策略周报：全球避险情绪有所降温，港股低估值易企稳

核心观点与关键数据

• 全球避险情绪降温，利好港股：日本央行“偏鸽”发言维稳日元，日元回弱，利好全球风险资产反弹。美国服务业数据尚稳，初领失业金人数下降，缓解经济衰退忧虑。资金避险情绪减退，港股在当前低估值水平易企稳。
• 港股估值处于历史低位：恒生指数风险溢价处于七年来86.7%分位数，高于滚动两年平均两个标准偏差，估值水平在历史低位。
• 中国基本面温和修复：7月中国物价、进出口数据表现参差，但基本面温和修复底色不改。央行货币政策报告强调加强逆周期调节，国内宽货币政策空间有望进一步打开。
• 美股经济衰退忧虑缓解：美国7月ISM服务业PMI重回扩张区间，最新初领失业金人数下降，纾缓衰退忧虑。美股企业盈利小幅下调，但与过去十年平均趋势接近。
• 美股下跌主因仓位平仓：等权标普及权纳指调整幅度少于市值加权，反映美股下跌主要由今年以来过分拥挤的仓位平仓所致。
• 美股估值具有吸引力：等权纳指的预测PE低于5年平均水平，等权标普的预测PE低于5至20年的平均。
• 美债收益率预计波动：预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。
• 美元指数维持区间波动：预计随着避险情绪消退、9月首次降息渐近，美元指数会维持上有顶下有底，预计波动区间主要在102.5-104.5。
• 离岸人民币预计逐渐回落：近期离岸人民币大幅拉升主因中美利差收窄及空头平仓因素，暂时没有持续走强的基础。预计离岸人民币将逐渐回落至7.20-7.30水平。

市场回顾与资金流向

• 上周市场走势：恒生指数收报17,090，全周上升0.9%，重回万七关口；恒生科技指数收报3,436，全周上升1.5%。大市日均成交额增长6.2%至1,036亿港元。
• 中资美元债：中资美元债回报指数下跌0.4%，其中投资级下跌0.4%，高收益级下跌0.2%。
• 汇率：美元指数略升回103.1水平，离岸人民币稳定在7.17水平。
• 港股资金流向：港股通上周净流入152亿港元，净流入规模较前一周增长65%。陆股通上周转为净流出147亿人民币。

宏观基本面及政策追踪

• 中国宏观数据：
  • 7月CPI同比增长0.5%，优于预期，但核心CPI增长降至0.4%，创今年1月以来最低值。
  • 7月PPI同比跌幅改善至-0.7%，优于预期，但内需偏弱导致上游生产资料涨价难以向下游生活资料传递。
  • 7月出口同比+7.0%，逊于预期，两年平均增速为-4.2%。
  • 7月进口同比+7.2%，大幅优于预期，主要由于大宗商品进口量同比显著增加。
• 海外市场宏观数据：
  • 美国7月ISM服务业PMI重回扩张，保持增长，服务业的韧性消除部分衰退的忧虑。
  • 美国最新公布的上周初领失业金人数为23.3万，低于预期，大幅低于前一周，一定程度减缓了市场对于7月失业率上升和经济衰退的忧虑。
  • 美联储官员继续为降息铺路，多位官员表明若通胀和就业持续放缓，逐步降低联邦基金利率将是适当的，但仍需依据数据行事。

研究结论

• 港股估值优势明显，易企稳：在全球避险情绪降温、港股估值处于历史低位的情况下，港股易企稳。
• 高BETA且盈利能力持续提升的互联网相关或恒生科技指数有望率先反弹。
• 美股经济衰退忧虑缓解，关注经济数据：美股下跌主要由今年以来过分拥挤的仓位平仓所致，美股估值具有吸引力，若经济数据能进一步缓和衰退忧虑，预计Mag 7、半导体、金融、工业、软件等相关股份会有较高弹性。
• 美联储9月如期降息将利好美股相关板块。
• 美元指数预计维持区间波动，离岸人民币预计逐渐回落。