创科实业：2024H1业绩双位数增长，MILWAUKEE贡献动力

2024年08月08日 公司点评 公买入/首次 司 研创科实业(00669) 究目标价: 昨收盘:94.75 创科实业：2024H1业绩双位数增长，MILWAUKEE贡献动力 走势比较 20% 太8% 23/8/7 23/10/19 23/12/31 24/3/13 24/5/25 24/8/6 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股创科实业恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)18.35/0 公总市值/流通(亿港元)1,738.27/0 事件：2024年8月6日，创科实业发布2024H1业绩公告。公司2024H1 营业收入73.12亿美元（+6.29%）；归母净利润5.50亿美元（+15.68%）。 收入端：2024H1MILWAUKEE旗舰业务双位数增长，澳洲及亚洲地区表现较好。1）分业务看，（按当地货币）公司2024H1电动工具业务收入69亿美元（+7.1%），其中MILWAUKEE双位数增长（+11.2%），主系新品、地域扩张、商品化及垂直领域渗透所拉动；RYOBI跑赢市场实现单位数增长；（按列账口径）地板护理及清洁业务收入4.28亿美元（-0.40%），表现稳健。2）分地区看：（按当地货币）公司2024H1在北美/欧洲/澳洲及亚洲地区收入分别同比+5.6/+7.9/+13.0%，澳洲及亚洲市场增长较好。 盈利端：2024H1毛、净利率双升，加大研发投入利好长期发展。1）毛利率：2024H1毛利率39.94%（+0.67pct），主系高利润率的MILWAUKEE业务、电池的售后业务发展及新产品推出所拉动，公司整体业务结构持续 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 116.1/67.35 优化。2）净利率：2024H1净利率7.53%（+0.61pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.02/10.39/4.08/0.89%，分别同比-0.24/-0.06/+0.54/-0.25pct，系供应链效率不断提升，新品研发力度加大利好长期发展。 投资建议：行业端，据MordorIntelligence预测，2024-2029年北美建筑市场CAGR有望达到4.82%，欧洲住宅房地产市场有望达到4.5%，或带动电动工具及清洁电器行业增长；公司端，作为全球电动工具龙头有 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 望受益于行业恢复性增长，MILWAUKEE+RYOBI新品推出或拉动产品结构优 化及市占率提升，内部效率提升有望带动盈利能力改善，看好公司长期发展。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为11.22/12.80/14.19亿美元，对应EPS分别为0.61/0.70/0.77美元，当前股价对应PE分别为19.85/17.41/15.70倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产市场不及预期、电动工具需求下滑、行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元）13,731 14,720 15,830 16,930 营业收入增长率3.60% 7.20% 7.54% 6.95% 归母净利（百万美元）976 1,122 1,280 1,419 净利润增长率-9.36% 14.91% 14.05% 10.89% 摊薄每股收益（美元）0.53 0.61 0.70 0.77 市盈率（PE）22.37 19.85 17.41 15.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,123 8,489 9,729 11,060 营业收入 13,731 14,720 15,830 16,930 现金 953 1,953 2,771 3,669 营业成本 8,312 8,859 9,482 10,133 应收账款及票据 1,708 1,831 1,969 2,106 销售费用 2,347 2,498 2,678 2,861 存货 4,098 4,368 4,675 4,996 管理费用 1,406 1,500 1,610 1,719 其他 363 337 313 289 研发费用 548 647 700 752 非流动资产 5,279 5,209 5,111 5,036 财务费用 79 23 -4 -50 固定资产 2,311 2,265 2,167 2,092 除税前溢利 1,056 1,208 1,379 1,530 无形资产 2,745 2,745 2,745 2,745 所得税 79 86 99 111 其他 224 199 199 199 净利润 976 1,122 1,280 1,419 资产总计 12,402 13,698 14,839 16,096 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 4,783 5,194 5,077 4,934 归属母公司净利润 976 1,122 1,280 1,419 短期借款 923 1,102 717 305 EBITDA 1,768 1,602 1,733 1,826 应付账款及票据 1,674 1,784 1,909 2,040 EPS（美元） 0.53 0.61 0.70 0.77 其他 2,187 2,309 2,450 2,589 非流动负债 1,871 1,886 1,886 1,886 主要财务比率 长期借款 1,031 1,031 1,031 1,031 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 840 855 855 855 成长能力（同比） 负债合计 6,654 7,080 6,962 6,820 营业收入 3.60% 7.20% 7.54% 6.95% 股本 685 685 685 685 归属母公司净利润 -9.36% 14.91% 14.05% 10.89% 储备 5,313 6,183 7,442 8,841 获利能力 归属母公司股东权益 5,748 6,618 7,877 9,276 毛利率 39.47% 39.82% 40.10% 40.15% 少数股东权益 0 0 0 0 销售净利率 7.11% 7.62% 8.08% 8.38% 股东权益合计 5,748 6,618 7,877 9,276 ROE 16.99% 16.95% 16.24% 15.30% 负债和股东权益 12,402 13,698 14,839 16,096 ROIC 13.63% 13.07% 13.25% 12.94% 偿债能力资产负债率 53.66% 51.69% 46.92% 42.37% 现金流量表（百万） 净负债比率 17.41% 2.71% -12.99% -25.15% 2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.49 1.63 1.92 2.24 经营活动现金流 2,104 1,379 1,489 1,571 速动比率 0.63 0.79 0.99 1.23 净利润 976 1,122 1,280 1,419 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.07 1.13 1.11 1.09 折旧摊销 633 371 359 345 应收账款周转率 8.54 8.32 8.33 8.31 营运资金变动及其他 494 -114 -150 -193 应付账款周转率 4.41 5.12 5.13 5.13 投资活动现金流 -779 -271 -246 -255 每股指标（美元） 资本支出 -874 -326 -261 -271 每股收益 0.53 0.61 0.70 0.77 其他投资 95 55 15 15 每股经营现金流 1.15 0.75 0.81 0.86 筹资活动现金流 -1,802 -88 -404 -398 每股净资产 3.13 3.61 4.30 5.06 借款增加 -1,361 179 -384 -413 估值比率 普通股增加 -4 0 0 0 P/E 22.37 19.85 17.41 15.70 其他 0 0 0 0 P/B 3.81 3.37 2.83 2.40 现金净增加额 -476 1,000 818 898 EV/EBITDA 12.95 14.01 12.26 10.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。