1H24收入下滑，成本上升致业绩承压

证券研究报告 港股公司|公司点评|越秀交通基建（01052） 1H24收入下滑，成本上升致业绩承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月09日 证券研究报告 |报告要点 8月6日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收18.27亿元，同比下降 5.6%，实现归母净利润3.14亿元，同比下降26.5%。公司中期派息每股0.12港元，对应分红率为58.5%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月09日 越秀交通基建(01052) 1H24收入下滑，成本上升致业绩承压 行业： 交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：3.48港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,673.16/1,673.16 流通市值(百万港元) 5,822.60 每股净资产(元) 7.46 资产负债率(%) 59.03 一年内最高/最低(港元) 4.64/3.39 股价相对走势 越秀交通基建 20% 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《越秀交通基建（01052）：归母净利略低于预期，全年分红率约60%》2024.03.07 2、《越秀交通基建（01052）：越秀交通基建 （1052.HK）：中期分红率53.8%，基本面长期向好》2023.08.09 扫码查看更多 事件： 8月6日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收18.27亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润3.14亿元，同比下降26.5%。公司中期派息每股 0.12港元，对应分红率为58.5%。 天气影响叠加路网分流，1H路费收入同比下降5% 1H公司实现路费收入17.9亿元，同比下降5.1%，主要系受到上半年节假日天数增多以及华中华南地区恶劣天气影响。主力路产广州北二环高速/湖北随岳南高速 /湖北大广南高速实现收入5.0/3.4/2.2亿元，同比下降7.4%/4.0%/7.6%，其中广州北二环高速叠加受到2023年10月通车的从埔高速分流影响，大广南高速受到武阳高速分流及武黄高速封闭施工影响。1H公司实现投资收益0.76亿元，同比下降41.4%，其中参股路产广州北环高速于3月底收费到期，1H确认亏损0.2亿元 摊销成本和养护成本增加，整体毛利率下降6.5pct 1H公司营业成本为9.0亿元，同比增长8.6%，其中公司采用预测车流量摊销法，导致摊销成本增加10.1%；恶劣天气频发导致养护成本增加39.0%。收入承压叠加成本增加，带动上半年公司毛利率同比下降6.5pct。1H公司财务费用为2.49亿元，同比下降12.2%，整体加权平均利率为3.05%，同比下降0.28pct。 中期分红率58.5%，关注后续集团资产注入进展 公司中期派息每股0.12港元，对应分红率为58.5%，较23年同期增加4.7pct。2024年6月广州北二环改扩建项目开工，看好主力路产改扩建后的通行需求释放 以及经营期限延长。同时，集团先后于2021年12月和2023年2月收购山东秦滨高速与河南平临高速，后续有望通过“母公司孵化-上市公司购买”模式注入公司 盈利预测、估值与评级 考虑到1H恶劣天气对公司车流量造成负面影响，叠加短期内面临路网分流以及成本上涨压力，预计公司2024-2026年营业收入分别为38.40/39.52/40.68亿元,对应增速分别为-3.19%/2.91%/2.94%；归母净利润分别为6.57/7.04/7.23亿元，对应增速分别为-14.18%/7.16%/2.68%，EPS分别为每股0.39/0.42/0.43元。鉴于公司下属路产资质较好，且集团后续有望继续注入优质路产，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,288.92 3,966.73 3,840.02 3,951.94 4,068.30 增长率（%） -11.16 20.61 -3.19 2.91 2.94 EBITDA（百万元） 2,802.56 3,389.12 3,198.48 3,427.47 3,607.43 归母净利润（百万元） 453.11 765.31 656.78 703.79 722.67 增长率（%） -69.07 68.90 -14.18 7.16 2.68 EPS（元/股） 0.27 0.46 0.39 0.42 0.43 市盈率（P/E） 11.77 6.97 8.12 7.58 7.38 市净率（P/B） 0.47 0.46 0.45 0.44 0.44 EV/EBITDA 5.69 4.55 5.09 5.03 5.05 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月07日收盘价 1.