24H1主营业务盈利改善，持续聚焦新材料

2024年08月05日 公司点评 公买入/维持 司 研联泓新科(003022) 究 24H1主营业务盈利改善，持续聚焦新材料 走势比较 23/8/7 23/10/18 23/12/29 24/3/10 24/5/21 24/8/1 0% (10%) 太(20%) 平(30%) 洋(40%) 证(50%) 券联泓新科沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)13.36/13.36 限总市值/流通(亿元)175.63/175.63 事件：公司近日发布2024半年报，期内实现营收33.13亿元，同 比+3.31%，实现归母净利润1.41亿元，同比-56.82%，扣非归母净利 润1.11亿元，同比+60.73%。其中，2024Q2实现营收18.26亿元，环比Q1提升22.80%，实现归母净利润8931.97万元，环比Q1提升73.65%，扣非归母净利润1.10亿元，环比Q1提升1771%。 产品结构优化与成本有效控制，公司主营业务盈利改善。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司主营产品价格下滑。公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2024H1营收占比分别为24.03%、25.29%、11.71%，合计达 到61.03%。其中EVA实现营收7.96亿元，同比下降22.93%，毛利率 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 23.8/12.57 为36.25%，同比下降6.68%，伴随9万吨/年VA装置于2024年1月投产，公司EVA产品可实现原材料完全自给，成本进一步下降，同时 券<<产品价格下滑致业绩承压，持续聚 研焦新材料>>--2024-04-01 究<<重点项目稳步推进，专注于高端新报材料的“绿色工厂”>>--2023-05-04告 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 提升EVA光伏胶膜料、电线电缆料和高端鞋材料产出，产品结构优化，盈利能力凸显韧性。根据国家能源局数据，2024年1-6月我国光伏新增装机量102.48GW，较2023年同期上升30.7%，下游需求持续增长，叠加传统“金九银十”电线电缆厂家需求提升，2024下半年EVA产品价格或将企稳修复。 持续聚焦新材料方向，新装置顺利投产运行，在建项目有序推进。报告期内，公司新建装置顺利投产：9万吨/年VA装置于2024年 1月投产，在保证公司EVA装置原料完全自给的基础上实现全产全销； 2万吨/年UHMWPE装置于2024年3月投产，已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品，正在进行客户试用，销售逐步放量；1万吨/年电子级高纯特气装置于2024年5月成功开车，并同步推进客户验厂；4万吨/年PLA项目进入试生产阶段。 在建项目均按计划有序推进：华宇同方4000吨/年锂电添加剂VC 装置进入安装阶段；5万吨/年PPC项目有望计划于2025年全面建成投产；20万吨/年管式法生产EVA与一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产，其中POE装置已通过安评、环评与能评审批，项目建设即将展开。届时公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品，持续丰富在光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。 投资建议：基于目前产品价格、未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为4.08/4.98/7.21亿元，对应EPS为0.31/0.37/0.54元，对应当前股价PE为43.1/35.3/24.4倍，基于公司新材料业务的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,778 6,949 7,836 9,791 营业收入增长率(%)-16.91 2.53 12.77 24.95 归母净利（百万元）446 408 498 721 净利润增长率(%)-48.50 -8.64 22.06 44.85 摊薄每股收益（元）0.33 0.31 0.37 0.54 市盈率（PE）55.48 43.09 35.30 24.37 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,413 2,500 704 811 3,333 营业收入 8,157 6,778 6,949 7,836 9,791 应收和预付款项 384 511 402 453 563 营业成本 6,508 5,682 5,792 6,524 8,050 存货 662 652 622 701 865 营业税金及附加 59 43 48 54 66 其他流动资产 239 358 391 462 539 销售费用 48 51 53 59 74 流动资产合计 3,698 4,021 2,119 2,427 5,300 管理费用 411 406 416 431 490 长期股权投资 31 33 35 38 40 财务费用 116 87 240 349 427 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -42 -2 -0 -1 固定资产 7,700 7,356 9,836 11,570 12,042 投资收益 2 -3 9 10 12 在建工程 991 2,995 3,500 3,853 3,013 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,207 1,645 2,000 2,331 2,706 营业利润 860 519 476 581 841 长期待摊费用 29 84 111 122 147 其他非经营损益 -2 2 -0 -0 0 其他非流动资产 4,096 4,910 3,440 3,751 6,628 利润总额 858 521 476 581 841 资产总计 14,054 17,024 18,921 21,665 24,575 所得税 -16 65 59 72 104 短期借款 2,015 3,210 4,406 5,601 6,797 净利润 874 456 417 509 737 应付和预收款项 832 1,334 876 987 1,218 少数股东损益 8 10 9 11 16 长期借款 2,630 2,900 3,480 4,376 5,052 归母股东净利润 866 446 408 498 721 其他负债 1,204 1,750 1,912 1,944 2,015 负债合计 6,681 9,195 10,674 12,909 15,083 预测指标 股本 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,722 2,722 2,722 2,722 2,722 毛利率 20.22% 16.16% 16.65% 16.75% 17.78% 留存收益 2,831 3,010 3,417 3,915 4,635 销售净利率 10.62% 6.58% 5.87% 6.35% 7.36% 归母公司股东权益 6,936 7,122 7,530 8,027 8,748 销售收入增长率 7.60% -16.91% 2.53% 12.77% 24.95% 少数股东权益 437 708 717 729 745 EBIT增长率 -27.66% -37.29% 17.34% 29.92% 36.39% 股东权益合计 7,373 7,830 8,247 8,756 9,493 净利润增长率 -20.57% -48.50% -8.64% 22.06% 44.85% 负债和股东权益 14,054 17,024 18,921 21,665 24,575 ROE 12.49% 6.26% 5.41% 6.20% 8.24% ROA 6.16% 2.62% 2.15% 2.30% 2.93% 现金流量表（百万） ROIC 7.97% 3.58% 3.64% 4.11% 4.95% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.65 0.33 0.31 0.37 0.54 经营性现金流 1,316 875 1,396 1,881 2,208 PE(X) 46.69 55.48 43.09 35.30 24.37 投资性现金流 -1,798 -3,113 -4,807 -3,504 -1,117 PB(X) 5.84 3.43 2.33 2.19 2.01 融资性现金流 557 1,993 1,614 1,730 1,431 PS(X) 4.97 3.61 2.53 2.24 1.79 现金增加额 76 -244 -1,797 107 2,522 EV/EBITDA(X) 27.81 23.49 15.03 13.80 11.46 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。