每日晨报

每日晨报2024年8月9日今日焦点 交银国际研究 腾讯控股《MDnF》拉动手游加速增长，持续看好微信生态广告增长潜力 700HK 评级:买入 收盘价:港元368.20 目标价:港元457.00 潜在涨幅:+24.1% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 预计2季度游戏收入或同比增6%，较此前预期5%小幅上调。 1）手游：本土/海外手游流水增长加速，2季度分别同比增31%/47%，对比1季度9%/33%。我们据此估算2季度本土手游收入或同比增8%，下半年逐季加速，海外手游收入同比增22%。 2）端游仍受《DnF》去年高基数影响，预计2季度收入同比降6%。 广告维持行业领先増势：维持腾讯2季度广告收入同比增16%预期。据AppGrowing数据，游戏、短剧广告投放占比同比增加。继续看好长期微信生态广告增长潜力。 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 16,892 0.14 -0.74 国指 5,941 0.14 3.00 上A 3,008 0.00 -3.56 上B 233 -0.09 0.44 深A 1,636 -0.12 -14.91 深B 1,101 0.27 1.89 道指 39,446 1.76 4.66 标普500 5,319 2.30 11.52 纳指 16,660 2.87 10.98 英国富时100 8,145 -0.27 5.32 法国CAC 7,247 -0.26 -3.92 德国DAX 17,680 0.37 5.54 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 展望及估值：基于新游强劲表现，我们上调2024年游戏收入2%，维持广告 全年16%增速预期。考虑短期新游营销投放或加大，基本维持2季度及2024年利润预期。按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，维持SOTP目标价457港元，对应2024/25年16/14倍市盈率，维持买入。 高途2季度收入或超预期，线下投入或有加速 GOTUUS 评级:买入 收盘价:美元4.56 目标价:美元7.50↓ 潜在涨幅:+64.5% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们预计2季度收款超预期同比增82%，得益于：1）K12业务受暑期续报拉动增速翻番，2）成人业务收款增约10%，超过我们此前预期的个位数增长，因考研和留学培训表现超预期。我们预计收入同比增40%，较此前预期上调6%，其中K12/成人收入分别增50%/10%。 收盘价升跌%今升跌 恒指技术走势 恒生指数16,891.83 布兰特 78.33-6.27 1.62 期金 2,390.50 3.32 15.91 期银 27.15 -0.31 14.12 期铜 8,685.00 -10.83 2.47 日圆 147.25 5.67 -4.26 英镑 1.27 1.77 -0.26 欧元 1.09 1.47 -1.26 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 3.99 -11.23 -3.89 资料来源：FactSet 50天平均线17,550.96 200天平均线17,260.82 14天强弱指数40.407 沽空(百万港元)16,377 我们预计2季度市场营销费用跟随强劲的收款增长及暑期获客投入上升，资料来源：FactSet 占收比对比此前预期上调3.5个百分点，行政费用占收比上调5个百分点，受去年同期低基数影响，以及今年线下校区加速开设，薪酬成本加速提升。预计2季度调整后运营亏损较此前预期扩大至4.55亿元，亏损率46%。 因7-8月仍在暑期获客旺季，我们预计3季度收款维持60%+高增速。全年收入维持此前40-60%的增速指引，下半年亏损将大幅收窄，4季度有较大改善。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：考虑短期营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响，我们下调 2025年调整后运营利润预期，不考虑总部费用，按2025年20倍市盈率， 公司教育业务估值对应7.5美元/股（原9.1美元）。教培消费或有政策支撑利好，维持买入。 百济神州2Q24泽布替尼海外销售大超预期，费用结构持续优化，上调目标价 6160HK 评级:买入 收盘价:港元109.20 目标价:港元156.00↑ 潜在涨幅:+42.9% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 经营层面扭亏为盈，泽布替尼海外销售大超预期：2Q24公司录得经调整 non-GAAP经营利润0.48亿（美元，下同），成功扭亏为盈（2Q23：- 1.93亿）。亮眼的业绩表现主要得益于：1）泽布替尼全球销售快速放量，同比+107%/环比+30%至6.37亿，其中美国销售同比+114%/环比 +36%，得益于1LCLL/SLL市场快速渗透；2）泽布替尼在欧美等高定价市场销售占比提升，带动公司产品销售毛利率提升2ppts至85%；3）经营杠杆效应显著，研发和SG&A费用率分别大幅下降22ppts/19ppts至 49%/48%。我们将泽布替尼全球销售峰值预测从44亿上调至52亿。 