361度童装定位青少年运动专家， 市场定位明确，同时公司不断推动产品系列更新迭代，消费者认可度和购买意愿 强，从而带动加盟商拿货热情高涨。从渠道数量和结构来看，截至2024H1童装门店数量为2550家，同比净开102家，单店面积增长12.5%至108平方米，渠 7% 0% -7% -14% -21% -27% 361度恒生指数 道质量不断提升，我们判断童装业务正处于“单店+开店”同比提升的过程中。 2023-082023-122024-042024-08 361度电商业务：上半年增速优异，公司电商业务市占率仍在提升。2024H1电 商业务营收同比增长16%至12.5亿元，电商业务在实现产品销售的同时，扮演着品牌形象打造的作用，长期来看361度凭借卓越的电商平台运营能力和针对性的产品供给，电商渠道增速仍有望跑赢行业，市场占有率不断提升。 公司以及渠道库存结构良好，现金流状况持续改善。从公司层面来看，2024H1公司存货周转天数为同比减少8天至85天，应收贸易款项及票据周转天数同比减 少1天至148天；现金流方面，2024H1公司经营性现金流净额为1.6亿元，同比大幅增长，后续公司将通过优化运营效率，持续提升现金流管理能力。 我们预计2024年营收/业绩增长19%/20%。我们预计公司2024年仍将通过产品结构和渠道结构的优化推动店效提升，同时童装和电商渠道也将保持快速增长势头，结合订货会表现，当前我们预计公司2024年业绩增长20%。 盈利预测和投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.6/13.6/15.8亿元，现价对应24年PE为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《361度（01361.HK）：Q2线下稳健增长，电商业务表现亮眼》2024-07-12 2、《361度（01361.HK）：2024Q1流水增速优异，期待 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全年业绩表现》2024-04-10 营业收入（百万元） 6,961 8,423 10,017 11,598 13,354 3、《361度（01361.HK）：渠道优化，产品升级，期待 增长率yoy（%） 17.3 21.0 18.9 15.8 15.1 24年持续快速增长》2024-03-14 归母净利润（百万元） 747 961 1,158 1,362 1,580 增长率yoy（%） 24.2 28.7 20.4 17.7 16.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.46 0.56 0.66 0.76 净资产收益率（%） 8.7 10.7 11.4 11.8 12.1 P/E（倍） 8.8 6.8 5.7 4.8 4.2 P/B（倍） 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月12日收盘价，汇率为1港元 =0.92人民币元 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11284 11617 13953 15196 17748 营业收入 6961 8423 10017 11598 13354 现金 3860 3596 4608 5304 6772 营业成本 4140 4961 5880 6773 7785 应收账款及票据 3024 3831 4516 4762 5129 其他经营费用 166 0 70 81 93 其他应收款 1193 1227 1651 1681 2155 销售费用 1433 1863 2034 2331 2671 衍生金融工具及短投 2000 1600 1600 1600 1600 管理费用 541 630 761 870 988 存货 1182 1350 1566 1837 2078 财务费用 -74 -63 -72 -91 -114 其他流动资产 24 12 12 12 12 其他非经营性损益 110 81 96 88 92 非流动资产 1152 1448 1118 1057 997 非经常项目前利润 863 1114 1440 1722 2022 权益性投资 0 0 0 0 0 非经常项目损益 201 250 198 207 214 固定资产 773 765 660 555 450 利润总额 1065 1363 1637 1929 2237 无形资产 1 3 2 2 1 所得税 248 323 385 455 527 其他非流动资产 379 680 455 500 545 净利润 817 1040 1253 1474 1710 资产总计 12436 13065 15071 16253 18745 少数股东损益 70 79 95 112 129 流动负债 2906 3088 3890 3645 4476 归属母公司净利润 747 961 1158 1362 1580 短期借款 192 48 48 48 48 EBITDA 1060 1375 1671 1944 2228 应付账款及票据 1503 1499 2290 2026 2866 EPS（元） 0.36 0.46 0.56 0.66 0.76 其他流动负债 1211 1541 1552 1571 1561 非流动负债 113 254 206 159 110 长期借款 100 245 196 147 98 其他非流动负债 13 10 10 12 12 负债合计 3018 3342 4096 3804 4585 股本 182 182 182 182 182 股本溢价 7783 8918 8918 8918 8918 留存收益 -22 -18 1140 2502 4083 主要财务比率 归属母公司股东权益 7944 9082 10240 11602 13183 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1474 641 736 847 976 成长能力 负债和股东权益 12436 13065 15071 16253 18745 营业收入(%) 17.3 21.0 18.9 15.8 15.1 营业利润(%) -0.2 29.0 29.3 19.6 17.5 归属于母公司净利润(%) 24.2 28.7 20.4 17.7 16.0 获利能力毛利率(%) 40.5 41.1 41.3 41.6 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.7 11.4 11.6 11.7 11.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.7 10.7 11.4 11.8 12.1 经营活动现金流 380 408 619 608 1357 ROIC(%) 9.2 10.6 11.4 11.8 12.1 净利润 747 961 1253 1474 1710 偿债能力 折旧摊销 69 75 106 106 106 资产负债率(%) 33.5 25.6 27.2 23.4 24.5 财务费用 -74 -63 -72 -91 -114 净负债比率(%) -8.9 -2.6 -4.7 -12.1 -15.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.9 3.8 3.6 4.2 4.0 营运资金变动 -620 -679 -572 -792 -252 速动比率 3.5 3.3 3.2 3.7 3.5 其他经营现金流 258 113 -96 -88 -92 营运能力 投资活动现金流 85 417 320 44 46 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -31 -64 106 107 105 应收账款周转率 2.5 2.5 2.4 2.5 2.7 长期投资 0 400 -106 -106 -106 应付账款周转率 3.0 3.3 3.1 3.1 3.2 其他投资现金流 116 81 319 42 47 每股指标（元） 筹资活动现金流 59 -1079 73 44 65 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.46 0.56 0.66 0.76 短期借款 0 0 48 48 48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.20 0.30 0.29 0.66 长期借款 83 -3 -49 -49 -49 每股净资产(最新摊薄) 4.55 4.70 5.31 6.02 6.85 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 0 -122 0 0 0 P/E 8.8 6.8 5.7 4.8 4.2 其他筹资现金流 -24 -955 73 45 66 P/B 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 现金净增加额 525 -255 1011 696 1469 EV/EBITDA 4.2 2.8 1.8 1.2 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的