商贸社服行业板块周报：从韩国龙头丽珠兰，看三文鱼水光市场空间

证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024年08月11日 商贸零售 从韩国龙头丽珠兰，看三文鱼水光市场空间 ——商贸社服板块周报0811 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 商贸零售沪深300 7% 0% -7% -15% -22% -29%2023-082023-122024-04 -37% -44% 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《——美妆&零售板块周报0729-招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司》，2024.7.29 2.《——美妆&零售板块周报0722-Q3海外零售步入旺季，亚马逊会员日销售同增11%》，2024.7.22 3.《华致酒行（300755.SZ）：首次发布特别分红，重视股东回报》，2024.7.12 4.《青木科技（301110.SZ）24H1业绩预告点评：业绩延续高增长，AI赋能和品牌管理带来广阔空间》，2024.7.11 5.《结构性分化，布局中报寻找α— —美妆&零售板块Q2总结及Q3策略》，2024.7.4 投资要点： 周专题：近期江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN“婴儿针”，我们分析海外龙头丽珠兰市场表现，映射国内市场。 水光针市场规模：全球增长整体提速，我国消费意愿及消费潜力居首：（1）全球市场：根据POLARISMarketResearch数据，截至2023年，全球水光针市场规模 已经达到11.1亿美元，随着医美人群扩容与合规品种的增加，POLARISMarketResearch预计全球市场在2032年扩容至23.8亿元，预期2023-2032年CAGR为8.8%；（2）中国市场：水光针市场需求庞大，据德勤中国与艾尔建美学2024年 一季度需求者调研，2023年，水光在中高收入医美需求者/医美潜力人群的注射 类医美治疗项目中均排名第一，消费占比分别达43%/16%。2024年，31%的消费者计划维持或增加水光针项目，位列注射类项目第一。 水光针成分辨析：PDRN具备抗炎、抗敏感等独特功效：当前，水光针已经迭代三代，且市场已经出现胶原蛋白添加、配合肉毒素治疗等差异化疗法。综合比对其他水光针产品，我们认为PDRN具备以下优势：（1）成分端：PDRN是从三文鱼DNA中直接提取的核酸物质，与人体DNA碱基序列高度类似，具有较低的免疫原性，不易引起过敏反应；（2）功效端：在抗炎、抗敏感等方面表现突出。 龙头品牌丽珠兰全面布局PDRN/PN，利润空间丰厚：PN与PDRN均为从三文鱼中提取，其中PN为PDRN的二次精制，分子量更大，且具有三维立体支撑结构，更有利于营养吸收和分子移动，但二者在功效和提取方式上差异不大，当前，丽珠 兰具备skinbooster3+3、丽珠兰白瓷、丽珠兰三文鱼三种PDRN产品和四种PN 产品，韩国velyb整形医院终端价大多在3000-4000元之间。 PRP出口内销双增，反映水光针广袤市场：据PRP公司2023年报，医疗器械业务（以填充为主，PN用面部注射为主要产品之一）实现营收1361.4亿韩元，较2019年同期增长372.1%；其中内销/出口分别实现949.7亿/411.7亿韩元，较2019 年同期增长365.4%/388.3%。我们认为，在疫情后PRP营收高增或来自于水光针产品贡献，产品迅速爬坡且市场空间较大。 国内市场映射：江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN水光针。根据江苏吴中2024年7月29日公众号显示，公司对丽徕科技投资，获得其PDRN产品的独家权益，当前，PDRN溶液已经进入临床试验阶段，在国内进度相对领先，有望成为国内首 批上市的PDRN三类械产品。 本周重点公司公告：（1）商贸零售：1）周生生：24H1净利润5.0-5.5亿港元，同比下降33%-40%，主要由于金价新高和经济环境挑战带来的消费疲弱，导致珠宝钟表零售收入下降且贵金属借贷按市值重估出现未变现亏损导致；2）康耐特光学： 24H1营收9.76亿/+17.5%，归母净利润2.09亿/+31.6%，主要由于渠道优化和产 品升级、产品组合优化；（2）社会服务：1）锦江酒店：发布24年激励计划，共授予股权800万股，24-26年扣非归母净资产收益率分别≥5.8%/7%/8%、扣非归母净利润增速≥30%/65%/100%（以2023年为基数），两者均不低于对标企业75% 分位数或同行业平均水平，主业利润率≥11%/12.5%/14%，每年新增开业酒店≥ 1200家或24-26年累计新开店≥3600家；2）长白山：24H1营业收入2.54亿元 /+51.73%；归母净利润0.21亿元/+71.70%，景区接待游客数量同增64.3%；3）行动教育：24H1实现营业收入3.9亿元，同增35.2%，扣非归母净利润1.4亿元，同增38.8%，系大客户战略成功、品牌影响力提高、人才梯队建设取得成效所致； 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4）米奥会展：24H1实现营业收入2.6亿元，同比-26.4%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比-50.2%，主要系部分展会时间改为下半年举办所致。 本周重点行业新闻：1）抖音推出“多单立减”机制，即用户下单后，商家可以在后台配置限时优惠券，引导用户在限定时间内、同地址再次下单购买同店商品，以提升复购率；2）京东百亿补贴进行重大调整，追加专项补贴用于扶持美妆品类； 3）资生堂集团上半年销售额微降0.5%，经营亏损27亿日元；4）胖东来调改永辉超市第二家门店营业，永辉超市已启动全国范围内调改；5）文化和旅游部有关负责人表示，鼓励各地实施景区门票优惠、满减优惠，以推动文旅行业发展，发挥促增长惠民生的作用。 