能源周报（20240805-20240811）：欧洲天然气价格上涨至年内新高

动力煤 ：电厂持续去库， 港口价格延续平稳 。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价858.30元/吨，较上周环比-0.19%。晋陕蒙坑口煤均价环比-1.37%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2489.30万吨，环比减少0.60万吨；南方港口合计库存报906.00万吨 ， 环比-0.88%；最新日期 （20240801）国内重点电厂煤炭日耗量环比-5.58%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240801）报11797.00万吨，环比（20240725）下降130万吨，库存可用天数最新报22.70天，环比-1.10天。供应端：部分露天煤矿仍禁止开采，产量小幅收紧，总体来看，产量虽有放量但增幅较小，动力煤价格仍有支撑；港口方面，贸易商对后市信心减弱，报价明稳暗降，不过受到发运成本支撑，降幅有限。需求端：电厂日耗仍处上升阶段，但库存可用天数高位运行，短期内电厂仍以消耗自身存煤和长协供保为主，对市场煤采购需求偏弱；水泥仍处淡季，价格变化不大，对市场煤多为刚性采买。 双焦：铁水产量下行，双焦价格承压下调。焦炭方面，本周末日照准一报价1960元/吨，环比-2.49%。周内焦炭市场第二轮提降落地，焦煤市场线上竞拍流拍较多，同时仍处淡季，终端接货积极性较前期减弱，部分钢厂降库速度渐缓，库存有所累积。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1860元/吨，环比-5.10%。周内除个别煤矿涉及安全事故停产外，多数煤矿保持正常生产节奏，部分煤矿库存渐增，出货情况一般，目前市场氛围仍较为悲观，炼焦煤市场价格仍处下行通道。钢企方面，本周末螺纹钢报价3220元/吨，环比+0.31%；本周全国247家钢厂日均铁水产量231.65万吨，环比-2.07%。随着原料煤价格持续下行，焦企成本压力有所减轻，生产水平暂稳，但终端市场成交不佳，钢厂持续亏损导致高炉停产检修增多，对焦炭需求减少。 原油：巴以局势再添变数，周内油价下跌。本周，哈马斯发表声明，叶海亚·辛瓦尔接替日前遭暗杀身亡的伊斯梅尔·哈尼亚成为哈马斯政治局领导人，辛瓦尔被以色列视为去年对以色列发动袭击的主谋之一，他的上任可能会强化哈马斯的激进对抗路线，为巴以冲突的解决增添了不确定性。此外，本周美国原油库存805.2百万桶，环比-299.2万桶，连续六周下滑，对油价形成了支撑。美国劳工部公布的各州初领失业金人数超预期下降部分缓解了对市场对美国衰退的担忧。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价78.68美元/桶，环比-2.23%；WTI原油周度均价74.88美元/桶，环比-1.03%。 天然气：欧洲天然气价格上涨至年内新高。欧洲天然气价格飙升至年内最高，此前有报道称乌克兰军队占领了位于俄罗斯境内Sudzha的一个关键天然气中转站。基准合约一度上涨5.8%至每兆瓦时38.79欧元，超过了6月初创下的盘中高点。交易员一直对Sudzha中转站可能遭遇的中断保持警惕，因为这是现在唯一能把俄罗斯天然气经乌克兰输往欧洲的天然气进口点。俄罗斯国有天然气公司Gazprom拒绝就此事置评。本周，欧洲TTF天然气价格38.90欧元/兆瓦时，较上周上涨8.0%；美国NYMEX天然气期货价格2.09美元/百万英热，较上周上涨4.8%；亚洲JKM天然气价格12.51美元/百万英热，较上周价格上涨0.2%；国内液化天然气出厂价为4911元/吨，较上周上涨1.8%。 油服：我国在南海探获全球首个超深水超浅层大型气田，本周我们追踪的自升式钻井平台平均日费率小幅提升。中国海油8月7日宣布，在海南东南海域发现的陵水36-1气田新增探明储量顺利通过国家有关部门评审备案，探明天然气地质储量超1000亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，中国海油在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口3个盆地探明天然气地质储量累计超过1万亿立方米，“南海万亿大气区”建设从蓝图走向现实。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.43万美元，较上周变化+0.17%； 1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为31.93万美元，较上周变化+13.24%； 8000+英尺半潜式钻井平台日费率为31.22万美元，较上周持平；8000+英尺钻井船日费率为39.58万美元，较上周变化-0.66%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 巴以局势再添变数，周内油价下跌。本周，哈马斯发表声明，叶海亚·辛瓦尔接替日前遭暗杀身亡的伊斯梅尔·哈尼亚成为哈马斯政治局领导人，辛瓦尔被以色列视为去年对以色列发动袭击的主谋之一，他的上任可能会强化哈马斯的激进对抗路线，为巴以冲突的解决增添了不确定性。此外，本周美国原油库存805.2百万桶，环比-299.2万桶，连续六周下滑，对油价形成了支撑。美国劳工部公布的各州初领失业金人数超预期下降部分缓解了对市场对美国衰退的担忧。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价78.68美元/桶，环比-2.23%；WTI原油周度均价74.88美元/桶，环比-1.03%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。 因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：电厂持续去库，港口价格延续平稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价858.30元/吨，较上周环比-0.19%。晋陕蒙坑口煤均价环比-1.37%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2489.30万吨，环比减少0.60万吨；南方港口合计库存报906.00万吨，环比-0.88%；最新日期（20240801）国内重点电厂煤炭日耗量环比-5.58%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240801）报11797.00万吨，环比（20240725）下降130万吨，库存可用天数最新报22.70天，环比-1.10天。供应端：部分露天煤矿仍禁止开采，产量小幅收紧，总体来看，产量虽有放量但增幅较小，动力煤价格仍有支撑；港口方面，贸易商对后市信心减弱，报价明稳暗降，不过受到发运成本支撑，降幅有限。需求端：电厂日耗仍处上升阶段，但库存可用天数高位运行，短期内电厂仍以消耗自身存煤和长协供保为主，对市场煤采购需求偏弱；甲醇价格窄幅下滑，对市场煤拿货较为谨慎；水泥仍处淡季，价格变化不大，对市场煤多为刚性采买。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：铁水产量下行，双焦价格承压下调。焦炭方面，本周末日照准一报价1960元/吨，环比-2.49%。周内焦炭市场第二轮提降落地，焦煤市场线上竞拍流拍较多，同时仍处淡季，终端接货积极性较前期减弱，部分钢厂降库速度渐缓，库存有所累积。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1860元/吨，环比-5.10%。周内除个别煤矿涉及安全事故停产外，多数煤矿保持正常生产节奏，部分煤矿库存渐增，出货情况一般，目前市场氛围仍较为悲观，炼焦煤市场价格仍处下行通道。钢企方面，本周末螺纹钢报价3220元/吨，环比+0.31%；本周全国247家钢厂日均铁水产量231.65万吨，环比-2.07%。随着原料煤价格持续下行，焦企成本压力有所减轻，生产水平暂稳，但终端市场成交不佳，需求没有明显改善，钢厂持续亏损导致高炉停产检修增多，对焦炭需求减少。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