收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现

2024H1实现归母净利润1.36亿元，基本符合预期。2024H1，公司实现营收3.89亿元/+35.16%；实现归母净利润1.36亿元/+29.19%,扣非归母净利润1.36亿元/+38.84%，收入与净利润表现处于业绩预告中值附近，基本符合预期。2024Q2，公司实现营收2.49亿元/+39.50%；实现归母净利润1.12亿元/+28.13%，扣非归母净利润1.11亿元/+33.62%。 分项目看 ，2024H1管理培训/管理咨询/其他业务分别实现营收3.13/0.73/0.03亿元，管理培训仍是主要营收来源，预估管理培训+咨询业务收入同比增约35%。2024Q2，公司实现销售商品&劳务现金收入2.9亿元/+2.75%，环比24Q1(+31.7%)降速明显，预计系部分企业付款意愿下行扰动。 截至6月30日，公司合同负债为10.0亿元/+15%（一季度末同增约25.6%）。。 毛利率受业务结构影响同比下降，规模效率带动期间费用优化。2024年上半年度，公司毛利率为76.14%，同比下降2.21pct，考虑主要系毛利率较低的咨询、图书业务占比略有上升；期间费用率为33.94%，同比-4.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%，同比-2.39/-2.33/-1.21/+1.40pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动。期内扣非后的归母净利率为34.98%/+0.93pct。 持续维持高比例现金分红。公告同时提及2024上半年拟每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利1.18亿元（含税），占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为86.70%，上市以来持续维持高比例现金分红（2021-2024H1分红比率分别为109%/213%/97%/87%）。 风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。 投资建议：受客户支付意愿扰动影响，公司二季度订单收款金额环比降速明显（订单会在未来1.5年内转化为公司收入），受此影响短期公司股价也伴随回调。但我们认为公司一方面仍在积极扩张销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司积极提升排课效率，也有望对下半年经营形成支撑。综上，我们小幅下调2024-2026年收入为8.4/10.3/12.5亿元 （ 调整方向-7%/-8%/-8%） ； 相应归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元 （ 调整方向-5%/-6%/-6%），对应PE估值为15/12/10x，维持“优于大市”评级，建议跟踪下半年收款表现。 盈利预测和财务指标 2024年上半年公司实现归母净利润1.36亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营收3.89亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长29.19%,扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长38.84%。其中，营业收入与扣非后的归母净利润高于此前发布的2024年半年度预增公告中值（分别为3.75亿元、1.35亿元），归母净利润略低于预增公告中值（1.40亿元），但均处在预告范围内，总体来说符合预期。2024年第二季度，公司实现营收2.49亿元，同比增长39.50%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长28.13%，扣非后的归母净利润1.11亿元，同比增长33.62%。 图1：2020-2024年二季度公司营收及增速 图2：2020-2024年二季度公司扣非前后归母净利润 分项目看，2024年上半年公司管理培训/管理咨询/其他业务（包含图书销售）分别实现营收3.13/0.73/0.03亿元，管理培训仍是公司主要的营收来源，其中管理培训&管理咨询业务合计同比增长35.08%（2023年中报未拆分管理培训及管理咨询口径，我们预计管理咨询低基数下增速要快于管理培训业务），其他业务同比增长45.84%。管理培训业务维持较快增长，受益于大客户战略稳步推进，报告期内，郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头与公司持续达成合作。 我们预计核心大单品《浓缩EMBA》与《校长EMBA》仍是最重要的收入来源。其他业务增速较快考虑主要系低基数影响。 图3：2018-2023年及2024H1分业务营业收入 图4：2018-2023年及2024H1分业务毛利率 2024Q2收款环比有所降速。截至2024年6月30日，公司合同负债为10.01亿元，同比+15.33%。2024年二季度，公司实现销售商品&劳务现金收入2.92亿元，同比+2.75%。 图5：2020-2024年第二季度公司账上合同负债 图6：2020-2024年第二季度公司销售订单 毛利率受业务结构影响同比下降，降本增效期间费用控制良好。2024年上半年度，公司毛利率为76.14%，同比下降2.21pct，考虑主要系毛利率较低的咨询、图书业务占比略有上升；期间费用率为33.94%，同比-4.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%，同比-2.39/-2.33/-1.21/+1.40pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动。期内扣非后的归母净利率为34.98%，同比增长0.93pct。 图7：2020-2024年上半年度公司毛利率、扣非前后归母净利率 图8：2020-2024年上半年度公司期间费用率 王牌产品持续迭代升级，持续高比例分红。截至2024年6月30日，《浓缩EMBA》已开班520期、《校长EMBA》累计开班81期，核心单品客户认可度高。另一方面，报告期内公司持续迭代升级王牌产品，邀请鼻祖级精益管理大师田中正知先生一行莅临行动教育，与公司合作推出《校长EMBA》的新选修课《新精益管理》。 公司持续积极布局东南亚市场，2024年3月，公司与APLUSBOSS联合主办的东南亚“千人峰会”在吉隆坡召开，共有1000余位东南亚华人企业家参会。此外，公司第五届董事会第三次会议通过《2024年半年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金股利1.18亿元（含税），占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为86.70%。 投资建议：受客户支付意愿扰动影响，公司二季度订单收款金额环比降速明显（订单会在未来1.5年内转化为公司收入），受此影响短期公司股价也伴随回调。但我们认为公司一方面仍在积极扩张销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司积极提升排课效率，也有望对下半年经营形成支撑。综上，我们小幅下调2024-2026年收入为8.4/10.3/12.5亿元（调整方向-7%/-8%/-8%）；相应归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元（调整方向-5%/-6%/-6%），对应PE估值为15/12/10x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）