电源管理芯片专家，电子雷管业务加速成长

力芯微（688601） 证券研究 报买入（首次）投资摘要 电源管理芯片专家，电子雷管业务加速成长 告 行业:电子 下游智能手机需求有望稳步改善，电源管理芯片国产替代空间广阔。 智能手机是电源管理芯片重要应用领域之一，据IDC报道，24Q2全球/ 日期: 2024年08月07日 中国智能手机出货量同比分别增长7.58%/8.98%，且2024618中国智 能手机销量也实现了同比+7.4%。我们预计，未来在AI和折叠屏普及 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 最新收盘价（元）38.71 12mthA股价格区间（元）31.00-64.47 公总股本（百万股）133.69 司无限售A股/总股本100.00% 深流通市值（亿元）51.75 度 最近一年股票与沪深300比较 53% 44% 34% 24% 14% 4% -6%08/2316% 10/23 12/2303/2405/2408/24 26% 力芯微沪深300 - - 等因素刺激下，手机销量有望稳步攀升，从而有望带动电源管理芯片市场复苏。竞争格局方面，以TI、ADI、英飞凌等为代表的国外企业占据电源管理芯片市场全球80%以上份额，该产品国产替代空间广阔。公司产品端、客户端优势突出，并持续拓展新兴应用领域。产品端，公司专注电源管理芯片研发二十年，部分明星产品如LDO、OVP、TVS性能指标已达到或超过国际、国内竞标产品，且凭借产品的极低失效率在客户端树立了良好的口碑；同时，公司积极推广智能组网延时管理单元、信号链等产品。客户端，公司坚持大客户战略，从2010年开始与三星电子开展合作，并在其供应链体系中不断拓展新的产品料号和终端应用领域；除三星外，公司还拥有LG、小米、海尔等优质客户。我们认为，公司凭借明星产品以及多年大客户经验，有望充分受益于下游需求复苏。 持续拓展工业、车规等高端应用领域，未来有望贡献业绩新增量。在汽车电子领域，公司多种产品已经服务于三星哈曼、比亚迪、现代汽车等知名客户。同时，公司着重加强了在大电流、低功耗DC/DC类产品的研发力度，未来有望持续拓展通信基站、工业电子领域的应用。政策催化下，公司雷管业务有望迎来加速成长。工信部2022年明确全面使用数码电子雷管的时间节点：2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。而力芯微智能组网延时管理单元产品主要用于数码电子雷管。公司深耕该行业近20年，目前成立控股子公司赛米垦拓专项推进电子雷管项目，国内海外需求两开花，已完成多项国内工程项目（例如，黑龙江伊春鹿鸣钼矿），且产品远销南美洲、非洲、澳洲等海外市场。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.79/3.28/3.73亿元，同比增长39.23%/17.61%/13.74%，对应EPS为2.09/2.46/2.79元，PE为19/16/14。 风险提示 市场竞争风险，终端需求复苏不及预期，研发进展不及预期。 相关报告：  数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 887 1122 1326 1492 年增长率 15.5% 26.5% 18.2% 12.5% 归母净利润 201 279 328 373 年增长率 37.4% 39.2% 17.6% 13.7% 每股收益（元） 1.50 2.09 2.46 2.79 市盈率（X） 25.81 18.54 15.76 13.86 市净率（X） 4.11 3.60 3.12 2.72 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月06日收盘价） 目录 1力芯微：电源管理芯片专家4 1.1深耕电源管理芯片，积极扩充产品线4 1.224Q1利润高增，高研发投入助力公司长期发展4 1.3国家大基金间接持股，董事会具有丰富从业经验6 2下游需求有望稳步改善，公司产品应用边界持续拓宽7 2.1电源管理芯片市场空间广阔，国产替代需求迫切7 2.2下游需求逐步迎来改善，公司业绩有望率先复苏8 3政策催化下，公司电子雷管业务迎来发展良机11 3.1政策红利空间大，渗透率有望快速提升11 3.2公司深耕电子雷管业务多年，海内外市场需求两开花13 4盈利预测与投资建议14 5风险提示16 图 图1：2019-2024Q1力芯微营业收入5 图2：2019-2024Q1力芯微归母净利润5 图3：2019-2023年力芯微收入结构变化（单位：亿元）5 图4：2021-2023年力芯微智能组网延时管理单元及信号链芯片收入变化情况（单位：亿元）5 图5：2019-2023年力芯微期间费用率6 图6：2023年力芯微研发人员占比6 图7：全球电源管理芯片市场规模7 图8：中国大陆电源管理芯片市场规模7 图9：全球电源管理芯片市场格局8 图10：全球智能手机出货量8 图11：中国智能手机出货量8 图12：力芯微具有多年与三星的合作经验9 图13：2024Q1全球智能手机市场竞争格局10 图14：电子雷管工作原理11 图15：2018-2023年国内工业雷管产量及电子雷管渗透率.12图16：2018-2023年国内电子雷管产量12 图17：2022-2029年全球电子雷管市场规模预测12 图18：子公司赛米垦拓利润情况13 图19：子公司赛米垦拓产品矩阵13 表 表1：力芯微发展历史与产品矩阵4 表2：力芯微前十大股东及其持股情况（截至2024年3月 31日）6 表3：电源管理芯片种类及主要功能7 表4：力芯微部分明星产品性能指标已经达到或超过国际、国内竞标产品9 表5：电子雷管与导爆管、工业电雷管性能对比11 表6：盈利预测（单位：百万元）15 表7：可比公司估值对照表15 1力芯微：电源管理芯片专家 1.1深耕电源管理芯片，积极扩充产品线 公司专注电源管理芯片研发二十年，成长空间广阔。