固定收益点评：核心CPI与PPI仍承压

固定收益点评 核心CPI与PPI仍承压 CPI同比涨幅回升，PPI同比降幅持平。7月CPI同比增长0.5%，涨幅较 证券研究报告|固定收益研究 2024年08月09日 作者 上月回升0.3个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为0%和0.5%。PPI同 比下降0.8%，降幅较上月持平，其中翘尾和新涨价影响分别为0.1%和 -0.9%。核心CPI同比增长0.4%，涨幅较上月回落0.2个百分点。 食品推升CPI环比涨幅回升，耐用品和核心服务仍偏弱。7月CPI环比上涨0.5%，较上月回升0.7个百分点。大类来看，食品价格环比由上月下降0.6%转为上涨1.2%，主要系部分地区高温降雨天气影响，鲜菜、鸡蛋等价格回 升，同时生猪产能去化逐步显现，猪肉价格上涨。能源价格环比回升，受国际油价影响，国内汽油价格环比上涨1.5%。核心CPI环比上涨0.3%，较上月回升0.4个百分点。核心商品方面，汽车价格持续回落，家用器具价格有 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理朱帅 执业证书编号：S0680123030002邮箱：zhushuai1@gszq.com 相关研究 所回升。核心服务方面，暑期出行需求回升带动旅游相关出行服务价格上涨。 分结构看，CPI价格主要有四条线索：第一，7月农产品价格环比有所回升。 CPI食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%。受天气和产能去化影响，猪肉、鸡蛋、鲜菜价格环比上涨2.0%、4.4%、9.3%。从食用农产品价格指数 看，2023年农产品价格基数较低，而2024年农产品价格波动仍在正常区间。第二，国际油价调整影响，国内汽油价格环比上涨1.5%。第三，临近暑假出行需求增多，出行服务类价格明显回升，但强度有限。飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%。从回升幅度看，今年6月、7 月CPI旅游环比分别为-0.8%、9.4%，而2023年同期CPI旅游环比分别为 -0.3%、10.1%，从强度来看，今年出行需求回升幅度与2023年接近。第四，耐用品消费仍偏弱。房租环比回升0.1%，持平于上月。耐用品价格有所分化，汽车价格继续下降，近年来流行“平行出口”模式，“平行出口”拉动 国内汽车销售的同时也拉动汽车出口，近期受外部环境影响，由于欧洲出口需求低迷和加征关税影响，新能源车出口回落，国内汽车销售也受到影响，被迫降价促销。受折叠屏手机降价等影响，通信工具价格环比回落0.1%。 受国际大宗商品价格波动和国内部分工业品需求不足影响，6月PPI环比下降0.2%持平于上月。 分行业环比来看，价格变动主要有四条线索：第一，受国际输入性因素影响，国内石油和天然气采选业环比上涨3.0%（前值为-2.9%），环比涨幅居前。第二，受国际有色金属价格下行影响，有色相关行业价格回落。有色金属采选环比上涨1.6%（前值为3.8%），而有色金属冶炼和压延加工环比下降0.4%（前值为1.6%）。第三，供给较强的新兴制造业行业，价格下行压力仍较大。锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.9%和0.1%（前 值分别为-0.5%、-0.1%），计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业价格分别下降0.3%和0.1%（前值分别为-0.3%、-0.1%）。第四，房地产市场继续调整及高温多雨天气影响施工，钢材、水泥等建材需求趋弱。黑色金属冶炼加工业下降1.7%（前值为-0.6%）。 整体看，食品价格推动CPI环比回升，而耐用品消费和服务消费仍偏弱。PPI环比回升动能有限。7月中美制造业PMI回落幅度扩大，连续4个月回落，显示中美制造业景气度仍不高。下半年美国大选、美联储首次降息节点 等均存在不确定性，未来有色、油价等全球定价工业品走势并不确定。而从国内终端需求来看，商品放销售、沥青开工率等数据仍在低位，显示内需偏弱格局仍未得到改善，PPI环比回升动能有限。 债市依然延续强势，但随着利率不断下行，空间也存在阶段性受限可能，建议哑铃型操作。耐用品消费和服务消费显示消费需求仍偏弱，低通胀高实际利率仍制约私人部门融资需求，货币政策仍有望进一步宽松。实体部门风险 偏好下降，融资需求不足环境下，利率下行的趋势并未改变。但短期从资金价格约束、广谱利率下行幅度、机构季节性止盈以及监管风险等角度来看，利率短期下行空间可能也在不断收缩。我们预计短期10年国债可能在2.0%-2.2%区间震荡。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。 1、《固定收益点评：分化的加大——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点（2024H1）》2024-08-082、《固定收益定期：挖票息与拉久期，还有哪些券可以选择？——8月信用债策略》2024-08-06 3、《固定收益定期：工业品价格跌幅扩大——基本面高频数据跟踪》2024-08-05 4、《固定收益定期：又到关键位，止盈还是增配》 2024-08-04 5、《固定收益点评：理财新变化——理财半年报的四大看点》2024-08-04 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：CPI同比涨幅回升，PPI同比降幅持平3 图表2：8月南华工业品价格显著回落3 图表3：核心CPI环比弱于2023年3 图表4：30大中城市商品房销售面积3 图表5：乘用车厂家零售4 图表6：近期食用农产品价格指数有所回落4 图表7：7月中美制造业PMI共振下行4 图表8：钢材价格进一步下行4 CPI同比涨幅回升，PPI同比降幅持平。