2024H1业绩点评：业绩承压，24H2改革红利有望释放

公司2024H1业绩总结

一、业绩概览

• 2024H1

  • 营收：26.18亿元，同比-1.4%
  • 归母净利润：3.5亿元，同比+124.2%
  • 扣非归母净利润：3.39亿元，同比+14.5%

• Q2

  • 营收：11.34亿元，同比-12%
  • 归母净利润：1.11亿元，同比+107%
  • 扣非归母净利润：1.03亿元，同比-32.4%

二、收入分析

• 需求疲软及改革阵痛期影响

  • 美味鲜子公司收入同比-12%
  • 吨价相对稳定，需求量同比下滑
  • 分品类：
    • 酱油收入同比-22%
    • 鸡粉收入同比-15%
    • 食用油收入同比+29%
    • 其他调味品收入同比-31%

• 分地区

  • 东部收入同比-19%
  • 南部收入同比-11%
  • 中西部收入同比-25%
  • 北部收入同比-31%

三、成本与费用

• 毛利率

  • 整体毛利率同比+3.6pct
  • 美味鲜毛利率同比+4.2pct
  • 原因：公司内部改革提升效率，原材料采购单价、生产费用、物流成本下降

• 费用率

  • 销售费用率同比+6.4pct（因渠道改革阵痛期，费用投放加大）
  • 管理费用率同比+1.5pct
  • 研发费用率同比+0.1pct
  • 财务费用率同比+0.4pct

四、渠道调整与策略

• 客户准入管控

  • 强化客户准入管控
  • 终端管控能力列入客户准入原则
  • 年内净增经销商201家

• 经销商队伍

  • 未来侧重于挖掘调味品经验丰富、行业基础较好的经销商
  • 坚持全年开发300-500个经销商目标

• 产品策略

  • 主推减盐、零添加等新品
  • 切入工业化定制以扩大客户覆盖面

五、未来展望

• 2024H2

  • 改革红利有望释放
  • 加强费用管控
  • 业绩预计边际改善

• 2024-2026年预期

  • 收入：56/64/73亿元，同比+8%/+15%/+14%
  • 归母净利润：7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+30%/+22%

• 估值

  • 24-26年PE分别为22/17/14x

• 评级

  • 维持“买入”评级

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争格局恶化
• 公司治理改善不及预期
• 食品安全问题