L.P.N.发展：2016财年第3季度利润大幅下降，前景仍然令人沮丧

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2016年11月07日泰国股票研究L.P.N.发展历程2016财年第3季度利润大幅下降，前景仍然不容乐观泰国|设置| PROP |公司结果彭博LPN TB l路透社LPN.BK2016财年第三季度净利润同比下降69％LPN公布了一系列令人失望的2016财年第3季度业绩，净利润同比下降多达69％至Bt3.1亿，受收入大幅下降的影响。对于本季度，收入同比下降61％至22亿泰铢，因为未完成订单的很大一部分将在2016财年第4季度被记为收入。在此期间，大部分收入来自现有公寓库存的销售。利润率略有改善，因为其最近的价格折扣以清理库存将利润率限制为32％。卖（维护）收盘价（Bt）10.80目标价格（Bt）8.70（-14.44％）公司资料营业股（百万）:1,476这一时期的大部分利润率提高很大程度上归功于Lumpini 24带来的高利润收入。营销，一般及行政管理费用下降主要是由于缺少市值（Btmn）：市值（USDmn）：15,938455新项目启动。季度利润也低于市场预期的3.30亿至3.5亿巴特尔。52周高/低（Bt）:18/103M平均每日T / O（百万）:5.98面值（Bt）:1.00收入将在2016财年第4季度增长，但2016财年全年利润同比下降9％主要股东（％）2016年8月19日我们预计LPN的收入将从2016财年第3季度的21亿泰铢增加到2016财年第4季度的28亿伯特。截至2016财年第三季度，LPN的积压订单为38亿伯特。在总收入中，24亿比索将被记入2016财年第四季度的收入中，其中21亿比索来自Lumpini Ville Nakhon In-Riverview和Lumpini Condo Town Teparak-Srinakarin，计划在2016财年第四季度进行所有权转让。其余应来自现有公寓库存的销售。整个2016财年，收入预计将达到143亿泰铢，同比下降10％。全年利润率可能与去年持平，因为Lumpini 24的强劲利润率将被价格折扣的负面影响所抵消，以期提高2HFY16的销售额。在此基础上，我们预计LPN在2016财年的利润将同比下降9％。2017财年利润预计将进一步下降28％，原因是收入同比下降17％，清仓销售带来的风险利润率LPN在FY17的前景仍然黯淡，因为持续的营收不利因素和利润率风险将使利润进一步下降。 我们预计其收入将同比下降17％至Bt11。2017财年为90亿美元。 该预测基于以下假设：（i）LPN当前仅积压了Bt1。380亿美元结转至2017财年，（ii）其余部分来自现有公寓的销售，这些存货的剩余销售价值为140亿泰铢，以及2017财年新公寓项目的销售。 由于近期销售步伐缓慢，我们预计其现有公寓库存的销售额将仅达到80亿泰铢，占上述剩余销售价值的57％。 LPN还计划在2017财年启动总价值200亿泰铢的新公寓项目。 计划在1HFY17启动的四个新项目的总价值为Bt5。计划在2017财年进行60亿所有权转让，其中包括Bt1亿亿卢比尼公园七岩。Lumpini Ville Rattanathibet-Pra Nang Klao的20亿和在Ratburana和Central Bang-na的两个低层公寓项目，每个项目价值Bt20亿。 我们预计LPN将实现Bt2的收入。2017财年来自上述新项目的50亿美元。 另一方面，为清理库存而进行的价格折扣也可能会削弱利润，营销费用也会上升。 营销，一般及行政费用支出比预计将从13％上升至14％。 净利率可能会从14％缩小至12％。 总体而言，我们估计LPN将为Bt1带来2017财年的利润。50亿或Bt1。每股收益08，同比下降28％。请注意，上述预测比我们之前的预测减少了28％。在前景恶化的情况下高市盈率我们对LPN股票重申“卖出”建议，目标价为Bt8.70每股。该评级反映了（i）前景恶化，（ii）收益进一步下调的风险，特别是如果库存清仓销售未能达到预期，并且会有更多的价格折扣，从而可能削减收入和利润，以及（iii） ）过高的估值。目前，LPN的2017年预期市盈率为10倍，较其历史平均水平的8倍溢价很大。1.泰国NVDR12.62.大通行有限公司288.93.苏梅克塔查凯斯里4.0价格表现（％）1MTH 3MTH 1YRABS-5%-16%-38%设置索引的相关系数-4％-14％-41％价格与价格指数3020100Nov-13 Nov-14 Nov-15 Nov-16肺结核公平SETI（基于）资料来源：彭博社，PSR关键金融十二月2014财年2015财年FY16E2017财年营业额12,91616,63915,08812,717净利润（百万吨）2,0212,4132,2031,596每股收益（Bt）1.371.641.491.08市盈率（X）7.96.67.210.0BVPS（Bt）7.057.858.439.16市账率（X）1.51.41.31.2每秒伤害（Bt）0.800.900.750.54股息收益率（％）7.48.36.95.0净资产收益率（％）20.1821.9518.3412.30债务/权益（X）0.810.900.690.40资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'17（8x）CFA Danai Tunyaphisitchai资本市场投资分析师＃2375电话：66 2 635 1700＃481参考编号：CO2016_0681页面1 |菲利浦证券（泰国） L.P.N.