投资建议：我们在2024年7月4日外发的行业季度报告《结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块Q2总结及Q3策略》中提到，二季度社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降，消费板块跑输大盘，但仍存在结构性 行情，化妆品超额收益明显、龙头公司618延续高增长，出海板块持续回升，自下而上选股龙头超额收益突出。我们预估Q3宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公 司的个股性机会。（1）短期视角：1）时代天使：儿童型产品及下沉市场渠道覆盖 深耕中国市场，海外通过产品性价比+医生服务+及时交付有望抢占市场份额，预估高成长潜力。2）润本股份：中报超预期，逐步迎来婴童护理旺季，新品陆续上新 +抖音高增催化。3）江苏吴中：童颜针放量增长，布局胶原蛋白、玻尿酸等多款产品。（2）长期视角：1）巨子生物：明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现，储备多款胶原注射产品，我们预计24年净利润对应21.25XPE。2）名创优品：预估国内同店逐步恢复，海外展店顺利推进，24年wind一致预期对应的估值13.45XPE，建议重点关注。3）乖宝宠物：宠物食品龙头企业，产品研发、渠道运营、多品牌打造领先，激励计划提振信心。4）赛维时代：半年报归母同增52%- 65%、板块景气度高，Q3开始进入海外零售旺季。 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 2367.HK 巨子生物 1.41 1.84 2.36 27.73 21.25 16.57 买入 维持 603605.SH 珀莱雅 3.01 3.81 4.75 29.16 23.04 18.48 买入 维持 603193.SH 润本股份 0.56 0.72 0.9 30.82 23.97 19.18 增持 维持 300896.SZ 爱美客 8.59 8.03 10.33 27.84 21.30 16.56 买入 维持 832982.BJ 锦波生物 4.41 5.46 7.63 39.35 31.78 22.74 买入 维持 600200.SH 江苏吴中 -0.1 0.18 0.32 - 47.83 26.91 增持 维持 6699.HK 时代天使 0.32 0.43 1.04 174.53 129.88 53.70 买入 维持 6181.HK 老铺黄金 2.52 4.72 5.89 29.65 15.83 12.69 买入 维持 600612.SH 老凤祥 4.23 4.92 5.61 11.98 10.31 9.05 买入 维持 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险 资料来源：wind、各公司公告、德邦研究所；注：老凤祥采用wind一致预期，其余来自于德邦研究所预测；爱美客23年送股调整；采用0.9169港币兑人民币汇率，采用2024年8月9日收盘价 1.专题：江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN“婴儿针” 图1：全球水光针市场规模及同比 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 20202021202220232024E 16% 12.1 10.7 11.1 8.9 9.4 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 市场规模（左轴，亿美元）市场规模YoY（右轴） 资料来源：POLARISMarketResearch，KBVresearch，Econmarketresearch，Fact.MR，德邦研究所 图2：2023年中高收入医美需求者主要消费的医美项目占比图3：23年潜力消费者治疗项目占比 全部注射类美塑注射（水光针）填充/塑性（玻尿酸）祛皱/抗衰（肉毒素等）填充/塑性（胶原蛋白） 填充/塑性（胶原蛋白刺激物） 78% 43% 31% 27% 25% 15% 0%20%40%60%80%100% 美塑注射（水光针）祛皱/抗衰（肉毒素等） 填充/塑性（玻尿酸） 填充/塑性（胶原蛋白刺激物） 填充/塑性（胶原蛋白） 16% 12% 11% 5% 4% 0%5%10%15%20% 资料来源：德勤中国，艾尔建美学，德邦研究所资料来源：德勤中国，艾尔建美学，德邦研究所 表1：水光针成分特点及功效一览 第一代水光针 第二代水光针 第三代水光针 其他添加/搭配成分 长效水光 玻尿酸（透明质酸） 动能素 聚能素 PDRN（多氧核糖核苷 酸） 胶原蛋白 肉毒素添加 成分特点 小分子量玻尿酸（透明质酸），易于被皮肤吸收 透明质酸、多种矿物质、氨基酸、维他命、核酸、辅酶、抗氧化物以及微量元素等 常见成分有九肽、烟酰胺、谷胱甘肽因素 PDRN是从三文鱼DNA中提取的一种核酸物质，与人体DNA碱基序列高度相似，因此具有较低的免疫原 性，不易引起过敏反应 一种天然的蛋白质，是皮肤弹性纤维的重要组成部分 神经毒素，能够阻断神经与肌肉之间的信号传递 具有更高的交联成分 功效 提供补水保湿作用 刺激胶原蛋白再生，恢复皮肤厚度 针对性进行营养补给，具有美白、去黄、去黑、淡斑、 去黑眼圈、强氧化和抗炎等效果 改善皮肤炎症、敏感状态、细纹等问题，并有助于皮肤屏障的修复。 补充胶原蛋白，恢复皮肤的弹性和紧致度；改善皱纹 在水光针中，肉毒素通常用于改善细纹和皱纹 具备填充效果 资料来源：医美部落，医美归医公众号，RaREbeauty公众号，淮安科耐美医疗科技公众号，新疆人民医院整形外科公众号等，德邦研究所 表2：水光针成分特点及功效一览 产品 功效 核心成分 终端价（韩国，人民币） 蓝盒 全效祛痘美肤小蓝盒攻克痘痘、痘印；促进新肌再生；自然修复损伤，提升紧致肌肤。 PN 3300 黑盒 全能逆龄抗衰小黑盒，促进胶原蛋白生成，恢复肌肤弹性；减少皱纹，改善肌肤松弛；紧致肌肤，提升面部轮廓；使肌肤嫩滑有光泽。 PN 2980-6000 红盒 加强版，配方升级。再生(PN)+水光(HA)二合一小红盒针对老化肌肤及受损肌肤；水光与再生成分双效合一，有效改善肌肤内环境，还原肌肤水润健康 态。 PN 3300 白盒