食品饮料行业周报：政策频出、多剑齐发，板块行稳、方能致远

2024年08月11日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 政策频出、多剑齐发，板块行稳、方能致远投资要点行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨3.10%，在31个子行业中排名第2位，跑赢上证综指4.58pct，跑赢创业板指5.70pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中白酒表现最好，涨幅为4.01%，三级子行业中预加工食品、白酒表现较好，分别上涨4.34%、4.01%，保健品为三级子行业中表现最差，下跌1.77%。 上周大事： 政策利好，多剑齐发：本周食品饮料板块涨幅居前，我们认为主要是受近期政策利好。最近消费政策利好频出，三重叠加，一是《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期国债支持相关换新，二是政治局会议强调提振消费，三是国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。本周板块应声上涨，上涨较多的子行业具有以下几个特点：1）强复苏赛道，如餐饮产业链、白酒等；2）之前下跌幅度较多的标的。对于Q3食品饮料行情，我们认为： （1）基本面维度： 消费主要与居民收入、边际消费倾向有关。一方面，消费与居民可支配收入有关，且更多跟未来收入预期有关。近期国家出台各种提振消费的政策，也发了促消费高质量发展的意见，特别提出“要多渠道增加居民收入”，随着消费潜力不断挖掘，我们认为未来居民收入也有望逐步提升，消费复苏指日可待；另一方面，边际消费倾向与消费者信心关系密切。消费大多是2c的生意，本质遵循大数定律，大数定律形成特点就是“慢”，消费者行为形成共振才能出现消费品的爆发，这也是消费商业模式的本质。消费本质在于波动小变化慢，且c端含量越高变化越慢，“慢”意味着品牌势能起来的慢消去的也慢，同时也意味着，信心被摧毁也慢，摧毁之后再重建也会很慢，因此消费也被成为经济活动的“后周期”。这次宏观经济环境带来的消费疲软，不是类似于非典、疫情被封这种短暂冲击，而是缓慢的过程，那么恢复起来也会是相对缓慢的。落实到食品饮料，食品饮料是整个消费里面2c含量最高的一个行业，意味着恢复起来更慢，也就是属于后周期里面的后周期。对于政策我们认为有比没有好，早比晚好，政策越早复苏开始越早，但是对于消费复苏，却会相对缓慢，板块行稳方能致远。 （2）投资维度： 投资维度一般会有三个阶段，一是炒预期，二是炒预期落地，三是炒业绩实现。这三个时间点胜率不同、收益率也不同，第一个阶段，炒预期就是纯左侧，胜率 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.12-7.17-9.24绝对收益1.28-16.3-25.44 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告水井坊：业绩稳健增长，现金回款承压-华金证券-食饮-公司快报-水井坊2024.8.1食品饮料：茅台市场工作会召开，巴黎奥运会盛大开幕-食品饮料行业周报2024.7.28燕京啤酒：业绩持续超预期，改革红利加速释放-华金证券-食饮-公司快报-燕京啤酒2024.7.18珍酒李渡：经营战略清晰，多品牌驱动增长-华金证券-食饮-公司快报-珍酒李渡2024.7.15食品饮料：中报业绩预告分化，啤酒饮料增速优异-食品饮料行业周报2024.7.14食品饮料：上半年收官，绝处正逢生-食品饮料行业周报2024.7.1食品饮料：茅台批价逐步企稳，啤酒赛事或有催化-食品饮料行业周报2024.6.16 高，但涨幅不确定、时间维度中，第二个阶段，炒预期落地，胜率也很高，涨幅最大，时间短，第三个阶段，炒业绩，胜率不确定，这个时间最长，涨幅最不确定，若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。 我们认为当下处于第二个阶段，也就是急涨，后续将进入第三个阶段，随着复苏逐步进行，消费数据逐步好转，上市公司业绩将迎来好转，届时板块将迎来趋势性上涨。 投资建议： （1）估值面：截至24/8/9食品饮料（申万）PE-ttm为19.22，处于2010年1月以来的6%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为19.29x，处于2010年1月以来的20%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面： 当下我们建议攻守兼备，关注三类机会： 1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股； 2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势； 3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、绝味食品、立高食品、安井食品、千味央厨等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议4 （一）上周回顾：跑赢大盘，预加工食品、白酒表现较好4 （二）上周大事：政策利好多剑齐发，茅台分红规划超预期4 （三）投资建议6 二、公司公告7 三、行业要闻9 四、行业数据10 五、风险提示14 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）10 图2：茅台1935批价走势（元）10 图3：普五&国窖1573批价走势（元）11 图4：汾酒青花系列批发价走势（元）11 图5：玻汾批价走势（元）11 图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）11 图7：酒鬼酒内参批价走势（元）11 图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）11 图9：水井坊主要单品批价走势（元）12 图10：洋河梦系列批价走势（元）12 图11：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）12 图12：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）12 图13：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）12 图14：口子窖系列批价走势（元）12 图15：酱酒主流产品批价走势（元）13 