2024年7月价格数据点评：核心CPI降至低位

2024年8月9日 总量研究 核心CPI降至低位 ——2024年7月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 通胀回升弹性偏弱——2024年6月价格数据点评（2024-07-10） 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-06-30） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年5月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 国内物价温和改善——2024年5月价格数据点评（2024-06-12） 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-05-31） 国内物价回暖趋势逐步显现——2024年4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年 4月PMI点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024年3月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024年3月价格数据点评（2024-04-11） 事件：国家统计局发布了2024年7月份全国CPI和PPI数据。 1）CPI同比+0.5%，前值+0.2%，市场预期+0.3%；CPI环比+0.5%，前值 -0.2%；2）核心CPI同比+0.4%，前值+0.6%；3）PPI同比-0.8%，前值-0.8%，市场预期-0.8%；PPI环比-0.2%，前值-0.2%。 核心观点： 7月，受极端天气、暑期出行需求带动，CPI同环比涨幅扩大，但需要关注核心CPI同比增速明显走弱的情况，这与耐用品降价促销、居住价格持续承压有关。PPI同环比延续下降，与市场需求下降、中游行业供给偏多有关，部分受高温天气影响。 向前看，考虑到当前房地产销售尚未企稳，居民收入减速导致消费承压，出口动能边际放缓，国内有效需求不足意味着年内物价回升动能偏弱，关注后续稳增长政策发力效果。 一、7月，CPI同比涨幅扩大，但核心CPI同比增速明显回落 7月，CPI同比超预期上行至+0.5%，前值为+0.2%，市场预期+0.3%；环比升至 +0.5%，前值为-0.2%，略高于过去五年同期均值+0.5%。CPI同环比涨幅扩大，主要有两点原因： 一是，受高温多雨天气影响，食品价格转为上涨。7月食品价格同比自上月的 -2.1%升至0%，环比自上月-0.6%升至+1.2%，略高于过去五年同期均值+1.1%。一方面，受高温多雨天气影响，市场供给下降，7月鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和4.4%。另一方面，受前期生猪产能去化影响，生猪出栏处在低位，也带动猪价进一步上涨，7月猪肉价格环比上涨2.0%。 二是，7月进入到暑期出行旺季，带动出行类服务价格上涨。据统计局披露，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，贡献CPI环比涨幅近五成。这种脉冲式价格上涨属于季节性表现，参考去年的情况，服务价格环比涨幅在23年7月达到0.8%，8月便降至0.1%，此后9-11月进入出行需求淡季后，服务价格环比持续为负。此外，今年7月服务价格环比表现并未超出季节性范围。 今年7月服务价格环比涨幅为0.6%，低于去年同期的0.8%，也低于2018-2019年均值0.7%。由于今年服务业供给明显改善，价格同比涨幅也较去年同期有所放缓，7月服务价格同比涨幅为0.6%，低于去年同期的1.2%。 需要注意的是，7月核心CPI同比降至+0.4%，为今年2月以来最低值，处在历史低位。一是，耐用品价格跌幅扩大，在消费品以旧换新的带动下，“以价换量”现象延续。7月家用器具、交通工具、通信工具价格同比增速降至-1.8%、-5.6%、 -2.1%，上月为-1.3%、-5.3%、-1.5%；二是，居住价格同比增速降至+0.1%，低于上月的+0.2%。其中租赁房房租价格同比增速降至-0.3%，连续两个月回落，显示房地产市场调整的影响延续。 二、PPI同环比延续下降，跌幅与上月一致 7月PPI同环比增速与上月一致，环比为-0.2%，同比为-0.8%，符合市场预期。在32个行业中，价格环比上涨的行业有8个，低于上月的9个。 具体来看，导致本月PPI运行偏弱的原因： 一是，受传统生产淡季、市场需求不足、局部地区高温洪涝等极端天气影响，部分国内大宗商品价格下降。其中，同工业生产、建筑业相关的工业金属冶炼和压延加工，非金属矿物价格均出现下跌。7月，有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别为 -0.4%、-1.7%、-0.6%，上月分别为+1.6%、-0.6%、+0.2%。 二是，中游行业供给偏多现状仍在，装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。7月，锂离子电池、计算机、新能源车整车制造价格环比分别为 -0.9%、-0.2%、-0.1%。但汽柴油车整车制造价格环比上涨0.4%，与部分车企叫停以价换量政策有关。 价格上涨的领域集中在石油、消费品制造类价格。 受前期国际油价波动影响，7月石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，上月为环比下降2.9%；7月石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.5%，上月为环比下降2.0%。但7月中旬之后，受特朗普交易、石油需求预期放缓等因素影响，国际油价持续走弱，预计将滞后反映在下月的PPI数据中。 消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格环比分别上涨0.6%、0.3%、0.1%，主要受下游行业补库需求带动。 三、年内通胀回升动能偏弱，稳物价政策需进一步发力 CPI方面，年内回升动能偏弱。7月核心CPI同比增速回落指向需求端恢复乏力，商品消费延续以价换量操作，今年表现较好的服务消费，其价格涨幅也边际放缓。当前导致消费品价格疲弱的核心因素是居民收入增速放缓，显示出地方财政收支矛盾加大、企业经营效益承压、财富效应下降等多重影响。因此当前CPI上涨动能仍然是供给侧逻辑，未来继续关注生猪产能去化背景下，猪价上涨的影响。但结合产能去化程度、价格权重以及需求预期来看，预计本轮猪价上涨对CPI影响要明显弱于往年，预计四季度CPI同比高点在1%左右。 PPI方面，近期上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI同比转正存在一定难度。一是，国内有效需求不足的情况仍在，房地产销售尚未企稳，二 季度居民消费也有所承压。同时，7月出口数据、运价指数，指向海外出口动能也呈现边际放缓的迹象。二是，中游行业供给依然偏多，部分装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。三是，受海外需求放缓、四季度供给预期回升等因素影响，国际油价近期走势疲弱，将带来输入性影响。 图1：7月，食品价格同比增速回升，带动CPI同比涨幅扩大图2：7月，核心CPI环比增速回升，但弱于2019/2023年同 期水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右)(%) (%)201920232024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 80.6 6 0.4 4 20.2 00.0 -2-0.2 -4 -0.4 -6 2024-07 -8-0.6 -0.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：7月，鲜菜、鲜果、蛋类价格环比超季节性上涨，猪价涨幅弱于季节性 图4：7月，出行类服务价格环比高于过去五年同期均值 历史环比均值（%）7月环比（%） 食品 历史环比均值（%）7月环比（%） 非食品 1.5 奶类 15 10 5 0 -5 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他1.0衣着 0.5 0.0 医疗-0.5居住 文娱、教育生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年7月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年7月环比均值 图5：7月PPI同环比增速与上月一致图6：7月工业金属冶炼和压延加工、非金属矿物价格环比跌幅扩大 (%)8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2022-07 -8 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 (%)1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-07 -1.5 黑色金属冶炼及压延加工业 非金属矿物制品业 有色金属冶炼及压延加工业计算机、通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业 农副食品加工业通用设备制造业煤炭开采和洗选业 医药制造业 纺织服装、服饰业 汽车制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业 石油和天然气开采业 -3-2-1 2024-07 2024-06 (%) 0123 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：上述指标为PPI分行业环比增速 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称