2015财年第3季度利润同比下降49％，但到2016财年增长仍遥遥领先

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2015年11月11日泰国股票研究AP（泰国）2015财年第3季度利润同比下降49％，但到2016财年增长仍遥遥领先泰国|设置| PROP |公司预览彭博AP TB l路透社AP.BK2015财年第三季度利润估计为5.37亿泰铢，同比下降49％我们预计，由于收入大幅下降，AP的2015财年第三季度净利润将同比下降49％至5.37亿泰铢。美联航在2015财年第3季度初积压了约58亿泰铢的资金，将在2015财年第2季度实现收入，其中18亿泰铢来自SDH / TH项目，其余40亿泰铢来自共管公寓项目。它还在2015财年第三季度产生了另外的44亿泰铢的预售总额，其中36亿泰铢来自购买（维护）收盘价（Bt）5.90目标价格（Bt）6.90（+ 16.95％）公司资料股份总数（百万）：3,146SDH / TH项目以及公寓项目剩余的7.9亿泰铢。鉴于其转帐期由于其SDH / TH项目采用半预制的方式，大约需要1-2个月的时间，因此我们认为市值（Btmn）：市值（USDmn）：18,5615172015年第3季度的SDH / TH收入似乎主要来自积压订单，其中一部分来自SDH / TH预售于2015财年第三季度。在此基础上，我们假设（1）AP的2015财年第三季度收入为52亿泰铢，同比下降70％，原因是基于以下假设：（i）SDH / TH收入为31亿泰铢，（ii）公寓收入为Bt21亿，主要来自积压订单，（2）利润率同比略有下降，52-WK高/低（Bt）：7.8 / 4.983M平均每日T / O（百万）：9.44面值（Bt）：1.002015财年第三季度收入的57％来自SDH / TH项目，这些项目通常产生较低的利润率主要股东（％）2015年5月13日占公寓项目的30％-31％，而同期公寓项目占33％-34％，（3）面对今年的市场低迷，营销费用仍在增加，以促进销售；（4）AP预订了通过将其子公司的49％股权出售给其合资公司AP-三菱房地产集团，可获得约1.22亿巴特尔的税收收益。除去项目，季度利润预计将同比下降60％。2015财年利润下降了8％，但有望在2016-2017财年恢复正增长6％和7％对于2015财年全年，我们预计由于收入下降和利润率略有下降，其利润将下降8％，然后在2016-2017财年分别恢复6％和7％的正增长。 我们的预测假设（i）2015财年收入将同比下降3％，（ii）由于较低利润的SDH / TH项目的收入组合更多，利润率将略有收窄，并且（iii）营销费用将增加为了提高销量。 根据以上预测，2015财年9月份的收入将达到15泰铢。70亿。 我们还预计，AP将在2015财年第四季度再创收60亿泰铢的收入，其中Bt40亿现在被积压所覆盖，其余Bt20亿来自SDH / TH的预售和现有公寓库存的销售。2015年前9个月，SDH / TH的预售收入同比增长8％，全年数字很可能达到Bt12。2015财年为90亿。 另一方面，Rhythm Sathorn公寓项目的销售仍然缓慢，目前该项目的57％售罄，远低于该公司80％的估计。 销售步伐的放缓也促使AP将其项目的接收率目标降低至62％。 尽管SDH / TH的预售和收入将继续保持良好表现，但降息被认为是2015财年预期收入下降的主要原因之一。 展望2016财年，我们预计其收入将恢复6％的正增长，达到Bt23。40亿。 仅积压了Bt3。结转至FY16的40亿，AP需要产生大约Bt6。现有公寓库存的销售量为60亿美元，这看起来非常具有挑战性。SDH / TH预售应继续表现良好。 我们的预测显示FY16 SDH / TH的预售价格为Bt13。90亿，同比增长5％。 SDH / TH收入也将达到Bt12。2016财年为80亿。 由于在政府的刺激政策的推动下，在经济复苏的预期中，市场信心有所改善，因此利润率倾向于略有改善。 美联社还应从2016财年的合资企业中获得约2500万伯特的利润，扭转2015财年估计的2.49亿伯特的亏损。 从目前的情况来看，我们预计亚太地区将在2016财年实现6％的同比利润增长，并且增长势头有望持续到2017财年。 尽管由于2015财年公寓开发战略改变而使FY17收入预计同比下降4％，仅由AP开发的公寓项目在FY17转移，但来自合资企业的利润可能会急剧上升至6.35亿泰铢在2017财年，合资项目的收入将从估计的Bt1大幅增长至2017财年的Bt 100亿。2016财年为50亿。 目前，所有六个合资项目的平均吸收率合计为200亿泰铢，现已达到80％，折合为160亿泰铢。 这些项目计划于2016财年第四季度末开始转移。 总而言之，我们估计亚太地区将实现2017财年利润同比增长7％。FY16-FY17的增长仍遥遥领先，但市盈率仍不高我们认为，在活跃的SDH / TH预售和合资公寓项目的推动下，AP在2016财年至2017财年仍将获得正增长之路，这预示着未来两年的增长。目前的市盈率仍为7倍市盈率，低于其历史平均水平8倍至9倍。总而言之，我们维持对AP股的“买入”评级，目标价为Bt6.90泰铢。1.Anupong Asavapokin先生21.32.