策略周报：全球避险情绪有所降温，港股低估值易企稳

香港股市|2024年8月5日-2024年8月11日 全球避险情绪有所降温，港股低估值易企稳 每周策略建议 港股：日本央行“偏鸽”发言维稳日元，日元有所回弱，利好全球风险资产反弹。美国服务业尚稳，最新初领失业金人数下降，缓解经济衰退的忧虑。资金避险情绪有所减退，港股在当前较低估值水平也容易企稳。港股恒生指数的风险溢价已处于七年来86.7%分位数的位置，高于滚动两年平均两个标准偏差，估值水平在历史低位。7月中国物价、进出口数据表现参差，基本面温和修复底色不改。二季度央行货币政策报告强调加强逆周期调节，国内宽货币政策空间有望进一步打开。近周恒生指数的盈利预测有轻微上修，主要由科技及工业板块贡献。全球避险情绪进一步 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,090 -0.9% 0.3% 恒生科技 3,436 1.5% -8.7% 恒生中国企业 6,017 0.7% 4.3% 恒生指数上周表现 更新报告 降温，高BETA且盈利能力持续提升的互联网相关或恒生科技指数有望率先反弹。美股：美国7月ISM服务业PMI重回扩张区间，有助纾缓衰退忧虑。美股企业盈利有小幅下调，但与过去10年的平均趋势差不多。等权标普及等权纳指的调整幅度 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 少于市值加权，反映美股下跌主要由今年以来过分挤拥的仓位平仓所致。等权纳指港股通:当日买入成交净额(港币) 的预测PE低于5年平均水平，等权标普的预测PE低于5至20年的平均。当前VIX指数有下降趋势，日元不再大幅升值，美股上周五基本修复一周跌幅。本周市场重点关注CPI、零售销售等数据，若经济数据能进一步缓和衰退忧虑，预计Mag7、半导体、金融、工业、软件等相关股份会有较高弹性。若美联储9月如期降息，将利好金融、医疗保健、公用事业、通讯服务、工业板块四季度的表现。 美债：美国服务业和初领失业金数据缓和衰退忧虑，美国10年期国债收益率略微回升至3.94%，CME利率期货预计9月降息50个基点概率也从前一周的75%降低至 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 陆股通:当日买入成交净额(人民币) 47%。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 美元指数：日本央行“放鸽”，日圆单边升值压力缓解，美国服务业和初领失业金数据也缓和衰退忧虑，美元指数逐步回升至103.1左右。预计随着避险情绪消退、 9月首次降息渐近，美元指数会维持上有顶下有底，预计波动区间主要在102.5-104.5。 离岸人民币：近期离岸人民币大幅拉升主因中美利差收窄及空头平仓因素，暂时没有持续走强的基础。7月底政治局会议强调加强逆周期调节，美联储9月大概率降息或打开中国央行货币政策空间，预计离岸人民币将逐渐回落至7.20-7.30水平。 中国7月物价水平低位徘徊 中国7月CPI同比增长优于前值和预期，但核心CPI增长创今年1月以来最低。7月 PPI同比跌幅改善，但内需偏弱导致上游生产资料涨价难以向下游生活资料传递。美国服务业PMI重回扩张，最新初请失业金人数下降 美国7月ISM服务业PMI重回扩张，商务活动及新订单指数均回升。美国最新公布的上周初领失业金人数为23.3万，较前一周的降幅达到近一年以来最大。 上周市场走势回顾（8月5日-8月9日） 港股：恒生指数收报17,090，全周上升0.9%，重回万七关口；恒生科技指数收报3,436，全周上升1.5%。大市日均成交额增长6.2%至1,036亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）下跌0.4%，其中投资级下跌0.4%，高收益级下跌0.2%。 汇率：美元指数略升回103.1水平，离岸人民币稳定在7.17水平 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策落地效果不及预期。 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 7月核心CPI低位徘徊，PPI同比跌幅改善 图表1：7月核心CPI同比增幅下滑 图表2：7月PPI同比跌幅改善 CPI 核心CPI 消费品CPI 服务CPI PPI:当月同比 PPI:生产资料 PPI:生活资料 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 7月CPI同比+0.5%，较6月上升0.3个百分点，优于预期。但核心CPI增长降至+0.4%，创今年1月以来的最低值。服务CPI同比+0.6%，创今年1月以来增幅新低；消费品CPI同比由跌转涨0.5%，为去年4月以来首次录得同比升幅，显示实物消费需求有好转迹象。7月PPI同比-0.7%，较上月跌幅改善0.1个百分点，优于预期的-0.9%，上游资源品涨价继续带动PPI同比跌幅改善。7月生产资料价格同比-0.7%，为2022年9月以来最高，其中采掘工业和原材料价格分别同比上升3.5%、1.8%，涨幅较6月均有扩大。但受制于需求偏弱，上游生产资料涨价难以向下游生活资料传递，7月生活资料价格同比-1.0%，较6月跌幅扩大0.2个百分点，其中耐用消费品同比大幅下滑至-2.0%，显示厂家降价去库存压力仍较大。 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。以上为累计同比数据。 