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2024Q2点评:积极拥抱渠道红利

2024-08-09邓欣华安证券庄***
2024Q2点评:积极拥抱渠道红利

积极拥抱渠道红利 盐津铺子(002847) 公司点评 ——盐津铺子2024Q2点评 2024-08-09 报告日期: 投资评级:买入(维持) 主要观点: 收盘价(元)37.75 近12个月最高/最低(元)59.08/35.53 总股本(百万股)274 流通股本(百万股)246 流通股比例(%)89.58 总市值(亿元)104 流通市值(亿元)93 公司价格与沪深300走势比较 13% -2% 8/2311/232/245/24 -17% -32% -47% 盐津铺子沪深300 分析师:邓欣 执业证书号:S0010524010001邮箱:dengxin@hazq.com 联系人:郑少轩 执业证书号:S0010124040001 相关报告 1.渠道高增与规模效应持续 2024-04-26 2.推新顺利,深度绑定量贩抖音 2024-03-29 公司发布2024H1业绩: 24Q2:营收12.36亿元(+23.44%),归母净利润1.60亿元 (+19.11%);扣非1.35亿元(+1.58%) 24H1:收入24.59亿元(+29.84%),归母净利润3.19亿元 (+30.00%);扣非2.73亿元(+17.96%) 前期已发预告,各指标均达到预告中枢。 收入:量贩/抖音高增,鹌鹑蛋/魔芋丝增速领先 拆分渠道看,量贩、抖音高增是收入增长主要驱动。据第三方数据,我们测算24Q2公司量贩月销超过1亿元(含税)(+59%),抖音月销超6000万元(含税)(+83%),天猫+京东营收预计同比增长近20%,其他渠道淡季下略有承压。综上,H1公司直营商超/经销及其他/电商渠道营收分别同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。 拆分品类看,鹌鹑蛋与魔芋增速领先。24H1公司辣卤/烘焙/深海零食/蛋类/薯类/果干坚果/蒟蒻果冻/其他产品营收分别同比 +25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01 %/-56.95%。其中,鹌鹑蛋主动降价以扩大市场份额,并推动“蛋皇”品牌进入高势能的山姆会员店,拓展渠道;大魔王魔芋爽进入盒马超市,并成功推出麻酱味素毛肚,产品快速放量。 利润:渠道结构+股权激励费用扰动盈利 24Q2公司毛利率达32.96%,同比-3.07pct,我们预计系低盈利的量贩、抖音渠道占比提高,叠加公司主动下调鹌鹑蛋价格以扩大市场份额所致。费用端,24Q2销售/管理费率分别达13.53%/4.79%,分别同比+2.05/+0.66pct,其中销售费率上升,预计主要系品牌推广加大投入所致。同时,股权激励费用上升也推高销售/管理费率。综上,公司24Q2归母/扣非/剔除股权激励费用扣非净利率分别13.0%/10.9%/12.9%,分别同比-1.1/-2.3/-1.1pct,其中渠道结构变化与品牌推广投入力度加大是主要原因。 投资建议:维持“买入” 我们的观点: 公司积极拥抱渠道红利,量贩与抖音渠道高增对冲Q2淡季影响。同时,公司加强大单品打造能力,逐步强化渠道话语权,公司中长期竞争优势持续提高。 盈利预测:维持前期盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总 收入52.03/64.03/78.50亿元,同比+26.4%/+23.1%/+22.6%;实现 归母净利润6.75/8.49/10.78亿元,同比+33.4%/+25.8%/+27.0%;当前股价对应PE分别为15.35/12.20/9.61倍,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道改革不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4115 5203 6403 7850 收入同比(%) 42.2% 26.4% 23.1% 22.6% 归属母公司净利润 506 675 849 1078 净利润同比(%) 67.8% 33.4% 25.8% 27.0% 毛利率(%) 33.5% 32.9% 32.7% 32.9% ROE(%) 35.0% 35.0% 34.0% 33.6% 每股收益(元) 2.64 2.46 3.09 3.93 P/E 26.32 15.35 12.20 9.61 P/B 9.41 5.38 4.15 3.22 EV/EBITDA 17.93 10.67 8.48 6.24 资料来源:wind,华安证券研究所注:数据截至2024年8月9日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1304 2216 27533919 营业收入 4115 5203 6403 7850 现金 310 1030 13612150 营业成本 2735 3490 4309 5266 应收账款 211 311 402471 营业税金及附加 33 49 61 71 其他应收款 17 21 2226 销售费用 516 640 768 918 预付账款 145 157 185221 管理费用 183 234 288 353 存货 594 