超微电脑：组件短缺影响FY24Q4业绩表现，展望25财年盈利能力稳步回升

事件：公司公布2024财年四季度业绩，公司2024财年Q4实现营收53.08亿美元，同比增长142.95%，环比增长37.87%；实现净利润3.53亿美元，同比增长82.22%，环比下降12.36%。2024财年全年，公司实现营收149.43亿美元，同比增长109.77%；实现净利润12.08亿美元，同比增长88.77%。 组件短缺影响盈利表现，FQ4营收基本符合预期：2024财年Q4，得益于对下一代风冷和直接液冷机架式AI GPU平台的强劲需求，公司营收再创历史新高，略高于此前营收指引区间中值。然而，部分关键组件的短缺使得约8亿美元的订单延迟至7月发货，并将在Q3（自然年度）得到确认，这影响了第四财季的盈利表现。盈利能力方面，2024财年Q4，公司毛利率为11.23%，同比-5.78pcts，主因系产品和客户结构变化、采用具有价格竞争力的战略性新设计，以及新DLC AIGPU集群量产初期成本较高；净利率为6.64%，同比-2.21pcts。费用方面，2024财年Q4，公司研发/销售/管理费用率分别为2.39%/1.05%/1.33%，同比变动分别为-1.49/-0.41/+0.03pcts。 AI产品矩阵持续拓宽，液冷产品交付能力稳步提升：公司表示，今年即将推出的Supermicro 4.0 DCBBS将使客户建设数据中心的时间从三年左右缩短到两年；对于规模较小的设施或旧的数据中心改造，DCBBS可以在6-12个月内成为优化的、经济效率高的数据中心。这一新产品将通过全面集成AI计算、服务器、存储、网络、机架、布线、DLC液冷设施水塔、端到端管理软件，并提供现场部署和维护服务，大幅缩短数据中心的上线时间并降低成本。 此外，公司还将在硅谷总部附近增加新的厂房和配套产能，提升DLC液冷机架产能及产值。目前公司液冷机架产能为1500台/月，公司预计，到2025财年末，液冷产品产能将提升至3000台/月。 AI业务动能持续释放，展望25财年盈利能力稳步回升：公司表示，在产品和客户结构变化、新DLC AIGPU集群制造效率提升以及新平台推出的推动下，公司预计2025财年的毛利率和营业利润率将逐步提高。短期内，先进平台关键部件的供应链瓶颈可能会继续限制出货量，然而随着公司扩大在马来西亚和中国台湾的生产规模，并推进在美洲和欧洲的扩张，公司长期毛利率将受益于较低的制造成本。展望2025财年Q1，公司预计营收将落于60-70亿美元，得益于产品客户结构的变化以及生产效率的提升，预计毛利率环比有所改善，使得稀释每股收益（GAAP）落于5.97-7.66美元/股；展望2025财年全年，营收预计落于260-300亿美元，随着公司DLC液冷机架及DCBBS开始大批量出货，短期利润率压力将有所缓解，并在2025财年结束前恢复到正常范围。 维持“增持”评级：公司是一家面向高性能服务器和存储系统市场的高速计算平台供应商，主营业务涉及企业数据中心、云计算、AI、5G和Edge计算等领域，主要产品和服务包括整体IT解决方案、全球服务及支持服务。2024财年以来，公司推出了多款创新产品，产品交付能力有所提升，产品应用范围有所拓展，产品结构得到优化。未来，随着人工智能市场进一步成长，公司有望通过加强与英伟达、AMD和Intel等AI芯片龙头企业的合作关系，以及凭借自身的技术创新能力和不断优化的产品组合，进一步扩大公司业务、提升盈利水平。考虑到随DLC液冷机架及DCBBS大批量出货公司盈利能力将得到修复，并结合公司业绩指引，故上调盈利预测，预估公司2025财年-2027财年归母净利润为19.98亿美元、29.50亿美元、41.30亿美元，EPS分别为33.23美元、49.05美元、68.68美元，对应PE分别为15X、10X、7X。 风险提示：供应链波动风险，业务拓展不及预期，市场竞争风险，客户集中度较高风险。