7月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月回升0.3 个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为0%和0.5%。PPI同比下降0.8%，降幅较上 月持平，其中翘尾和新涨价影响分别为0.1%和-0.9%。核心CPI同比增长0.4%，涨幅较上月回落0.2个百分点。 图表1：CPI同比涨幅回升，PPI同比降幅持平图表2：8月南华工业品价格显著回落 同比变化率（%）CPIPPI（右轴）同比变化率（%） 南华工业品指数布伦特原油（右轴） 615.0 5 10.0 4 35.0 20.0 1 -5.0 0 2018-07 2019-07 2020-072021-072022-072023-072024-07 3600 70 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -1-10.0 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 110 点 美元/桶 100 90 80 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 受食品价格影响，CPI环比涨幅回升。7月CPI环比上涨0.5%，较上月回升0.7个百分点。大类来看，食品价格环比由上月下降0.6%转为上涨1.2%，主要系部分地区高温降 雨天气影响，鲜菜、鸡蛋等价格回升，同时生猪产能去化逐步显现，猪肉价格上涨。能源价格环比回升，受国际油价影响，国内汽油价格环比上涨1.5%。核心CPI环比上涨0.3%，较上月回升0.4个百分点。核心商品方面，汽车价格持续回落，家用器具价格有所回升。核心服务方面，暑期出行需求回升带动旅游相关出行服务价格上涨。 图表3：核心CPI环比弱于2023年图表4：30大中城市商品房销售面积 0.6 0.3 0 -0.3 -0.6 -0.9 2023年2024年2017-2022年均值 2019-2021年均值202220232024 万平方米 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 核心CPI环比，% 010203040506070809101112 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 7月农产品环比价格有所回升。CPI食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%。受天气和产能去化影响，猪肉、鸡蛋、鲜菜价格环比上涨2.0%、4.4%、9.3%；而市场供应较为充足，牛肉、羊肉、鲜果价格环比分别下降0.9%、0.5%、0.3%。从食用农产品价格指数看，2023年农产品价格基数较低，而2024年农产品价格波动仍在正常区间。 国际油价调整影响，国内汽油价格环比上涨1.5%。 临近暑假出行需求增多，出行服务类价格明显回升。飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%。从回升幅度看，今年6月、7月CPI旅游环比分别为 -0.8%、9.4%，而2023年同期CPI旅游环比分别为-0.3%、10.1%，从强度来看，今年出行需求回升幅度与2023年接近。 图表5：乘用车厂家零售图表6：近期食用农产品价格指数有所回落 2021202220232024 5 过去4年的波动范围20232024 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4WMA，辆4 食用农产品价格指数周环比，% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 耐用品消费仍偏弱。房租环比回升0.1%，持平于上月。耐用品价格有所分化，汽车价格继续下降，由于新车出口资质审查较为复杂，近年来流行“平行出口”模式，即将新 车在国内完成车管所的登记注册后，再将“二手车”马上出口到国外，“平行出口”拉动国内汽车销售的同时也拉动汽车出口。近期受外部环境影响，由于欧洲出口需求低迷和加征关税影响，新能源车出口回落，国内汽车销售也受到影响，被迫降价促销。受折叠屏手机降价等影响，通信工具价格环比回落0.1%。 受国际大宗商品价格波动和国内部分工业品需求不足影响，6月PPI环比下降0.2% 持平于上月。 图表7：7月中美制造业PMI共振下行图表8：钢材价格进一步下行 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 中国制造业PMI美国制造业PMI % 螺纹钢LME铜（右轴） 6500元/吨美元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 分行业环比来看，价格变动主要有四条线索： 受国际输入性因素影响，国内石油和天然气采选业环比上涨3.0%（前值为-2.9%），环比涨幅居前。 受国际有色金属价格下行影响，有色相关行业价格回落。有色金属采选环比上涨1.6% （前值为3.8%），而有色金属冶炼和压延加工环比下降0.4%（前值为1.6%）。 供给较强的新兴制造业行业，价格下行压力仍较大。锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.9%和0.1%（前值分别为-0.5%、-0.1%），计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业价格分别下降0.3%和0.1%（前值分别为-0.3%、-0.1%）。 房地产市场继续调整及高温多雨天气影响施工，钢材、水泥等建材需求趋弱。黑色金属冶炼加工业下降1.7%（前值为-0.6%）。 整体看，食品价格推动CPI环比回升，而耐用品消费和服务消费仍偏弱。PPI环比回升动能有限。7月中美制造业PMI回落幅度扩大，连续4个月回落，显示中美制造业景气度仍不高。下半年美国大选、美联储首次降息