666 7711014 财务费用 16 1 -15 -22 其他流动资产 27 32 1337 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1566 1646 17011740 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 00 投资净收益 2 1 1 2 固定资产 1135 1125 10921045 营业利润 584 748 947 1217 无形资产 198 208 218226 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 232 312 391469 营业外支出 11 2 3 4 资产总计 2870 3862 44545659 利润总额 574 746 945 1213 流动负债 1376 1889 19112397 所得税 61 71 94 133 短期借款 300 300 300300 净利润 513 675 850 1080 应付账款 289 681 516888 少数股东损益 8 1 1 1 其他流动负债 787 908 10951209 归属母公司净利润 506 675 849 1078 非流动负债 32 31 3131 EBITDA 773 925 1125 1403 长期借款 0 0 00 EPS(元) 2.64 2.46 3.09 3.93 其他非流动负债 32 31 3131 负债合计 1408 1920 19422428 主要财务比率 少数股东权益 15 16 1718 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 196 274 274274 成长能力 资本公积 458 377 377377 营业收入 42.2% 26.4% 23.1% 22.6% 留存收益 793 1274 18432562 营业利润 71.1% 28.2% 26.6% 28.5% 归属母公司股东权 1447 1926 24953213 归属于母公司净利润 67.8% 33.4% 25.8% 27.0% 负债和股东权益 2870 3862 44545659 获利能力毛利率(%) 33.5% 32.9% 32.7% 32.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 12.3% 13.0% 13.3% 13.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 35.0% 35.0% 34.0% 33.6% 经营活动现金流 664 1189 8701408 ROIC(%) 27.4% 27.2% 27.5% 28.2% 净利润 513 675 8501080 偿债能力 折旧摊销 159 178 193209 资产负债率(%) 49.1% 49.7% 43.6% 42.9% 财务费用 19 8 88 净负债比率(%) 96.3% 98.9% 77.3% 75.1% 投资损失 -2 -1 -1-2 流动比率 0.95 1.17 1.44 1.63 营运资金变动 -59 327 -183109 速动比率 0.39 0.73 0.93 1.11 其他经营现金流 605 350 1037975 营运能力 投资活动现金流 -296 -259 -250-251 总资产周转率 1.55 1.55 1.54 1.55 资本支出 -345 -258 -249-250 应收账款周转率 22.13 20.00 18.00 18.00 长期投资 0 0 00 应付账款周转率 9.81 7.20 7.20 7.50 其他投资现金流 48 -1 -10 每股指标(元) 筹资活动现金流 -255 -204 -288-368 每股收益 2.64 2.46 3.09 3.93 短期借款 -171 0 00 每股经营现金流(摊薄) 2.42 4.33 3.17 5.13 长期借款 -137 0 00 每股净资产 7.38 7.02 9.09 11.71 普通股增加 67 78 00 估值比率 资本公积增加 73 -81 00 P/E 26.32 15.35 12.20 9.61 其他筹资现金流 -87 -201 -288-368 P/B 9.41 5.38 4.15 3.22 现金净增加额 113 726 331789 EV/EBITDA 17.93 10.67 8.48 6.24 资料来源:wind,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:邓欣,华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士,双专业学士,10余年证券从业经验,历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券,曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等,专注于成长消费领域,从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人:郑少轩,上海财经大学金融学博士,曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说