【资产配置快评】Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年08月12日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第34期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-05 《资产配置快评2024年第33期：“数据依赖”策略或放大美联储货币政策波动——7月美联储议息会议点评2024年第5期》 2024-08-01 《三中行业配置线索——总量“创”辩第87期》 2024-07-29 《资产配置快评2024年第32期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-07-29 《资产配置快评2024年第31期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-07-21 投资摘要： TherichnessIachievecomesfromnature,thesourceofmyinspiration. —ClaudeMonet 1.美联储编制的金融环境指标显示加息导致的紧缩压力持续减弱 2.美国经济领先指标持续走高暗示失业率或冲高回落 3.掉期价格显示日本投资者的美元资产偏好仍然较高 4.美联储持续缩表仍未有效移除商业银行超额储备金 5.美国商业银行的企业信贷标准降至本轮加息之前的水平 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 2023年以来，美联储编制的金融脉冲增长指数（FCI-Gindex）继续低位徘徊，该指数旨在更全面的衡量美国金融环境的宽松程度。1年期金融脉冲增长指数降至-0.36，3年期金融脉冲增长指数降至0.11，分别处于2022年4月份和7月份以来最低水平，这意味着美联储加息所导致的金融环境收紧接近完全抹去，美国经济没有处于过度紧缩的货币环境。 图表1美联储编制的金融环境指标显示加息导致的紧缩压力持续减弱 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国大企业联合会（TheConferenceBoard）编制的美国经济领先指标（LEI）同比升至-4.8%，比2023年4月份的低点要高3.5%，显示美国经济前景处于不断改善之中。过去 60年的经验是：美国经济领先指标（LEI）同比上行，基本对应的是后续美国失业率下行，而不是上行，因而就业市场的疲软或仍然需要更多数据确认。 图表2美国经济领先指标持续走高暗示失业率或冲高回落 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止8月9日，三个月日元掉期价格为-27.5个基点，基本和前一周�的收盘价持平。8月5日，美股开盘大跌之际，其价格一度走阔至-35个基点，但是在美股大幅反弹以后，三个月日元掉期价格持续收窄，显示日元投资者的美元资产偏好受到波动率上升的冲击，但是整体对于美元资产的偏好并未明显减弱，高杠杆部分的套利交易解除的影响有限。 图表3掉期价格显示日本投资者的美元资产偏好仍然较高 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止8月9日，美联储总资产降至7.2万亿美元，触及2020年11月份以来最低水平， 隔夜逆回购规模降至3122亿美元，触及2021年5月份以来最低水平，商业银行超储总 额为3.4万亿美元，低于今年3月份的3.6万亿美元，高于2023年初的2.8万亿美元。美国财政部增持现金，加大财政支出，抵消美联储缩表，导致商业银行超储逆势增长。 图表4美联储持续缩表仍未有效移除商业银行超额储备金 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储公布的最新高级信贷经理调查（SLOOS）结果显示，二季度美国商业银行信贷标准再度放松。其中，针对大中型企业，收紧与放松信贷标准的差额缩小至7.9%，触及2 年以来最低水平；针对小型企业，收紧与放松信贷标准的差额缩小至8.2%，这和今年3 月份以来工商企业贷款同比从-2.6%升至0.5%相一致。图表5美国商业银行的企业信贷标准降至本轮加息之前的水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月9日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为6.3%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于 相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月9日，中国10年期国债远期套利回报为44个基点，比2016 年12月的水平高74个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月9日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.1个基点，Libor-OIS利差为 26.2个基点，显示美股下跌与美股波动率走高，开始冲击离岸美元融资环境。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月9日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月9日，国内股票与债券的总回报之比为20.7，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。