交易情绪高位回落

主要是由于基金久期及分歧度、货币松紧预期、市场利差指标分位值降幅过大；此外，比价指标分位值均小幅回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比继续下降至50% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量为1个（占比6%）。其中发生变化的有，货币松紧预期由过热区间回落至中性区间、商品比价由中性区间回落至偏冷区间。 机构行为类指标分位值明显回落。分类别来看，由于换手率指标分位值均上行，本期交易热度类指标分位值小幅上升1个百分点至59%。机构行为类指标中，由于基金久期及分歧度、货币松紧预期分位值均明显回落，使得本期机构行为类指标分位值均值也大幅下行7个百分点至77%。 换手率分位值有所回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20% 80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均有所回升，机构杠杆分位值则小幅回落。 市场对宽货币预期略有降低 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续下降至57%，位于中性区间的指标数量占比继续上升至43%。其中发生变化的是，货币松紧预期指数分位值大幅下降38个百分点至60%，由过热区间回落至中性区间。此外，本期基金久期及分歧度分位值也不同程度下降，分别下降8个、23个百分点；而配置盘力度分位值则大幅上升16个百分点至65%。 利差类分位值均有所回落 本期市场利差分位值下降9个百分点至74%，仍位于过热区间；由于国债收益率快速上行，政策利差分位值也下降2个百分点至44%。 商品比价指标回落至偏冷区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是，商品比价指标由中性区间回落至偏冷区间，分位值读数降低7个百分点至24%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年08月11日 交易情绪高位回落 本期微观交易温度计读数回落至70% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至70%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比继续降至50%4 2.1.换手率分位值有所回升5 2.2.市场对宽货币预期略有降低5 2.3.利差类分位值均有所回落6 2.4.商品比价指标回落至偏冷区间6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至70%4 图2.基金分歧度分位值明显回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至50%4 图4.机构行为类指标分位值大幅回落4 图5.30年国债换手率分位值上升至69%，接近过热5 图6.市场对宽货币预期有所降低5 图7.配置盘力度转为加大6 图8.理财买入量分位值自23年5月以来首次升至100%6 图9.政策利差均值有所收窄7 图10.商品比价指标回落至偏冷区间7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至70% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落4个百分点至70%。主要是由于基金久期及分歧度、货币松紧预期、市场利差指标分位值降幅过大；此外，比价指标分位值均小幅回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%85.2369%65%4%日频 全市场换手率%21.2864%63%1%日频 机构杠杆%87.1471%72%-1%日频 政金债全场倍数/4.3036%55%-18%月频 长期国债成交占比%72.2955%45%9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 3.00 0.51 4.25 97.64 0.93 0.15 1517 88% 45% 98% 82% 60% 65% 100% 96% 67% 100% 73% 98% 49% 95% -8% -23% -2% 9% -38% 16% 5% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0674%83%-9%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -1.01 -0.60 -3.20 8.24 95% 99% 24% 96% 96% 100% 31% 98% 0% -2% -7% -2% 日频 日频日频 日频 与政策利差%0.0044%47%-2%日频 交易热度汇总//59%/// 全部指标汇总//70%/// 机构行为汇总//77%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至70%图2.基金分歧度分位值明显回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比继续降至50% 本期位于过热区间的指标数量占比继续下降至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量为1个（占比6%）。其中发生变化的有，货币松紧预期由过热区间回落至中性区间、商品比价由中性区间回落至偏冷区间。 机构行为类指标分位值明显回落。分类别来看，由于换手率指标分位值均上行，本期交易热度类指标分位值小幅上升1个百分点至59%。机构行为类指标中，由于基金久期及分歧度、货币松紧预期分位值均明显回落，使得本期机构行为类指标分位值均值也大幅下行7个百分点至77%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至50%图4.机构行为类指标分位值大幅回落 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率分位值有所回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均有所回升，机构杠杆分位值则小幅回落。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续小幅回升2个百分点至85.23%，其分位值读数也上升4个百分点至69%，接近过热区间。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率基本持平于21.28%，过去一年分位值读数小幅回升1个百分点至64%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.14%，过去一年分位值读数小幅回落1个百分点至71%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18 个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 图5.30年国债换手率分位值上升至69%，接近过热图6.市场对宽货币预期有所降低 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.市场对宽货币预期略有降低 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续下降至57%，位于中性区间的指标数量占比继续上升至43%。其中发生变化的是，货币松紧预期指数分位值大幅下降38个百分点至60%，由过热区间回落至中性区间。此外，本期基金久期及分歧度分位值也不同程度下降，分别下降8个、23个百分点；而配置盘力度分位值则大幅上升16个百分点至65%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期下降0.08至3年，为7月以来首次下降，过去一年分位值读数回落8个百分点至88%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度上升至0.5，过去一年分位值读数回落则大幅回落23个百分点至45%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续小幅下降至4.25%，过去一年分位值读数也下降2个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于 97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值快速下降38个百分点至60%，回落至中性区间。原因或在于周内逆回购投放规模较低，且央行对债市的态度引发市场担忧。 ⑥配置盘力度（中性）：由于周内农商行买入规模较大，本期配置盘力度转为加大，读数上升0.02至0.15%，其分位值也上升16个百分点至65%。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量继续升至1517亿，过去一年分位值读数上升5个百分点至100%，为2023年5月初以来首次升至100%高位。 图7.配置盘力度转为加大图8.理财买入量分位值自23年5月以来首次升至100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03