医药生物行业周报：MASH最新进展更新

一、当周（8.5-8.9）回顾与周专题： 当周（8.5-8.9）申万医药指数环比-0.41%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，更新了MASH最新进展。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体缩量震荡，医药放量震荡，整体关注度强于市场。节奏上以快速轮动为主。风格上以高低切、低位无基中小市值变化演绎为主。细分上，细胞治疗主题、“人工骨”主题、维生素、部分创新药、业绩超预期、低位中小市值变化个股表现较好。CXO承压。 2、原因分析：医药本周相对强势，我们认为宏观逻辑驱动大于产业逻辑驱动，交易美国衰退带来的出口压力以及降息周期带来的成长风格占优，同时因为市场高低切风格，作为低位、内需、成长三重属性加持的医药行业，必然受到市场的关注，引发市场在医药上面的再均衡回补，叠加医药很长一段时间“减量博弈”带来的较差体感，所以演绎出来的结果就是低位无基中小市值变化表现更强。细胞治疗主题、“人工骨”主题、还有很多其他低位无基变化中小市值演绎的都是这个逻辑驱动的，这跟今年4月20日到5月上旬的医药行情类似，但我们判断这轮行情会强于前次，因为宏观逻辑和筹码结构更优，另外近期医药的后续变化（如去年反腐带来的低基数引起的8-9月同比高增、全链条创新各省各部委配套等）还值得期待。维生素还是因为BSF爆炸持续演绎。部分创新药因为百济、信达商业化品种持续超预期。CXO主要受到了海外CRL业绩影响。 3、未来展望：近期，市场持续验证我们的判断：医药交易氛围持续变好。我们判断大概率还有一定的延续性，【类似于去年8月底到12月初，加强版今年4月20到5月上旬行情，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3医药交易氛围变好四点逻辑（宏观比较逻辑如上文探讨、筹码出清、全链条创新系列政策、Q3同比增速向好），当下创新政策（全链条创新）和Q2全市场基金医药持仓比例阶段性历史新低，后续2-3个月，我们预计还会陆续看到各省各部委的配套、8月开始低基数效应带来的同比高增】。短期看筹码出清的底部公司，有业绩、有变化的最好。后续从两个维度看机会，第一【风格，节 奏】，包括Q2业绩、Q3低基数（院内）、底部拐点变化（例如维生素、临床CRO）、国改。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【Q2业绩】； （二）【Q3低基数，尤其是院端】：【1】悦康药业； （三）【国改】：【1】上海医药；【2】哈药股份；【3】康恩贝；【4】天坛生物【血制品】； （四）【设备更新】：【1】迈瑞医疗； （五）【底部拐点&拐点】：【1】特一药业；【2】浙江医药；【3】泰格医药；【4】诺思格；【5】迈普医学。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药 【膏药】；【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】； （二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】；【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】； （三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒； （四）【海外出海】：【1】英科医疗【手套】；【2】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】；【3】怡和嘉业【家用呼吸机】；【4】三诺生物【CGM】；【5】时代天使【隐形正畸国际化】；【6】九安医疗【三联检】； （五）【院内创新】：【1】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【2】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【3】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA双抗】；【4】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【5】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】； （六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；5】科伦药业【平台药企】； （七）【非药械端景气】：【1】诺泰生物【多肽】；【2】力诺特玻【中硼硅模制瓶】； 【3】浙江医药【维生素】。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（8.5-8.9）回顾与周专题： 当周（8.5-8.9）申万医药指数环比-0.41%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，更新了MASH最新进展。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周整体缩量震荡，医药放量震荡，整体关注度强于市场。节奏上以快速轮动为主。风格上以高低切、低位无基中小市值变化演绎为主。细分上，细胞治疗主题、“人工骨”主题、维生素、部分创新药、业绩超预期、低位中小市值变化个股表现较好。CXO承压。 2、原因分析：医药本周相对强势，我们认为宏观逻辑驱动大于产业逻辑驱动，交易美国衰退带来的出口压力以及降息周期带来的成长风格占优，同时因为市场高低切风格，作为低位、内需、成长三重属性加持的医药行业，必然受到市场的关注，引发市场在医药上面的再均衡回补，叠加医药很长一段时间“减量博弈”带来的较差体感，所以演绎出来的结果就是低位无基中小市值变化表现更强。细胞治疗主题、“人工骨”主题、还有很多其他低位无基变化中小市值演绎的都是这个逻辑驱动的，这跟今年4月20日到5月上旬的医药行情类似，但我们判断这轮行情会强于前次，因为宏观逻辑和筹码结构更优，另外近期医药的后续变化（如去年反腐带来的低基数引起的8-9月同比高增、全链条创新各省各部委配套等）还值得期待。维生素还是因为BSF爆炸持续演绎。部分创新药因为百济、信达商业化品种持续超预期。CXO主要受到了海外CRL业绩影响。 3、未来展望：近期，市场持续验证我们的判断：医药交易氛围持续变好。