谨慎的前景可能会被考虑在内

谨慎的前景可能会被考虑在内 目标价5.15港元（先前TP 6.25港元）涨/跌48.5%CurrentPrice3.47港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 我们当然对运动服行业持谨慎态度。但是，安踏，Xtep和361度等品牌在1H24表现优异，我们认为这将持续到2H24E。对于361，在2H24E的加大力度以及其相当低的估值的6倍FY24E市盈率和7％FY24E收益率的支持下，我们维持买入。 FY24E指导维持不变，但我们对利润率更为谨慎。管理层重申了FY24E的15％- 20％销售增长和10％至12％NP利润率的目标，并且仍然认为成人和儿童的两位数线下销售增长是可能的，受以下因素的推动：1）2024年8月的表现有所改善（由于恶劣的天气和考试季节，2024年6月至7月的增长面临压力），2）2024年7月下旬Specer Diwiddie的中国巡回演唱会以及许多自有体育赛事，例如3＃赛道和Light Up，3）商店级员工增加了对XHS和Doyi等社交媒体的使用，4）更多关注24此外，我们认为电子商务销售增长和童装销售增长仍应比成人服装销售增长更具弹性。然而，在利润率和费用方面，我们变得稍微保守一些。该公司可能会变得更加注重成本，但我们仍然预计会有一定的压力，尤其是。GP利润率（削减至41.1%）和A & P费用（增加至销售额的13.1%），而研发费用在FY24E可能保持稳定（占销售额的3.5%左右）。 库存数据 市值上限（百万港元）7, 174.8平均3个月t /o（百万港元）9.852w高/低（港元）4.95 / 3.22已发行股份总数（mn）2067.7来源：FactSet FY25E的最初外观仍然不错。根据管理层的说法，由于1Q25E中不错的交易会订单，他们对FY25E的初步看法仍然是健康的。即使竞争加剧，ASP仍可能增加（标签价格可能会保持不变，但每张门票的商品可能会上升）。 维持买入，但将TP下调至5.15港元。我们将FY24E / 25E / 26E净利润削减了8％/9％/ 9％，以考虑更保守的利润率和更低的运营杠杆。我们的TP基于FY24E市盈率的9倍（从10倍下调至行业降级价格）。但是由于该股票的交易价格仅为FY4E市盈率的6倍，因此我们发现它相当有吸引力。 绝对相对1个月- 13.0% - 7.0%3个月- 27.1% - 19.2%6个月- 5.7% - 13.2% 来源：FactSet 最近的报告：Xtep（1368香港）-在经历了第二季度的 弹性后谨慎乐观(12 Jul 24) 安踏体育（2020年香港）-在连续2Q24之后，对FY24E保持谨慎（24年7月9日） 波司登（3998 HK）-出色地执行了坚实的战略（24年6月28日） Topsports（6110 HK）-这可能是一个艰难的道路转变（5月24日24） Xtep（1368 HK）-高收益的短期增长（5月13日24日） 李宁（2331 HK）-零售折扣优惠后前景健康（4月24日24） 鉴于近期行业疲软，1H24业绩大致一致。2016年上半年，361度销售额同比增长19%，达到51亿元人民币，比CMBI / BBG Est高出2% / 1%。净利润也同比增长12%，达到7.9亿元人民币，比CMBI / BBG est低3% / 5%。即期失误是由于：1）GP利润率略低（由于销售更多的物有所值产品），其他收入略少，2）A＆P费用高于预期，以及3）拨备贸易应收款项。如果我们根据去年的拨备和回写进行调整，调整。营业收入将增长13%。2016年上半年，每股股息同比飙升154%，但派息率为40%，与23财年的水平相似。上半年库存天数稳定在85天，与去年的86天相似。 跑步，篮球和女性健身继续表现出色。电子商务的增长仍然完好无损。在产品方面，鞋类/服装/儿童的销售在1H24年同比增长20% / 16% / 24%。按渠道划分，电子商务销售增长略为16％，而集团在第一季度/第二季度的销售增长为19％，在线零售额增长为20％/ 30％，而这种差异部分是由于O2O销售分销商和618节期间产生的销售延迟。按类别划分，跑步仍然是最大的，占销售额的52％左右，增长了40％，而篮球占销售额的8％左右，增长了20％。像女性健身这样的其他人已经以可观的增长产生了6%的销售额，而因果部分则相对低迷。 盈利预测 结果总结 Assumptions 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。