开发公司结果页面页2 |菲利浦证券（泰国） 收入证明mn16年3季度16年2季度2015年第3季度q-q +/-y-y +/-9M169M15y-y +/-实现销售2,2724,9815,877-54%-61%11,50512,939-11%服务收入1921821636%18%54746418%销售成本1,5523,3954,064-54%-62%7,8958,927-12%服务费用127132128-3%0%38034710%毛利销售实现7201,5851,813-55%-60%3,6104,013-10%毛利-服务收入65503630%83%16711842%总毛利7851,6351,849-52%-58%3,7764,130-9%营销，一般及行政费用398560578-29%-31%1,4261,470-3%营业利润3881,0751,271-64%-70%2,3512,660-12%其他的收入113-8%-64%616-61%会员的损益000n.m.n.m.00n.m.其他费用000n.m.n.m.n.m.息税前利润3891,0761,274-64%-69%2,3572,676-12%利息花费1-13294%-53%410-63%EBT3871,0771,271-64%-70%2,3532,666-12%税收82220264-63%-69%490558-12%吃3058571,007-64%-70%1,8642,108-12%少数民族000150%25%00-44%扣除额外费用前的净利润3058571,007-64%-70%1,8642,108-12%非同寻常的项目5234-78%23%301772%净利3108791,011-65%-69%1,8942,125-11%每股收益（Bt）0.210.600.69-65%-70%1.281.44-11%关键财务比率%16年3季度16年2季度2015年第3季度q-q +/-y-y +/-9M169M15y-y +/-销售/销售成本68.31%68.17%69.15%0%-1%68.62%68.99%-1%SG＆A经验/销售16.14%10.85%9.56%49%69%11.83%10.97%8%毛利率31.69%31.83%30.85%0%3%31.38%31.01%1%营业利润率17.06%21.59%21.63%-21%-21%20.43%20.56%-1%净利润率13.62%17.65%17.20%-23%-21%16.46%16.43%0%资产负债表mn16年3季度16年2季度2015年第3季度q-q +/-y-y +/-9M169M15y-y +/-资产17,99917,85419,5981%-8%17,99919,598-8%负债5,8715,5948,3045%-29%5,8718,304-29%实收金额（百万shrs）-百Bt11,4761,4761,4760%0%1,4761,4760%股票12,12712,26011,294-1%7%12,12711,2947%BVPS（Bt）8.228.317.65-1%7%8.227.657%债务/权益[x]0.50.50.76%-34%0.50.7-34%资料来源：公司，PSR L.P.N.开发公司结果页面页3 |菲利浦证券（泰国） 金融收入声明 现金流FYE 12月，Btmn FY14 FY15 FY16E FY17E 十二月mnFY14 FY15 FY16E FY17E收入12,91616,63915,08812,717首席财务官息税折旧摊销前利润2,5713,1422,7902,087PBT2,5553,1212,7702,077折旧及摊销39454951调整项37929495息税前利润2,5323,0972,7422,035厕所变化-1,847379-90-5,215净财务（费用）/公司-60-2-24运营产生的现金7463,5922,774-3,042其他项目2923300其他-812-941-958-459合伙人和合资企业0000来自运营的现金流-662,6501,815-3,502卓越的项目2923300首席财务官税前利润2,5553,1212,7702,012资本支出净额-35-260-16-40税收-534-707-567-415其他-844-1480税后利润2,0222,4132,2031,596投资现金流量-118-256-163-40非控制性权益0000CFF净收入，已报告2,0212,4132,2031,596分享我的成功0000 净收入，调整后1,993 2,390 2,173 1,596贷款，扣除还款额1,279-1,444-1,0724,300股利-1,239-1,240-1,328-574每股数据其他00-1330FYE 12月，Bt2014财年2015财年FY16E2017财年筹资活动产生的现金流量40-2,684-2,5333,726每股收益，已报告1.371.641.491.08现金净变化-144-289-881184每股收益1.351.621.471.08汇率的影响0000每秒伤害0.80 0.90 0.75 0.54 CCE，结束1,04775810194 BVPS 7.05 7.85 8.43 9.16 估价比率资产负债表 YE十二月FY14 FY15 FY16E FY17EFYE Dec，Btmn2014财年2015财年FY16E2017财年市盈率（X），调整后**8.06.77.310.0现金1,04775810194P / B（X），可调**1.51.41.31.2投资额6601010 股息收益率(%)7.48.36.95.0应收账款23214076157存货16,47816,29314,84121,199 成长性其他0000 2014财年12月，2014财年2015财年2016财年流动资产总额17,82417,19114,93721,560收入-10.0528.82-9.32-15.71个人防护装备208269258257息税折旧摊销前利润-13.1522.19-11.19-25.22无形资产9751,1701,2121,201息税前利润-13.3922.30-11.48-25.77合伙人和合资企业0000 净收入，调整-13.3319.94-9.09