7 月债券市场交易动力增强 信用利差持续走低后小幅上扬

大公国际：7月债券市场交易动力增强信用利差持续走低后小幅上扬 技术研究部|董梦琳2024年8月7日 摘要 7月，央行货币政策实操、降息降准预期升高等因素均对债市产生积极影响，增强了债券市场交易的动力，债券二级市场成交金额同比、环比均大幅增加。从信用债成交来看，产业债和城投债交易特征趋近，整体表现为拉久期和资质下沉，二者视市场对信用风险预期不同而略有差异。信用利差方面，7月，信用债收益率和基准利率均延续下行趋势，信用利差持续走低至月末小幅抬升。 正文 一、债市成交量回顾 7月，多因素增强债券市场交易动力，债券二级市场成交金额同比、环比均大幅增加。7月，债券二级市场总成交金额400,806.69亿元，同比、环比分别增加26.86%、10.53%。近期，央行货币政策实操、降息降准预期升高等因素均对债市产生积极影响，增强了债券市场交易的动力。利率债方面，7月成交金额255,480.96亿元，同比、环比分别增加34.10%、13.90%；信用债1方面，7月成交金额74,658.96亿元，同比、环比分别增加3.16%、6.37%。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债和城投债交易特征趋近，整体表现为拉久期和资质下沉，二者因市场对行业、区域信用风险预期不同而各有偏重。7月，产业债总成交金额环比减少4.67%，城投债总成交金额环比增加4.17%，城投债一级市场持续缩量推动二级市场交易活跃。本月产业债和城投债交易特征趋近，整体表现为拉久期和资质下沉，二者因市场对行业、区域信用风险预期不同而各有偏重。具体来看，产业债交易以拉久期为主，除1年期以内债券成交占比下降外，其他各期限占比均增加；结合信用级别来看，AAA和AA+等高级别债券拉久期特征更为明显，而AA级别虽仍以中长期债券成交为主但本月短期债券成交占比有所增加。成交城投债的资质有所下沉，7月末AAA级城投债占比环比下降1.25个百分点至21.22%，AA级及以下城投债占比环比上升1.60个百分点至32.47%，或与国务院批复延长化债时间，市场对城投信用风险预期下降有关；同时成交债券平均久期较产业债更长，且不同信用级别均呈现明显的拉久期特征。 二、信用利差走势分析 7月，信用债收益率和基准利率均延续下行趋势，信用利差持续走低至月末小幅上扬。截至7月末，信用利差较去年同期大幅收窄67.58bp，与6月底相比微降4.19bp。基本面，PMI连续三个月处于收缩区间，同时一级市场新券供给节奏偏慢，资产荒犹在，信用债收益率整体延续下行。资金面，本月整体延续宽松格局，月中央行实施巨额净投放，基准利率下行节奏加快。综合来看，信用债收益率和基准利率均延续下行趋势，但随下行节奏的不同，信用利差先下后上。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 图3产业债各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 产业债方面，多数行业利差呈小幅上涨，农林牧渔行业在连续多月处于高位后本月显著下行。7月末，家用电器、计算机、房地产、电力设备和银行行业利差处于高位，通信、石油石化、国防军工、交通运输和公用事业行业利差处于低位。环比来看，本月多数行业利差呈现小幅上涨，除计算机行业以外，其余行业利差涨幅均在20bp以下。具体来看，正值中期财报密集披露期，计算机行业业绩承压，行业利差中位数随之上涨；需求不振、产品价格下降、生产降温等多重因素引起有色金属、钢铁和煤炭等行业利差小幅走扩；而生猪价格持续回暖且于本月再刷年内新高，农林牧渔行业利差在连续多月处于高位后，本月显著下行至中低位。此外，房地产行业，在政策面一再宽松的背景下，地产行业利差本月小幅下降。 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 家计房电银社纺煤基商建有建医综机非传钢农汽电食环公交国石通用算地力行会织炭础贸筑色筑药合械银媒铁林车子品保用通防油信 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 电机产设服服 化零装金材生设金牧 饮事运军石 器备务饰 工售饰属料物备融渔 料业输工化 利差中位数（左轴）利差变化（右轴）利差环比持平对照线 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，一级市场发行缩量已成大趋势，月末城投债利差中位数环比小幅抬升，利差区间缩窄但小幅上移至65.30bp-333.40bp。7月，城投债一级市场发行持续缩量，供需矛盾加剧，机构抢配城投债推动月末城投债二级市场利差中位数环比出现小幅抬升。分区域来看，信用利差排名前三的区域为贵州、广西和云南，江浙等发行和净融资规模较大地区的城投债利差处于低位；环比来看，多数区域利差仍延续小幅下行趋势，月末城投债利差区间进一步缩窄至65.30bp-333.40bp，但整体环比小幅上移。 图4城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 400.00100.00 350.00 300.00 250.00 50.00 0.00 200.00-50.00 150.00 100.00 50.00 -100.00 -150.00 0.00 贵广云辽甘青山四陕江吉宁重湖河山湖新广天河福西北安上江浙州西南宁肃海东川西西林夏庆南南西北疆东津北建藏京徽海苏江 -200.00 利差中位数（左轴）利差变化（右轴）利差环比持平对照线 数据来源：Wind，大公国际整理 本月信用利差已压降至近年极低水平。展望后市，目前经济基本面复苏仍面临较大压力，资产荒欠配的格局或将延续，债券二级市场信用利差大概率继续在低位振荡。产业债方面，内需逐渐修复下，有色金属、钢铁和煤炭行业利差或回落；城投债方面，受化债时间延长影响，预计该板块信用利差区间将延续收窄态势且整体水平缓慢下移。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。