首次覆盖：驱蚊及个护领先企业，以质为本，润物细无声

驱蚊及个护领先企业，以质为本，润物细无声 证券研究报告|美容护理 买入(首次) 投资要点: ——润本股份（603193）首次覆盖 2024年08月12日 基础数据 总股本（百万股）404.59 概况：婴童护理及驱蚊日化企业，近年业务快速发展。公司创立于2006年，专注于驱蚊、个人护理等领域产品的研发、生产和销售，是国内知名的婴童护理及驱蚊日化企业。多年来公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，润本品牌已成长为国货知名品牌。目前，公司已形成驱蚊产品，婴童护理产品，精油产品三大核心产品系列，2023年三 大系列产品的收入占比分别为31.42%/50.46%/14.16%。此外，公司股权集中，实控人家族合计持股74.44%。近年来公司经营状况良好，财务指标表现优秀，2019-2023年，公司营业收入/归母净利润CAGR分别为38.76%/58.66%。 行业：驱蚊和婴童护理行业稳健增长，精油行业需求旺盛。（1）驱蚊：我国驱蚊行业市场规模稳步增长，线上渠道占比逐年升高。随着消费者个人健康卫生意识增强以及防治观念的改变，电热蚊香液、驱蚊液等新型驱蚊产品逐步替代传统的盘式蚊香、喷雾杀虫剂等化学防治驱蚊产品。从竞争格局来看，尽管驱蚊企业数量众多，但头部品牌凭借产品、渠道、品牌等优势，拥有较高的市占率，2021年CR5为60%。根据公司公告数据，润本2022年市占率为5%，在线上渠道方面处于“领头羊”的地位，市占率为19.9%。（2）婴童护理：近年来科学育儿和精致育儿 理念深入人心，推动婴童护理行业发展。尽管婴童护理市场较为分散，行业集中度较低，但部分国货品牌凭借对电商渠道的精准把握和深度运用，发展势头强劲，例如近年来红色小象、戴可思、启初市占率均有所提升。2022年，润本婴童护理产品的市占率约为1.9%，在线上渠道的市占率约为4.2%，在国内儿童面霜市场、儿童润唇膏市场均具有明显领先优势。（3）精油：2014-2021年，中国精油行业市场规模从26.3亿元逐年扩大至91.5亿元，CAGR高达19.5%。精油行业作为新兴领域，近年来由于国民消费水平提升、旅游业繁荣促进户外活动增加、悦己经济以及嗅觉经济崛起，处于快速发展阶段。 2023A2024E2025E2026E 公司看点：具备产品、品牌、渠道三重优势。 增长比率(%)20.6619.1817.9518.30 营业收入(百万元)1032.951231.041451.991717.71 归母净利润(百万元)226.03296.67365.84452.97 流通A股（百万股）60.69 收盘价（元）17.26 总市值（亿元）69.83 流通A股市值（亿元）10.48 个股相对沪深300指数表现 润本股份沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)41.2331.2623.3123.82 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 市盈率(倍)30.9523.5819.1215.44 每股收益(元)0.560.730.901.12 市净率（倍）3.643.302.962.62 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 产品优势：供应链优势+高效运营，打造产品高性价比。（1）产品价格优势：公司主要采用自主生产的生产模式，委外加工比例较低，2020- 2022年公司自主生产的产量占比分别为68.95%/67.84%/75.69%。随着公司产能规模逐渐扩大，成本优势凸显。同时，公司团队精简高效，费用率控制良好，净利率水平行业领先。得益于供应链优势+高效运营，公司的产品价格相较同行更低，在理性消费大背景下，倍受消费者青睐。 （2）产品质量优势：公司与罗伯特、德之馨、扬农化工、道达尔、默 克等国内外知名原料企业合作，从源头严格控制原材料质量。（3）产品快速迭代优势：公司以研发赋能产品，研发费用逐年上升。同时及时洞察消费者的需求，在驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大系列的 基础上，不断拓展新品。2020-2022年，公司SKU总数量分别为759/1083/1331个，呈快速增长趋势，同时核心大单品不断迭代，助力公司业绩高速发展。 品牌优势：坚持“大品牌、小品类”，打造高质量国货品牌。公司坚持“大品牌、小品类”战略，深耕润本品牌和三大系列。二十多年以来，公司不断丰富“润本”品牌的产品品类，在细分领域形成差异化竞争优势，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立了一个庞大且粘性强的客户群体。同时，以产品高性价比、高质量、快速迭代俘获人心，强化优质国货品牌形象。 渠道优势：全渠道销售网络，线上线下联合营销。公司坚持全渠道发展，2023年线上/线下收入占比分别为76%/24%。线上渠道方面，以传统电商平台为基础，积累早期用户，并不断发力抖音、小红书等新兴渠道，带动传统平台销售。线下渠道方面，公司积极发展非平台经销商，联动大型商超、连锁店，完善全渠道布局。截至2023年底，公司非平台经 销商已覆盖全国30多个省（市、自治区），包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。营销方面，公司通过线上“直播+种草”、线下“经销商+广告”、IP联名等营销方式，全方位提高品牌知名度。2024年新推出“蛋仔派对”定制款精油贴等产品，吸引母婴儿童消费群体。 盈利预测与投资建议：公司创立于2006年，专注于驱蚊和个人护理等领域，经过二十余年的深耕，目前已成为国内知名婴童护理及驱蚊日化企业。