贵金属周报：日本加息使全球市场突发动荡后风险偏好逐步稳定 黄金探底回升

贵金属周报 日本加息使全球市场突发动荡后风险偏好逐步稳定黄金探底回升 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年8月11日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】全球市场大跌企稳情绪修复后将转入新的观察阶段，后期重新交易美国经济数据和美联储降息预期。展望8月宏观政治扰动因素仍较多，宏观层面美国经济数据不断呈现弱化并出现衰退信号，美联储9月降息50个BP的预期较为反复，而美国大选两党博弈对市场的扰动将不断上升。目前机构未有显著增持黄金暂时未能形成上行驱动，下周重点关注美国通胀等数据和美股走势对市场流动性的影响，若通胀进一步缓和将提振金价，趋势上国际金价短期将在2400美元（560元）附近波动宽幅波动。【宏观经济面】近期美国经济数据反映在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义增长放缓，就业和通胀不断趋弱甚至出现衰退信号，但部分数据反弹显示经济换挡过程中结构有所分化暂未出现失速，未来关键看就业和通胀的趋势。【美联储货币政策】美联储7月决议如期维持按兵不动，但决议声明中的表述如市场预期发生了显著变化，进一步指明在美国经济数据缓和的过程中政策制定者“关注其通胀和就业的双向风险”。近期美国就业和通胀持续降温触发衰退的信号使9月降息的概率较高且幅度增至50个BP，然而本周美国服务业PMI数据改善叠加美联储官员讲话相对中性，市场对9月降息50个BP的预期回落到50%，年内降息或达到100个BP。【技术面】国际金价在60日均线上方2365美元附近形成支撑支撑，MACD绿柱收敛空头力量减弱。【资金面】本周金银价格出现较大幅度回调期间持仓有显著上升，一些机构选择低位买入 下周若通胀进一步缓和将提振金价，趋势上国际金价短期将在2400美元（560元）附近波动宽幅波动 美联储市场释放鸽派信号提振国际金价在2400美元（555元）上方维持震荡偏强，国内金价在人民币升值的情况下涨幅受到抑制 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，价格短期受到“衰退”预期工业属性和流动性收紧的拖累表现相对黄金较弱，国际银价跟随黄金回升但涨幅可能受限或在27.5(7200元)美元有阻力。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，美国经济数据趋弱提振美联储9月降息预期使美债收益率和美元指数回调，白银价格金融属性利多增加。【金银比】影响偏空，白银的工业属性经济景气度疲软或影响需求，能源和有色板块回调拖累银价，金银比或持续走高。【白银供需】影响偏空，6月国内白银溢价打开进口窗口增量显著上升，随着溢价修复后期进口量或恢复常规水平；6月国内珠宝零售额累计同比增幅持续回落维持在2022年12月以来低位，金银价格上涨使实物首饰消费疲软；6月光伏太阳能电池产量当月同比由正传负增创2018年8月以来最低水平，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价回调或刺激相关工业需求补库。【技术面】影响中性，国际白银大幅回调跌破27.5美元支撑短期可能形成阻力。 国际银价跟随黄金回升但涨幅可能受限或在27.5(7200元)美元有阻力 国际银价维持在27.5-29.5美元（7200-7700元）区间宽幅波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，由于美国经济衰退担忧叠加日本央行超预期加息引发日元升值并使“套息交易”解除，大量套利交易反向平仓导致以科技股为代表的全球股市下跌，“黑色星期一”也拖累了商品市场回调，流动性收紧使贵金属大幅走低，但此后随着美国服务业PMI数据转好且日本央行发声安抚市场，风险偏好回升，股市和商品等止跌反弹。国际金价周一盘中跌超80美元最低至2364美元前低支撑附近后回升收出较长下影线，随后两个交易日价格仍有下行但随着恐慌情绪缓和价格在周四开始回升收复2400美元关口，收盘价为2430.71美元/盎司，当周累计跌0.47%；国际银价受到流动性收紧和衰退担忧影响回调幅度更大跌至3个月新低，收盘报27.448美元/盎司，当周累计下跌3.83%。 贵金属行情回顾——日本加息使全球市场突发动荡后风险偏好逐步稳定黄金探底回升 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2470.60 -0.62 2500.80 2403.80 989820 22779 378516 -23289 沪金2410 560.70 -2.32 575.38 545.44 1484234 273153 164266 -16212 伦敦金 2430.71 -0.47 2458.85 2364.16 - - - - 上金所黄金TD 560.30 -1.66 572.24 543.00 244984 56100 225958 225958 COMEX白银主力 27.540 -3.99 28.815 26.505 376227 25317 82338 -20797 沪银2412 7079 -5.59 7538 6835 8482494 2943628 429095 19017 伦敦银 27.448 -3.83 28.669 26.404 - - - - 上金所白银TD 7088 -4.00 7490 6797 4548748 2314892 4316746 -586386 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 00 外盘金银比 内盘金银比 9590858075706560 1 贵金属期现价差与比价——黄金基差一度走高现货升水后回落，白银同步冲高回落，全球金融市场波动对银价影响更大金银比持续走高 2020-06-11 2020-08-11 2020-10-11 2020-12-11 2021-02-11 2021-04-11 2021-06-11 2021-08-11 2021-10-11 2021-12-11 2022-02-11 2022-04-11 2022-06-11 2022-08-11 2022-10-11 2022-12-11 2023-02-11 2023-04-11 2023-06-11 2023-08-11 2023-10-11 2023-12-11 2024-02-11 2024-04-11 2024-06-11 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2021-01-25 2021-03-25 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 847吨 2600.00 2200.002000.00 16000 1800.001600.00 14000 1400.00 12000 2400.00 1200.00 2024-07-25 1000.00 20000 18000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14486吨25 20 15 10 35 资金面变化——本周金银价格出现较大幅度回调期间持仓有显著上升，一些机构选择低位买入 2021-05-25 2021-07-25 2021-09-25 2021-11-25 2022-01-25 2022-03-25 2022-05-25 2022-07-25 2022-09-25 2022-11-25 2023-01-25 2023-03-25 2023-05-25 2023-07-25 2023-09-25 2023-11-25 2024-01-25 2024-03-25 2024-05-25 截至8月9日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为846.9吨，较上周上升1.4吨，近期持仓再度小幅上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14486.2吨，持仓较上周大幅增加214吨。本周金银价格出现较大幅度回调期间持仓有显著上升，一些机构选择低位买入。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,700.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至8月6日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为150786手， 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 持仓较上周减少1578手，随着金价自历史高位回调，净多头持仓自 创2020年3月以来高位同步回落资金止盈离场；白银期货投机持仓净多头为24384手，持仓较上周小幅增加169手，多空头均有减仓。本周贵金属市场大幅回调，流动性收紧情况下投机多头或保持谨慎使行情转入震荡整理。 本周COMEX黄金注册仓单较上周基本持平，白银库存再度上升，但总体上实物交易市场平稳。 本周国内交易所黄金和白银期货库存呈现分化，黄金持续走高，白 银则有所回落。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属大幅回调，流动性收紧情况下投机多头或保持谨慎使行情转入震荡整理，期货库存整体平稳 2020-03-262021-03-262022-03-262023-03-262024-03-26 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨中国俄罗斯印度土耳其波兰 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 央行购金与现货库存——中国央行连续三个月暂停购金，但部分央行购金规模较大，金价维持高位影响实物需求使黄金库存持续回升 据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31.9%。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国7月末黄金储备为2264.3吨，连续三个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间；此外其他国家包