风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,480.27 2,380.79 2,706.49 2,988.75 3,094.59 营业收入 3,288.92 3,966.73 3,840.02 3,951.94 4,068.30 应收账款+票据 127.73 112.39 138.88 142.93 147.14 营业成本 1,569.54 1,819.38 1,958.41 1,956.21 2,013.81 预付账款 156.45 102.79 142.45 146.60 150.92 财务费用 561.87 532.20 451.21 474.41 498.00 流动资产合计 2,775.88 2,634.56 3,032.86 3,324.64 3,440.36 管理费用 310.42 267.78 276.48 284.54 292.92 固定资产 41.50 41.61 40.42 39.85 38.90 投资收益 172.26 276.71 179.86 192.45 204.00 无形资产 30,673.5330,271.5530,868.44 31,856.6332,927.43 利润总额 1,065.34 1,548.91 1,333.78 1,429.23 1,467.58 其他非流动资产 559.571,475.951,473.76 1,470.311,466.59 所得税 327.53 427.26 367.92 394.25 404.83 非流动资产合计 33,561.5333,867.9034,641.27 35,817.9037,088.03 净利润 737.81 1,121.64 965.86 1,034.98 1,062.75 资产总计 36,337.4136,502.4637,674.14 39,142.5340,528.40 少数股东损益 284.70 356.33 309.07 331.19 340.08 短期借款 3,314.87 3,245.84 3,145.84 3,045.84 2,945.84 归属于母公司净利润 453.11 765.31 656.78 703.79 722.67 应付账款+票据 3,156.34 3,419.83 3,219.30 3,215.68 3,310.37 其他 961.61 1,168.88 1,134.98 1,164.66 1,198.96 财务比率 流动负债合计 7,432.83 7,834.55 7,500.12 7,426.19 7,455.17 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期带息负债 11,319.53 10,456.31 11,456.31 12,456.31 13,256.31 成长能力 其他 3,350.083,361.663,361.66 3,361.663,361.66 营业收入增速 -11.16 20.61 -3.19 2.91 2.94 非流动负债合计 14,669.6113,817.9714,817.97 15,817.9716,617.97 归母净利润增速 -58.84 52.02 -13.89 7.16 2.68 负债合计 22,102.4421,652.5222,318.09 23,244.1624,073.14 获利能力 少数股东权益 3,004.533,236.603,545.67 3,876.874,216.95 毛利率 52.28 54.13 49.00 50.50 50.50 股本 147.32147.32147.32 147.32147.32 净利率 22.43 28.28 25.15 26.19 26.12 其他 11,083.1211,466.0211,663.05 11,874.1912,090.99 ROE 4.03 6.59 5.56 5.85 5.90 归属母公司股东权益 11,230.4511,613.3411,810.37 12,021.5112,238.31 ROA 1.25 2.10 1.74 1.80 1.78 股东权益合计 14,234.9814,849.9415,356.05 15,898.3816,455.26 ROIC 3.83 5.92 4.87 4.99 4.94 负债和股东权益总计 36,337.4136,502.4637,674.14 39,142.5340,528.40 偿债能力资产负债率 60.83 59.32 59.24 59.38 59.40 现金流量表 净负债比率 85.38 76.24 77.47 78.71 79.66 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动比率 0.37 0.34 0.40 0.45 0.46 净利润 737.81 1,121.64 965.86 1,034.98 1,062.75 速动比率 0.37 0.34 0.40 0.45 0.46 折旧摊销 1,175.35 1,308.01 1,413.49 1,523.83 1,641.86 营运能力 财务费用 561.87 532.20 451.21 474.41 498.00 总资产周转率 0.09 0.11 0.10 0.10 0.10 其他经营现金流 -264.46 -164.18 -437.28 -122.81 -28.63 应收账款周转率 25.75 35.29 27.65 27.65 27.65 经营活动现金流 2,210.57 2,797.68 2,393.28 2,910.41 3,173.97 每股指标（元） 资本支出 -356.21 -622.15 -2,007.00 -2,508.00 -2,708.00 每股收益 0.27 0.46 0.39 0.42 0.43 其他投资现金流 -312.17 -540.28 -49.61 -53.09 -56.27 每股经营现金流 1.32 1.67 1.43 1.74 1.90 投资活动现金流 -668.38 -1,162.42 -2,056.61 -2,561.09 -2,764.27 每股净资产 6.71 6.94 7.06 7.18 7.31 短期借款 -151.15 -69.03 -100.00 -100.00 -100.00 估值比率 长期借款 -1,904.63 -863.