图16：酱酒主流产品批价走势（元）13 图17：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）13 图18：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）13 图19：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）13 图20：恒天然全部产品拍卖交易价格指数（单位：美元/公吨）13 图21：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）14 图22：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）14 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况4 表2：上涨前五及下跌前五公司情况4 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：跑赢大盘，预加工食品、白酒表现较好 上周食品饮料（申万）行业整体上涨3.10%，在31个子行业中排名第2位，跑赢上证综指4.58pct，跑赢创业板指5.70pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中白酒表现最好，涨幅为4.01%，三级子行业中预加工食品、白酒表现较好，分别上涨4.34%、4.01%，保健品为三级子行业中表现最差，下跌1.77%。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 调味发酵品Ⅱ 5919.63 2.23 0.42 (16.85) 23.57 非白酒 3714.65 2.01 0.91 (11.06) 28.65 食品加工 12642.18 0.86 1.12 (21.12) 20.92 饮料乳品 6297.28 (0.02) (1.87) (9.14) 14.87 白酒Ⅱ 47599.83 4.01 1.02 (17.64) 19.29 休闲食品 1304.67 2.00 0.78 (28.60) 22.42 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股分别为岩石股份（+32.14%）、皇台酒业（+15.79%）、煌上煌 （+11.39%）、山西汾酒（+9.32%）、盖世食品（+8.51%）。跌幅较大的个股为青海春天（-11.49%）、汤臣倍健（-10.88%）、华统股份（-8.52%）、甘源食品（-7.04%）、ST交昂（-6.71%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 上涨前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 下跌前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 岩石股份 白酒Ⅲ 32.14 青海春天 保健品 (11.49) 皇台酒业 白酒Ⅲ 15.79 汤臣倍健 保健品 (10.88) 煌上煌 熟食 11.39 华统股份 肉制品 (8.52) 山西汾酒 白酒Ⅲ 9.32 甘源食品 零食 (7.04) 盖世食品 预加工食品 8.51 ST交昂 保健品 (6.71) 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）上周大事：政策利好多剑齐发，茅台分红规划超预期 政策利好，多剑齐发：本周食品饮料板块涨幅居前，我们认为主要是受近期政策利好。最近消费政策利好频出，三重叠加，一是《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期国债支持相关换新，二是政治局会议强调提振消费，三是国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。本周板块应声上涨，上涨较多的子行业具有以下几个特点：1）强复苏赛道，如餐饮产业链、白酒等；2）之前下跌幅度较多的标的。 对于Q3食品饮料行情，我们认为： （1）基本面维度： 消费主要与居民收入、边际消费倾向有关。 一方面，消费与居民可支配收入有关，且更多跟未来收入预期有关。近期国家出台各种提振消费的政策，也发了促消费高质量发展的意见，特别提出“要多渠道增加居民收入”，随着消费潜力不断挖掘，我们认为未来居民收入也有望逐步提升，消费复苏指日可待； 另一方面，边际消费倾向与消费者信心关系密切。消费大多是2c的生意，本质遵循大数定律，大数定律形成特点就是“慢”，消费者行为形成共振才能出现消费品的爆发，这也是消费商业模式的本质。消费本质在于波动小变化慢，且c端含量越高变化越慢，“慢”意味着品牌势能起来的慢消去的也慢，同时也意味着，信心被摧毁也慢，摧毁之后再重建也会很慢，因此消费也被成为经济活动的“后周期”。这次宏观经济环境带来的消费疲软，不是类似于非典、疫情被封这种短暂冲击，而是缓慢的过程，那么恢复起来也会是相对缓慢的。 落实到食品饮料，食品饮料是整个消费里面2c含量最高的一个行业，意味着恢复起来更慢，也就是属于后周期里面的后周期。 对于政策我们认为有比没有好，早比晚好，政策越早复苏开始越早，但是对于消费复苏，却会相对缓慢，板块行稳方能致远。 （2）投资维度： 投资维度一般会有三个阶段，一是炒预期，二是炒预期落地，三是炒业绩实现。这三个时间点胜率不同、收益率也不同，第一个阶段，炒预期就是纯左侧，胜率高，但涨幅不确定、时间维度中，第二个阶段，炒预期落地，胜率也很高，涨幅最大，时间短，第三个阶段，炒业绩，胜率不确定，这个时间最长，涨幅最不确定，若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。 我们认为当下处于第二个阶段，也就是急涨，后续将进入第三个阶段，随着复苏逐步进行，消费数据逐步好转，上市公司业绩将迎来好转，届时板块将迎来趋势性上涨。 此外上周部分食品饮料企业披露半年报，公司相关情况总结如下： 贵州茅台：Q2营收利润双增长，分红规划超预期。24H1公司实现营收834.51亿元，同比 +17.56%，实现归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。其中Q2实现营收369.66亿元，同比 +16.95%，实现归母净利润176.30亿元，同比+16.10%。分产品，茅台酒实现稳健增长，系列酒维持较快增速。24H1公司茅台酒、系列酒分别实现营业收入685.67、131.47亿元，分别同比+15.7%、+30.5%。其中，24Q2茅台酒、系列酒分别实现营