产品渠道双轮驱动，期待盈利改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|盐津铺子（002847） 产品渠道双轮驱动，期待盈利改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月09日 证券研究报告 |报告要点 盐津铺子发布2024半年报，2024H1公司实现收入24.59亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%。单2024Q2公司实现收入12.36亿元，同比增长23.44%实现归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月09日 盐津铺子(002847) 产品渠道双轮驱动，期待盈利改善 行业： 食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：37.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 274.39/245.80 流通A股市值(百万元) 9,278.94 每股净资产(元) 5.79 资产负债率(%) 43.17 一年内最高/最低(元) 84.55/35.53 股价相对走势 盐津铺子 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《盐津铺子（002847）：加速发展，盈利提升》2024.04.26 2、《盐津铺子（002847）：年报与Q1业绩预告点评：多品类全渠道加速扩张》2024.03.26 扫码查看更多 投资要点 盐津铺子发布2024半年报，2024H1公司实现收入24.59亿元，同比增长29.84%实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%。单2024Q2公司实现收入12.36亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%。 多品类并进，全渠道覆盖 （1）分品类：公司聚焦七大核心品类，2024H1辣卤食品/休闲烘培/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食分别实现收入（同比增速）8.98(+25.81%)/3.42(+12.60%)/3.24(+11.83%)/2.21(+39.34%)/1.83(+44.01%)/ 2.10(+95.98%)/2.39(+150.54%)亿元，蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁同比增速领先。（2）分渠道：公司发力全渠道覆盖，2024H1经销及其他/电商/直营渠道分别实现收入17.70/5.80/1.08亿元，同比35.07%/48.40%/-43.59%，直营渠道仍有承压。 盈利略有承压，期待后续改善 受渠道结构调整等因素的影响，2024Q2公司毛利率同比-3.07pct至32.96%。同期公司销售费用率、管理费用率分别同比+2.05、0.66pct至13.53%、4.79%。叠加激励费用增加影响，2022Q2公司净利率同比-1.09pct至12.99%。 产品+渠道双轮驱动，有望持续兑现高增 盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。 盈利预测、估值与评级 盐津铺子作为中式小零食引领者，积极锻造产品、延伸渠道，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.71/8.54/10.83亿元，分别同增 32.70%/27.20%/26.80%，EPS分别为2.45/3.11/3.95元/股，3年CAGR为28.88% 产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2894 4115 5274 6519 7909 增长率（%） 26.83% 42.22% 28.17% 23.61% 21.32% EBITDA（百万元） 493 760 905 1134 1393 归母净利润（百万元） 301 506 671 854 1083 增长率（%） 100.01% 67.76% 32.70% 27.20% 26.80% EPS（元/股） 1.10 1.84 2.45 3.11 3.95 市盈率（P/E） 34.4 20.5 15.4 12.1 9.6 市净率（P/B） 9.1 7.2 6.0 5.0 4.1 EV/EBITDA 29.6 18.4 12.1 9.6 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司重视渠道扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 310 527 652 791 营业收入 2894 4115 5274 6519 7909 应收账款+票据 169 211 270 334 405 营业成本 1889 2735 3514 4360 5281 预付账款 118 145 186 229 278 营业税金及附加 28 33 47 57 70 存货 453 594 743 922 1116 营业费用 457 516 654 782 925 其他 109 44 111 137 166 管理费用 205 262 319 368 431 流动资产合计 1053 1304 1836 2273 2756 财务费用 9 16 18 20 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 958 1161 1155 1207 1282 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 143 33 161 222 150 投资净收益 1 2 1 1 1 无形资产 200 198 199 209 193 其他 35 29 45 43 41 其他非流动资产 100 173 207 180 180 营业利润 341 584 767 974 1233 非流动资产合计 1402 1566 1722 1819 1804 营业外净收益 -8 -10 -7 -7 -7 资产总计 2455 2870 3559 4092 4560 利润总额 333 574 761 967 1227 短期借款 472 300 548 422 109 所得税 31 61 80 102 130 应付账款+票据 277 320 412 511 618 净利润 302 513 680 865 1097 其他 394 756 814 1007 1219 少数股东损益 0 8 9 11 14 流动负债合计 1142 1376 1773 1940 1947 归属于母公司净利润 301 506 671 854 1083 长期带息负债 150 18 19 18 11 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 14 14 14 14 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 164 32 34 32 26 成长能力 负债合计 1307 1408 1807 1972 1972 营业收入 26.83% 42.22% 28.17% 23.61% 21.32% 少数股东权益 13 15 24 35 49 EBIT 81.64% 72.78% 31.86% 26.84% 25.23% 股本 129 196 196 196 196 EBITDA 55.15% 54.38% 18.99% 25.29% 22.88% 资本公积 385 458 458 458 458 归属于母公司净利润 100.01% 67.76% 32.70% 27.20% 26.80% 留存收益 621 793 1074 1431 1885 获利能力 股东权益合计 1148 1462 1752 2121 2588 毛利率 34.72% 33.54% 33.37% 33.12% 33.23% 负债和股东权益总计 2455 2870 3559 4092 4560 净利率 10.43% 12.47% 12.89% 13.27% 13.87% ROE 26.57% 34.95% 38.84% 40.94% 42.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.11% 31.26% 39.97% 38.72% 43.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 302 513 680 865 1097 资产负债率 53.23% 49.07% 50.78% 48.18% 43.25% 折旧摊销 151 170 126 146 157 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.2 1.4 财务费用 9 16 18 20 10 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -194 -141 -148 -179 -195 营运能力 营运资金变动 -107 -144 -166 -20 -24 应收账款周转率 17.9 19.5 19.5 19.5 19.5 其它 265 249 160 191 207 存货周转率 4.2 4.6 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 426 664 670 1023 1251 总资产周转率 1.2 1.4 1.5 1.6 1.7 资本支出 -262 -347 -283 -243 -142 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.1 1.8 2.4 3.1 3.9 其他 11 51 -12 -12 -12 每股经营现金流 1.6 2.4 2.4 3.7 4.6 投资活动现金流 -251 -296 -295 -255 -154 每股净资产 4.1 5.3 6.3 7.6 9.3 债权融资 90 -304 250 -128 -319 估值比率 股权融资 -1 67 0 0 0 市盈率 34.4 20.5 15.4 12.1 9.6 其他 -186 -19 -408 -516 -639 市净率 9.1 7.2 6.0 5.0 4.1 筹资活动现金流 -97 -255 -158 -644 -958 EV/EBITDA 29.6 18.4 12.1 9.6 7.6 现金净增加额 77 113 217 125 139 EV/EBIT 42.6 23.6 14.1 11.0 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数