7月出口稳健增长，进口超预期改善 图表3：7月出口两年平均增速跌幅扩大 图表4：7月进口同比由跌转涨 出口金额:当月同比 出口金额:两年平均增速 进口金额:当月同比 进口金额:两年平均增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 7月出口同比+7.0%，逊于预期的+9.5%，两年平均增速为-4.2%，较上月跌幅略有扩大。按出口类别来看，个人计算机及零部件同比+19%，包括纯电动汽车(EV)在内的汽车+14%，保持强劲势头。规避欧美关税抢出口的现象或仍在持续，7月中国对欧盟、美国出口同比增幅分别扩大3.92、1.5个百分点至8.0%、8.1%；对东盟出口同比增长12.2%，保持强劲；对日韩出口则大幅下滑。7月进口同比+7.2%，大幅优于预期的3.2%，主要由于铁矿砂、煤炭和天然气等大宗商品进口量同比显著增加。展望后续，下半年欧美加征关税影响或陆续显现，8月1日起美国对中国进口电动车、电车、芯片等一系列产品大幅提高关税。 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场宏观数据： 美国服务业PMI重回扩张 美国7月ISM服务业PMI重回扩张，保持增长。由于服务业占美国经济超过70%比重，服务业的韧性消除部分衰退的忧虑。7月ISM服务业PMI按月回升2.6个百分点至51.4%，商务活动及新订单指数均回升，服务业需求持续扩张。就业指数时隔六个月再重上荣枯线，企业用工需求有增长。另一方面标普全球7月美国服务业PMI轻微回落至55.0%，仍处于今年次高。尽管两大指数曾经短暂出现背离，但服务业保持扩张的大方向一致。复盘2001年和2008年的美国经济衰退，服务业PMI基本连续多月低于荣枯线，订单库存指数也会更领先开始疲弱，而当前服务业PMI重回扩张，显示衰退风险暂时不高。 美国初领失业金人数大幅下降 美国最新公布的上周初领失业金人数为23.3万，低于预期的24万，大幅低于前一周的24.9万人，降幅 达到近一年以来最大，一定程度减缓了市场对于7月失业率上升和经济衰退的忧虑。但是，上周续领失 业金人数上升至187.5万人，创2021年11月以来新高，整体来看，初领和续领失业金人数呈现稳步上升 趋势，但仍处于2019年左右水平附近的相对低位，显示就业市场暂时保持健康放缓态势，市场衰退交易也有所缓解。根据CME利率期货，当前市场预期9月降息50个基点的概率从一周前的74%降低至47%。 美联储官员继续为降息铺路 图表5：美国国债收益率走势 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 10年期名义利率 10年期实际利率 Sep-24 Jan-25 Nov-24 Dec-24 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 Fedfundrate 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 近期多位美联储官员表明若通胀和就业持续放缓，逐步降低联邦基金利率将是适当的，但考虑到对于通胀、就业和经济的风险权衡，仍需依据数据行事。一贯偏鹰派的美联储理事鲍曼指出过去几个月通胀方面取得一些“可喜”的进一步紧张，但仍面临上行风险，若后续数据显示通胀整持续向2%的目标迈进，那么将考虑降息。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储将对经济疲软的迹象做出反应，他强调美联储的职责不是对单月的疲弱就业数据做出反应，市场波动性远高于美联储的行动，尽管部分指标例如消费者拖欠贷款增加等值得警惕，但经济增长仍保持在“相当稳定的水平”。 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2024-03-23 2024-04-23 2024-05-23 2024-06-23 2024-07-23 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：恒指重回万七关口 日元大幅升值趋势有所缓和，美国服务业和初领失业金数据增强经济增长信心，全球风险资产的抛售压力抒缓，上周恒生指数收报17,090，全周上升0.9%，重回万七关口；恒生科技指数收报3,436，全周上升1.5%。上周大市日均成交额增长6.2%至1,036亿港元。截至8月9日，港股主板的20天平均沽空比率 （扣除盈富基金）为16.6%，较前一周略增。 图表7：恒生指数/恒生科指走势 图表8：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 20,0004,50019,0004,00018,00017,0003,50016,0003,00015,00014,0002,50013,0002,000 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 21,00025.0%20,00023.0%19,00021.0%18,00019.0%17,00017.0%16,00015.0% 13.0% 15,00011.0%14,0009.0%13,0007.0%12,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中，受惠美联储降息预期升温和资金避险情绪缓和，高beta的医疗保健、地产、科技板块涨幅领先，前一周涨幅较多的电讯回调明显，工业、原材料和能源跌幅较多。 图表9：港股行业周涨跌幅（2024.8.5–2024.8.9） 恒生12大行