新一波创新成果蓄势待发：1）Sonrotoclax（Bcl-2）首个注册性临床（全球单臂II期治疗r/rMCL）已完成入组，有望在大约一年内完成随访、数据清理和上市申报，我们预计将于2026年上市；此外还有1LCLL（全球III期，头对头venetoclax）、r/rCLL（中国单臂II期）、r/rWM（全球单 臂II期）等三个适应症的注册临床正在进行中。2）BTKCDACII期试验 中有r/rMCL和r/rCLL两个潜在注册性队列，有望于未来两年内首次申报。3）选择性CDK4抑制剂BGB-43395目前I期剂量爬坡阶段入组进展超预期，有望于12月SABCS大会上公布初步数据。 上调目标价：我们上调公司2024-26年收入预测13-18%，反映对泽布替尼销售更乐观的预测，同时上调毛利率预测、下调经营费用率预测。我们继续基于DCF模型对公司估值，得到港股/美股/A股目标价156港元 /260美元/176.14元人民币，对应43%/47%/25%潜在升幅，维持买入评 级。 领展房托領展中心城二次优化回报率超20%；北上消費有所趨稳 823HK 评级:买入 收盘价:港元34.90 目标价:港元47.70 潜在涨幅:+36.7% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 我们参加了领展两天的反向路演，并参观了位于深圳的领展中心城、周边的两个商场，以及开市客和山姆会员商店，以下是主要亮点： 领展中心城港人消费约占30%，周末平均高达约40%。项目人员表示近月港人北上有所趋缓，近数月港人销售占比保持相对稳定。第二次AE于7月底竣工，投资回报率超过20%，90%租户已开始营业。在近期AE竣工后，该项目目标是将零售额恢复到疫情前的水平，并预计在2024年实现正租金增长。 另外，我们参观COCOPark和皇庭广场，并发现领展中心城更面向家庭客户，而COCOPark则更面向年轻消费群，而皇庭目前则定位为“餐饮购物中心”。 据该店人员介绍，开市客/山姆约20%/10%的销售额来自香港游客，这一趋势在年初至今基本保持稳定。另外，物流成本和批量购买为跨境批发购物的主要障碍之一。 北上消费渐趋稳定，维持买入评级。我们注意到北上消费趋势正在稳定，而港人北上消费的习惯对领展香港的投资组合不会造成重大压力。我们维持领展买入评级，目标价维持47.7港元，并认为美联储可能降息将是短期内领展评级重估的关键催化剂。 评级:同步 房地产行业 传统淡季销售承压，关注未来政策执行情况 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 7月前百开发商销售环比回落。根据克而瑞的初步数据，7月前百开发商 的全口径销售总额由6月的4,702亿元（人民币，下同）环比下降35.6% 至3,028亿元。我们跟踪的24家主要上市开发商7月的销售额显著下滑，环比下降43.5%。在前50的房企中，前七个月国企合同销售额市占率略有减少至72.4%。 国家统计局6月数据显示一线城市复苏动能更强，6月一手房价格指数同比下降幅度普遍扩大，而一/三线城市环比下降幅度有所减小。新建商品住宅价格同比/环比分别下跌4.9%/0.7%(5月：-4.3%/-0.7%)，而二手商品住宅价格同比/环比分别下跌7.9%/0.9%(5月：-7.5%/-1.0%)。 政策提振效应边际减弱，持续关注未来执行情况。7月中央政治局会议再次强调要加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新形势。与此同时，央行二度降息，各地楼市政策也延续了5月以来的放松态势，我们预计未来随着政策的进一步解禁与执行。 投资启示：在销售表现分化的情况下，我们预计民企仍然面对明显资金压力，我们期待后续融资端继续有进一步的政策出台以支持保交付任务。 评级:领先 汽车行业 中国自主车企海外6月销量再创历史新高，南美市场增势强劲 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 中国自主车企6月海外销量再创历史新高。根据我们整理的最新数据， 2024年6月中国自主车企在海外可统计地区销量达到22.5万台，同比增长45%；1-6月中国自主品牌海外销量117万台，同比增长57%。 欧洲/亚洲/南美销量维持强劲增长。2024年1-6月中国出口欧洲/亚洲/南美的汽车数量同比增长59%/49%/82%，南美成为增速最快的地区。俄罗斯是中国的第一大自主车出口国，2024年1-6月占总出口的31%。新能源车方面，排名前五的出口国为英国/泰国/以色列/巴西/德国。 上汽和奇瑞贡献近五成出口销量。2024年1-6月上汽/奇瑞分别贡献自主车海外销量的25%/24%。新能源车方面，上汽/比亚迪/吉利是主要出口厂商，2024年1-6月三家合计占同期自主新能源车出口的89%。 投资启示：基于中国自主燃油车的性价比优势，以及在俄罗斯和南美等的市场份额不断提升，我们认为中国自主燃油车出口仍将维持增长态势。尽管近期欧盟对中国电动汽车加征关税，我们预计具备规模效应和供应链优势的车企如比亚迪（1211HK）依然具备竞争优势，未来本土化生产将成为中国车企进入欧洲市场的主要战略。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 ISM非制造业采购经理人指数(7月 8月5日 份）51.0048.80 8月8日首次申领失业救济金人数(千)249.00 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 8月7日 8月5日 8月2日 7月30日 7月25日 7月24日 7月23日 7月19日 7月18日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 中国宏观-出口有韧性，进口显著超预期—中国7月进出