公司坚持“大品牌、小品类”的战略，不断丰富产品品类，润本品牌已深入人心。在理性消费大背景下，公司凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出 上新，未来公司业绩有望保持较快速度增长。我们预计，公司2024-2026 年EPS分别为0.73/0.90/1.12元/股，对应2024年8月7日股价的PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。 正文目录 1概况：“大品牌、小品类”，以质为本，润物细无声5 1.1业务布局完善，打造多元化产品矩阵5 1.2行业深耕十余年，“润本”品牌稳健发展6 1.3股权结构集中，股权激励到位6 1.4经营状况良好，财务表现优秀8 2行业概况：行业稳健增长，发掘潜力细分赛道11 2.1驱蚊行业：市场稳步发展，儿童驱蚊成为增量赛道11 2.2婴童护理行业：精细化育儿推动行业增长，国货产品表现亮眼12 2.3精油行业：用户需求旺盛，市场规模迅速扩大13 3公司看点：具备产品、品牌、渠道三重优势14 3.1供应链优势+高效运营，打造产品高性价比14 3.1.1自主生产占比高，规模效应下优势凸显14 3.1.2团队精简高效，净利率水平行业领先15 3.1.3供应链优势+高效运营，公司产品性价比高17 3.2品牌文化深入人心，优选高质量原料和成分19 3.3研发赋能产品，新品推出节奏快20 3.4全渠道发展，线上发力新兴渠道，线下联动大型商超+连锁店21 3.4.1渠道：线上发力新兴渠道，线下发展非平台经销商21 3.4.2营销：线上线下联合宣传，IP联名带动量价齐升24 4盈利预测与投资建议25 4.1盈利预测25 4.2投资建议26 5风险因素27 图表1:公司三大业务布局5 图表2:润本品牌多元化产品5 图表3:公司发展历程6 图表4:公司股权结构7 图表5:公司部分管理层介绍7 图表6:历年来公司营业收入及同比增速8 图表7:历年来公司归母净利润及同比增速8 图表8:分产品收入占比情况9 图表9:分产品毛利率情况9 图表10:主营业务收入分销售渠道情况9 图表11:非平台经销分地区占比情况9 图表12:历年公司线上线下渠道收入占比10 图表13:历年公司分地区毛利率10 图表14:销售费用率/管理/研费发用费率用率情况10 图表15:历年来公司毛利率和净利..率....情....况10 图表16:2017-2027E中国驱蚊行业市场规模11 图表17:2017-2027E驱蚊行业渠道构成11 图表18:2015-2024E我国婴童驱蚊市场规模11 图表19:2021年我国驱蚊行业市场格局12 图表20:公司市占率/排名12 图表21:2017-2027E婴童护理行业市场规模12 图表22:2017-2027E婴童护理行业渠道构成12 图表23:我国婴童护理行业市场集中度情况13 图表24:公司品牌排名&荣誉13 图表25:2014-2024E我国精油行业市场规模情况13 图表26:公司生产模式比例14 图表27:2022年公司各系列产品生产模式比例14 图表28:公司研发生产布局14 图表29:历年来各系列产品产能情况（单位：万瓶、万包、万盒等）15 图表30:历年来各系列产品产能利用率情况15 图表31:历年来各系列产品产销率情况15 图表32:历年来主要细分产品销售成本情况（单位：个、盒等、元）15 图表33:2023年人均贡献归母净利润同业对比16 图表34:管理费用率同业对比16 图表35:历年公司推广费情况16 图表36:销售费用率同业对比16 图表37:毛利率同业对比17 图表38:净利率同业对比17 图表39:存货周转率同行对比17 图表40:总资产周转率同行对比17 图表41:竞品价格对比18 图表42:润本品牌文化底蕴深厚19 图表43:公司引进全球认证的体系的原料20 图表44:公司驱蚊产品主打安全、温和特性20 图表45:公司世界级合作伙伴20 图表46:公司获得的部分专利20 图表47:公司研发费用情况20 图表48:2020-2022年三大系列SKU数（个）21 图表49:2020-2022年热销单品数量（个）21 图表50:公司全域销售网络22 图表51:历年公司线上线下渠道收入占比22 图表52:历年公司分地区毛利率22 图表53:历年公司线上各渠道收入情况（万元）23 图表54:历年公司线上直销各平台收入占比23 图表55:公司拓展线下渠道的主要计划23 图表56:公司线上渠道投放情况24 图表57:公司线下渠道投放情况24 图表58:公司IP联名情况24 图表59:收入、毛利率拆分及预测25 图表60:可比公司估值表26 1概况：“大品牌、小品类”，以质为本，润物细无声 1.1业务布局完善，打造多元化产品矩阵 国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，已形成三大核心产品系列。公司创立于2006年，主营业务为驱蚊、个人护理等领域产品的研发、生产和销售，致力于“为消费者美好健康生活创造价值”，是国内知名的婴童护理及驱蚊日化企业。2023年10月，公司在主板上市。目前，公司已形成驱蚊产品，婴童护理产品，精油产品三大核心产品系列，2023年三大系列产品的收入占比分别为31.42%/50.46%/14.16%。 多年来，公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，成功在驱蚊、个人护理领域形成核心市场竞争力，旗下“润本”品牌已快速成长为优质国货的知名品牌。其中，驱蚊系列主要产品包括有驱蚊液、蚊香液；婴童护理系列主要产品包括舒缓霜、舒缓棒、润唇膏、爽身露、洁面泡泡、润肤乳、冰沙露、婴童手口湿巾等；精油系列主要产品包括有香薰盒、精油香圈等。公司产品主要应用于居家生活、出游、通勤、 四季护肤、沐浴清洁等多个场景。图表1:公司三大业务布局 资料来