铜价难反弹，暂维持震荡探底

2024年8月9日 铜价难反弹暂维持震荡探底 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721交易咨询从业证书号：Z0017810 正文 三季度初，铜价短暂拐头，似有企稳上修之势，随后却出现新一轮震荡走弱行情，其中，沪铜主力合约重心下移至71000元/吨左右，伦铜合约重心下移至 8800美元/吨附近。究其原因为何？后市铜价又将何去何从？详细分析如下： 图1：美国通胀数据图2：美国就业相关数据 数据来源：Wind数据来源：Wind美联储确认降息将至，但经济衰退预期升温。在8月初的FOMC议息会议上，美联储选择继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.5%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，随着劳动力市场降温和通胀下降，就业市场和通胀目标的风险继续趋于平衡，9月FOMC货币政策会议将考虑把降息作为一个选项，预计最快将于9月选择降息。该会议内容基本符合市场预期，故盘面波动比 较有限。 近两个月，美国制造业PMI（始终处于荣枯线下方）、新增非农就业、ADP就业等数据始终不及预期和前值，失业率、当周初请失业金人数等数据均高于预期和前值。就业市场全面降温，制造业市场走弱，美国经济衰退交易继续发酵，资金避险情绪升温，拖累有色金属价格走低。 图3：进口铜矿现货加工费指数（美元/吨图4：粗铜加工费 数据来源：SMM数据来源：SMM矿石供应阶段性缓和，但粗铜供应收紧。截至上周，SMM进口铜精矿加工费 指数回升至6.55美元/吨。近期，铜精矿现货市场交投活跃性有所提升，主要因为海外矿企预测LME铜价将在12月触及年内峰值，而矿企与贸易商之间的作价期多为M+4，矿企欲将现货结算期落在12月以博取可观的销售利润。因此，7月中旬起贸易商手中涌现出大批现货铜精矿，同时，冶炼企业的矿石库存量尚可，短期的供过于求推动铜精矿加工费稳步上修。然而，矿石供需紧俏的大局并未扭转，海外矿企偶有罢工事件发生（如Escondida铜矿因薪资问题存在罢工的可能），矿石供应仅是阶段性缓和，预计铜精矿加工费上涨空间有限。 截至上周，国产南方粗铜加工费900元/吨，国产北方粗铜加工费1000元/吨， 进口粗铜加工费120美元/吨，国产粗铜加工费环比有不同程度下滑。主因税改新政刚落地，各地政府尚未明确政策的实际执行强度，不带票废料流通停滞，仅 带票废料维持流转。目前，废料市场供应已有明显收紧，导致粗铜和阳极板企业产出下降，亦不利于冶炼企业和加工企业释放产量。 图5：电解铜产量（单位：万吨）图6：电解铜净进口量（单位：万吨 数据来源：SMM数据来源：海关总署高企的电解铜产量出现下降。据第三方机构调研，8月有检修计划的冶炼企业 约4家，但受粗铜和阳极板供应量下降的影响，被迫减产的冶炼企业范围在扩大，新投产项目的落地节奏也在放缓，同时，采购散单矿生产铜的冶炼企业仍需面临亏损风险，仅长单原料货源可维持盈利，且矿石供应未见明显宽裕，在产企业的提产意愿不强。预计8月电解铜产量降至百万吨左右，9月原料供应紧张的影响或继续升级，企业检修复产和新投项目落地并存，增减相抵后，电解铜产量或持续小幅下降。 据海关数据，6月电解铜净进口量约15.08万吨，同比下降约54.7%。7月中下旬沪伦比值有所修复，但国内电解铜库存高于往年同期，预计8月电解铜净进 口量略高于15万吨。 图7：铜杆开工率图8：铜管开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图9：铜板带开工率图10：铜箔开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM图11：黄铜棒开工率图12：废铜制杆开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 需求“旺季不旺，淡季不淡”。7月中旬以来，铜价运行重心震荡下移，部分前期搁置的订单逐渐释放，虽然消费端处于传统淡季，但税收新政存在不确定性，再生铜杆企业停产观望情绪较浓，开工率逐月下降，部分铜杆订单回流至精铜制杆板块，带动其开工率抬升。铜价持续下跌使得部分板带企业看空情绪升温，谨慎交投，另有部分终端企业积极进行逢低补库操作，从而带动整体采购量较前期高价时有明显增长。成本端下降适度提振了铜箔企业的出货量，但实际订单需求改善有限。上半年，空调排产量较大，但下游需求一般，导致经销商成品库存攀升，现阶段主机厂进入生产淡季，暴雨天气阶段性拖累工程安装类的铜管消耗量，铜管市场或以刚需成交为主。经过铜价连续数周走弱，铜棒市场终于迎来些许回暖，中大型订单明显改善，小型企业出货依然偏弱，且增量板块多集中于高端合金棒材。整体来看，终端多数消费板块处于淡季氛围之中，然而，铜价走低有利于部分刚需释放，对消费有一定提振作用，预计年内消费呈现“旺季不旺，淡季不淡”格局。 国内铜社会库存偏高，全球库存亦不低。截至上周，国内电解铜社会库存约35万吨，高企的绝对价和产量，以及温和的消费需求，导致国内铜社会库存高于 往年同期；保税区铜库存增至10万吨；全球显性铜库存约56万吨，其中，COMEX铜库存也在缓慢累增。8月，电解铜产量维持高位，加之部分进口铜流入补充，而消费仍笼罩着传统淡季氛围，刚需逢低缓慢补库，料电解铜社会库存延续温和去化。 图13：国内电解铜社会库存（单位：万吨）图14：全球铜显性库存（单位：吨 数据来源：SMM数据来源：SMM 投机资金的买盘热情有所降温。截至上周，LME铜投资基金多头持仓量约7 万手，投资基金空头持仓量约4.8万手；COMEX铜非商业多头持仓量10.3万张， 非商业空头持仓量约7.8万张；沪铜期货合约总持仓量约50万手，活跃合约持 仓量17.4万手。投机性资金的买盘热情较二季度有所降温。 综上所述，美联储释放的“鸽”派言论基本符合市场预期，而近期市场的关注点在需求端，此时，美国经济数据却大面积不及预期，导致市场情绪加速恶化，衰退交易喧嚣尘上，宏观情绪不佳拖累有色金属。基本面表现也不甚理想，价格回落催生部分刚需释放，为价格提供些许支撑，但需求时值传统淡季，且库存绝对值仍偏高，原料问题难解，但加工费却出现阶段性反弹。投机性买盘随之热情降温。铜价大幅回落之后，可能会吸引部分买盘，但宏观和基本面明显改善之前，铜价反弹空间有限，或维持震荡探底走势。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 9