无锡力芯微电子股份有限公司（简称：力芯微）成立于2002年，2021年在科创板成功上市。 产品端：公司致力于通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，并在信号链芯片、高精度霍尔芯片等其他类别上不断扩展和完善产品线。在智能组网延时管理单元方面，公司亦积极扩大销售规模，以更好地服务于广大客户。 应用端：公司持续深耕消费电子，并积极拓展工控、医疗电子、汽车电子、网络通讯等市场领域。 客户端：公司多年来坚持大客户战略，形成了包括三星、小米、LG、海尔等在内的优质终端客户群并获得客户的高度认可。 表1：力芯微发展历史与产品矩阵 初创期 （2002-2008） 培育期 （2009-2012） 发展期 （2013-2017） 稳定上升期 （2018以来） 2002年，无锡力芯微电子有限公司成立； 历史2008年，公司股 改，无锡力芯微电子股份有限公司成立 产品变化主要产品为LED驱 动、音频处理等 2010年，公司通过ISO-9001/2008与ISO-14001/2004换 版后的质量/环境管理体系认证；公司通过韩国三星电子QPA、QSAECO审 核 陆续推出如LDO、负载开关等适用于手机的电源管理芯片产品 2017年，公司的“新一代数码电子雷管电路及组网编程爆破设备”项目，在世界物联网博览会新技术新产品成果评比中荣获银奖 推出以OVP、TVS、限流开关为代表的电源防护类芯片，成功开发第二代LDO产品，产品种类持续增加 2021年，公司在上交所科创板成功上市； 进一步形成低噪音高性能LDO、高精度充电管理芯片、集成化产品等系列，产品系列进一步丰富 应用领域变化 主要应用于DVD、音响、机顶盒及遥控器等传统电子市场 业务中心逐步向手机等应用领域转移 以手机应用为核心，并向可穿戴设备、物联网等领域拓展 积极推动芯片的进口替代，产品领域进一步拓展 客户积累步步高、TCL、索尼三星LG小米 资料来源：公司官网，公司招股说明书，上海证券研究所 1.224Q1利润高增，高研发投入助力公司长期发展 长期业绩稳健，24Q1利润高增。受益于全球消费电子市场出现结构性回暖，以及公司推出的一系列新产品及升级产品得以顺利进入市场并产生销售，公司2023年的收入及归母净利润均实现同比增长，2023年公司实现营业收入8.87亿元，同比增长 15.54%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长37.37%。从过往长期来看，公司业绩一直保持稳健，2018-2023年，公司营收年复合增长率为20.83%，归母净利润年复合增长率为51.19%。进入2024年，公司归母净利润快速增长，2024Q1公司归母净利润实现0.53亿元，同比增长93.35%。 图1：2019-2024Q1力芯微营业收入图2：2019-2024Q1力芯微归母净利润 营业收入（亿元）YoY 8.87 7.747.68 4.75 5.43 2.20 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024Q1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 归母净利润（亿元）YoY 2.01 1.59 1.46 0.67 0.41 0.53 201920202021202220232024Q1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 多款传统产品收入稳健提升，新业务迎来放量。对于电源管理芯片业务，2023年，因国际国内消费电子市场结构性回暖，主要客户对公司产品需求进一步提升，公司电源防护芯片及电源转换芯片收入稳健增长。对于其他业务而言，受益于民用爆炸物品行业处于产业升级阶段，控股子公司赛米垦拓数码雷管业务发展迅速，带动智能组网延时管理单元产品收入同比增长54.23%，业务占比达到12.58%，同比增长3.16pcts，毛利率同比增长2.08pcts；同时，公司信号链芯片业务收入也实现同比增长36.32%，毛利率同比增长6.32pcts。 图3：2019-2023年力芯微收入结构变化（单位：亿元） 图4：2021-2023年力芯微智能组网延时管理单元及信号链芯片收入变化情况（单位：亿元） 电源防护芯片电源转换芯片显示驱动电路其他 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20192020202120222023 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 智能组网延时管理单元信号链芯片 56.32% 6% 4% -19.18% 36.8 55.5 智能组网延时管理单元YoY信号链芯片YoY 202120222023 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：iFinD，2022年年报，上海证券研究所资料来源：iFinD，2022年年报，上海证券研究所 公司重视研发投入，掌握多项核心技术。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%、4.27%、12.13%、-0.97%。2023年公司新增专利技术申请36项，26项知识产权项目获得授 权，累计获得国内专利授权148项，研发人员237人，同比增长 19.10%，占公司总人数52.2%。 图5：2019-2023年力芯微期间费用率图6：2023年力芯微研发人员占比 销售费用率管理费用率 其他人员, 47.8% 研发人员, 52.2% 研发费用率财务费用率 14.07%12.13% 7.50% 7.18% 8.29% 2019202020212022202