我们判断大概率还有一定的延续性，【类似于去年8月底到12月初，加强版今年4月20到5月上旬行情，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3医药交易氛围变好四点逻辑（宏观比较逻辑如上文探讨、筹码出清、全链条创新系列政策、Q3同比增速向好），当下创新政策（全链条创新）和Q2全市场基金医药持仓比例阶段性历史新低，后续2-3个月，我们预计还会陆续看到各省各部委的配套、8月开始低基数效应带来的同比高增】。短期看筹码出清的底部公司，有业绩、有变化的最好。后续从两个维度看机会，第一【风格，节奏】，包括Q2业绩、Q3低基数（院内）、底部拐点变化（例如维生素、临床CRO）、国改。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。 策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【Q2业绩】； （二）【Q3低基数，尤其是院端】：【1】悦康药业； （三）【国改】：【1】上海医药；【2】哈药股份；【3】康恩贝；【4】天坛生物 【血制品】； （四）【设备更新】：【1】迈瑞医疗； （五）【底部拐点&拐点】：【1】特一药业；【2】浙江医药；【3】泰格医药；【4】诺思格；【5】迈普医学。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药 【膏药】；【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】； （二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】；【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】； （三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒； （四）【海外出海】：【1】英科医疗【手套】；【2】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】；【3】怡和嘉业【家用呼吸机】；【4】三诺生物【CGM】；【5】时代天使 【隐形正畸国际化】；【6】九安医疗【三联检】； （五）【院内创新】：【1】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【2】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【3】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA双抗】；【4】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【5】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】； （六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；5】科伦药业【平台药企】； （七）【非药械端景气】：【1】诺泰生物【多肽】；【2】力诺特玻【中硼硅模制瓶】；【3】浙江医药【维生素】。 二、MASH最新进展更新 当周周专题，我们更新了MASH最新进展情况。MASH首款药物2024年3月获批上市，且多款在研产品读出关键数据，在产业层面持续释放积极信号： 1）首款新药Rezdiffra上市销售进展较好：Rezdiffra（resmetirom）于今年3月FDA获批上市，适应症为MASH伴中晚期肝纤维化（F2/F3），说明书没有活检要求。根据Madrigal二季报，2024Q2公司净销售额为1460万美元，超过2000名患者使用Rezdiffra；在支付方面，截至6月30日，超过50%的商业保险覆盖Rezdiffra，95%以上接受非侵入性检测（NIT）。 2）司美格鲁肽MASH三期数据预计Q4公布：根据诺和诺德二季度业绩会，司美格鲁肽ESSENCE试验三期数据预计于2024Q4公布，数据关注度较高，有潜力成为下一款获批上市MASH药物；在诺和诺德销售赋能下，有望带动MASH行业加速变革。 3）多款在研产品陆续读出关键数据：礼来、BI、AKERO、Viking等于今年上半年相继发布相关临床实验数据，我们对二期及以后阶段MASH药物临床数据汇总，整理见下图表1。 我们看好行业新变革新趋势，海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高，相关企业有望获益：MASH在研药企众生药业、歌礼制药-U、海思科、正大天晴等；以及MASH检测龙头福瑞股份。 图表1：部分二期及以后阶段MASH药物临床数据汇总 三、细分领域投资策略及思考 3.1广义药品 3.1.1创新药 （1）创新药周度复盘之指数复盘 当周（8.5-8.9）中证创新药指数环比-1.15%，跑输申万医药指数，跑赢沪深300指数。截至8月9日，中证创新药指数1,438.09点，周环比-1.15%。申万医药指数周环比-0.41%，沪深300指数周环比-1.56%，中证创新药指数跑输申万医药指数-0.74个百分点，跑赢沪深300指数0.40个百分点。 2024年初至今中证创新药指数下跌-24.36%，申万医药指数下跌-21.12%，沪深300下跌-2.90%，中证创新药指数跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。 图表2：当周（8.5-8.9）中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数指数对比 图表3：2024年以来中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数走势对比（%） （2）创新药周度复盘之个股涨跌幅 当周（8.2-8.9）涨跌幅排名前5为百济神州、金斯瑞生物科技、和黄医药、德琪医药-B，信达生物。后5为宜明昂科-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、再鼎医药、和铂医药-B。 （3）创新药周度复盘之热点聚焦创新药赛道关注的行业问题： （1）减肥药赛道GLP-1领域新技术，未来行业竞争格局如何？ （2）双抗ADC的发展？ （3）自免领域新技术发展？ 创新药领域关注个股： 泽璟制药，智翔金泰，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U。 （4）创新药周度复盘之重点事件 重点事件： 8月8日，翰森制药集团有限公司，中国领先的创新驱动型制药公司，与广州麓鹏制药有限公司，一家专注于恶性