泰国NVDR有限公司12.23.NORTRUST NOMINEES LTD-CL交流电7.0价格表现（％）1个月3个月1年ABS-3%-6%-8%设置相关指数-2%-5%3%价格与价格指数108642011月12日11月13日11月14日11月15日AP TB权益SETI（重新计算）资料来源：彭博社，PSR关键金融FYE 12月2013财年2014财年2015财年FY16E营业额20,04723,19722,77224,000净利润（百万吨）2,0132,6152,3952,540每股收益（Bt）0.700.830.760.81市盈率（X）8.47.17.77.3BVPS（Bt）4.804.955.456.02市账率（X）1.21.21.11.0每秒伤害（Bt）0.250.280.270.28股息收益率（％）4.24.74.54.8净资产收益率（％）15.1817.5214.3913.87债务/权益（X）2.151.811.421.29资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'16（8x）CFA Danai Tunyaphisitchai资本市场投资分析师＃2375电话：66 2 635 1700＃481参考编号：CO2015_0811页面1 |菲利浦证券（泰国） 泰国股票研究公司治理-2014巴斯夫BCP防弹少年团CPN爱格格莱美汉娜插入IRPC最佳高宝KKP韩国铁路薄荷PSL一键通聚四氟乙烯PTGC萨姆特静脉血栓SAT考试SC渣打银行种子SIM卡西班牙语太钢TMB高通三星AAV一顶帽子先进的安南AOT亚西玛问均价班普湾BBL百乐生物技术集团BKIBLABMCL溪中心CFRESH贸发会议CK碳纳米管公积金CSL三角洲DRTDTACDTC东风电子工程战争遗留爆炸物GBXGC绿色荧光蛋白贡库赫玛吉HMPRO国际刑事法院KCEKSL兰纳LH银行罗克斯利LPN马可MC麦考特全国广播公司NCH九NKINMG国家统计局OCCOFM肺动脉压聚乙烯PG电话PJW下午PPS公关普兰达聚苯乙烯PTQH棘轮知更鸟RSS＆J萨姆科SCC歌手SIS锡泰SNC单核苷酸多态性SPISSFSSISSSCSTASVITCAPTF泰国比我TSTE小费太保传统知识TKT田纳西州TNL托格TRC真正潜航者贸易协定TTWTVOUACVGIVNT华歌尔2S自动对焦啊AHCAITAJAKPAKR阿玛娜阿马林阿玛塔美联社安可APCS水族ARIP如亚洲阿育王美容电子商务BFITBH北京比奇博尔BTNC工作组CCETCGDCGS周CICKP厘米CMRCSCCSP的CSSDCC德姆科脱氧核糖核酸EA埃索有限元向前FPIGENCOGL全球辉光金火锅宏达电高科技水电IFS人道法互联网IRCIRCPITDKBS凯基KKCKTCL＆ELRHLST重大的马克罗比赛MBKMBKET巨型MFCMFECMJD现代单核细胞增多症ONG手脉MTI数控NTVNUSA西北地区纽约时报OGC大石步伐帕图PBPDI微微PPM购买力平价PREBPRGPRINPTGQLTQTCRCL萨比纳销售数据中心SCCCSCG海油海油SFP暹西里斯凯SMGSMK开关电源贴片机太阳能SPCSPCGSPPTSST坦率地STEC科技部SUCSWCSYMC新思新泰克塔斯科TBSP球队TFDTFI塔那提示RELTIC泰康TIWTKS豪华房TMITMTTNDTTPCTPCORPTRTTRUTSCTTCLTUFTVDTWFPUMI向上UPF联合会UT紫外线联合会VIH波世界卫生大会赢得优胜者尤萨ZMICO结果介绍泰国董事协会（IOD）有关公司治理的调查结果的披露是根据证券交易委员会办公室进行的。 IOD的调查基于公司的信息分数范围< 50% 50-59%60-60%70-79%80-89%90-100%徽标数量没有给出徽标在泰国证券交易所和市场上公开上市，可供普通公众投资者使用。因此，结果是从第三方的角度来看的。它不是对操作的评估，也不基于内部信息。调查结果截至泰国上市公司公司治理报告中显示的日期。结果，调查结果可以在该数据之后改变。证券公司的菲利普证券（泰国）不确认也不证明该调查结果的准确性。 菲利浦证券（泰国）| 2 |佩格 泰国股票研究产业集团名称部门名称行业指数农业和食品工业[AGRO]农业综合企业食品与饮料农业研究所餐饮消费品[CONSUMP]时尚家庭和办公产品个人产品和药品时尚家庭人财务[FINCIAL]银行业金融与证券保险银行保险业工业[INDUS]汽车行业工业材料与机械包装造纸及印刷材料石油化工钢自动IMM PKG纸汽油钢物业与建筑[PROPCON]建筑材料建筑服务房地产开发房地产基金和房地产投资信托CONMAT CONS PROP PF＆REIT资源[RESOURC]能源与公用事业矿业能源矿服务[SERVICE]商业媒体与出版保健服务旅游与休闲专业服务运输与物流传播媒体健康旅游专业人士转运技术[TECH]电子元器件信息通讯技术埃特隆信息通讯技术PSR评级系统资本收益建议> +10%0％至+ 10％< 0%购买中立卖出备注我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报概况，市场情绪，近期股价上涨速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机性暗示，然后再做出最终建议菲利浦证券（泰国）| 3 |佩格 22776846