净利率超预期，产品组合优化显著

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年8月8日 股票投资评级 盛美上海(688082) 个股表现 买入|维持 盛美上海 电子 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2023-082023-102024-012024-032024-052024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）91.28 总股本/流通股本（亿 股）4.36/0.76 总市值/流通市值（亿 元）398/69 52周内最高/最低价124.01/73.00 资产负债率(%)33.8% 市盈率43.67 研究所 第一大股东ACMRESEARCH,INC. 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:翟一梦 SAC登记编号:S1340123040020 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 净利率超预期，产品组合优化显著 事件 8月7日，公司披露2024年半年度报告，24H1公司实现营 收24.04亿元，同比+49.33%；归母净利润4.43亿元，同比 +0.85%；扣非后归母净利润4.35亿元，同比+6.92%。 投资要点 产品组合优化，净利率超预期。24H1公司实现营收24.04亿元，同比+49.33%，主要系受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借核心技术和产品多元化的优势在新客户拓展和新市场开发方面成效显著，提升整体营收。24H1公司实现归母净利润4.43亿元，同比+0.85%；实现毛利率50.68%，净利率18.44%。24H1公司发生销售/管理/研发费用2.37/1.56/3.46亿元，分别同比+86.39%/+135.07%/+62.56%，主要系业务规模扩大人员增长以及授予员工限制性股票确认的股份支付费用增加，其中计入销售/管理/研发费用的股份支付费用分别为0.35/0.71/0.56亿元，合计1.61亿元。分季度看，24Q2公司实现营收14.83亿元，同比+49.14%；归母净利润3.63亿元，同比 +17.66%；毛利率53.39%，净利率24.49%，24Q2公司盈利能力的增强主要系电镀等高毛利产品占比有所提升。预计24年清洗设备的营收占比将保持在70%左右，镀铜和炉管设备的营收占比将在20%左右，先进封装及其他后道设备营收占比预计约10%。 运营效率提升确保订单执行，全年营收预期从50-58亿元上 调至53-58.8亿元。公司在国内外市场的业务拓展取得了显著进展，通过加强与现有客户的合作关系并开拓新客户，成功获得了多个重要订单，这些订单为全年营业收入奠定了坚实的基础。其次，公司新产品在半导体行业中逐步获得客户认可，推动销售收入增加。此外，全球半导体行业持续回暖，尤其是中国国内市场需求超出预期，推动了对公司产品的更高需求。最后，通过优化供应链管理和提升生产效率，公司运营效率得到提升，确保了订单的顺利执行。24H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.47亿元，同比上升主要系销售回款较上期增加，以及销售订单增长引起的本期预收货款增加。后续公司的临港基地在加码新品研发的同时，亦将释放产能支撑订单交付。 铜互连电镀工艺设备突破国际垄断，全系列电镀设备储备新成长。公司铜互连电镀工艺设备突破国际垄断，可用于双大马士革铜互连结构铜电化学沉积工艺：55nm至7nm及以上技术节点；先进封装凸块、再布线、硅通孔、扇出工艺的电化学镀铜、镍、锡、银、金等。在研项目方面，公司拟投入6亿元用于半导体电 镀设备研发，已累计投入3.99亿元，电镀设备具体应用前景包括1）前道大马士革铜互连电镀：逻辑和存储产品，3D结构的FinFET、DRAM和3DNAND等产品，以及未来新型纳米器件和量子 器件等的金属线互连。2）三维堆叠电镀设备：3DTSV及2.5DInteposer工艺中高深宽比深孔铜电镀工艺。3）后道先进封装电镀设备：先进封装PillarBump、RDL、HDFan-Out和TSV中的铜、镍、锡、银、金等电镀工艺。4）新型化合物半导体电镀设备：SiC，GaN第三代半导体以及其他化合物半导体金属层沉积；电镀金膜，深孔镀金以及Cu，Ni，SnAg等金属的电镀工艺。针对深孔镀金工艺进行优化改善，可以解决客户端的金膜应力问题，底部填充台阶覆盖率优于竞争对手的表现。据恒州诚思统计，全球半导体电镀设备市场规模预计将从23年的40亿元增长至30年的61亿元；前道镀铜/后道先进封装领域分别占36%/64%。目前公司已获得多家客户的TSV电镀设备重复订单，从23年下半年开始，TSV电镀设备订单开始起量，预计24年仍会保持较高的市场需求。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入59/85/123亿元，实现归母净利润分别为13/20/31亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31倍、20倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 外部环境不确定性风险；技术迭代风险；市场开拓不及预期风险；下游扩产不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3888 5871 8506 12325 增长率(%) 35.34 51.00 44.88 44.88 EBITDA（百万元） 922.97 1598.54 2550.52 3721.76 归属母公司净利润（百万元） 910.52 1301.02 2030.66 3078.58 增长率(%) 36.21 42.89 56.08 51.61 EPS(元/股) 2.09 2.98 4.66 7.06 市盈率（P/E） 43.72 30.60 19.61 12.93 市净率（P/B） 6.16 5.19 4.11 3.12 EV/EBITDA 48.28 24.37 15.34 10.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3888 5871 8506 12325 营业收入 35.3% 51.0% 44.9% 44.9% 营业成本 1867 2862 4165 6037 营业利润 34.5% 42.3% 56.1% 51.7% 税金及附加 5 7 10 15 归属于母公司净利润 36.2% 42.9% 56.1% 51.6% 销售费用 328 517 723 998 获利能力 管理费用 200 305 442 604 毛利率 52.0% 51.3% 51.0% 51.0% 研发费用 615 939 1191 1590 净利率 23.4% 22.2% 23.9% 25.0% 财务费用 -25 -24 44 57 ROE 14.1% 17.0% 20.9% 24.1% 资产减值损失 -5 -22 -5 -5 ROIC 11.2% 15.0% 18.7% 22.0% 营业利润 964 1372 2141 3248偿债能力 营业外收入 0 0 1 2 资产负债率 33.8% 38.9% 42.7% 43.5% 营业外支出 0 0 1 2 流动比率 2.64 2.32 2.33 2.28 利润总额 964 1372 2141 3248 营运能力 所得税 53 71 110 170 应收账款周转率 2.93 3.08 3.09 3.06 净利润 911 1301 2031 3079 存货周转率 1.18 1.25 1.25 1.23 归母净利润 911 1301 2031 3079 总资产周转率 0.43 0.53 0.58 0.62 每股收益（元） 2.09 2.98 4.66 7.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.09 2.98 4.66 7.06 货币资金 1523 1686 2070 2251 每股净资产 14.81 17.58 22.23 29.29 交易性金融资产 141 141 141 141 估值比率 应收票据及应收账款 1591 2225 3280 4778 PE 43.72 30.60 19.61 12.93 预付款项 155 258 366 530 PB 6.16 5.19 4.11 3.12 存货 3925 5473 8163 11884 流动资产合计 7589 10109 14415 20084现金流量表 固定资产 662 1565 1679 1675 净利润 911 1301 2031 3079 在建工程 730 93 14 6 折旧和摊销 85 251 366 417 无形资产 91 100 110 119 营运资本变动 -1307 -1080 -2147 -2939 非流动资产合计 2164 2430 2494 2513 其他 -116 -76 -115 -92 资产总计 9754 12539 16909 22597 经营活动现金流净额 -427 396 134 464 短期借款 222 272 322 372 资本开支 -398 -587 -429 -435 应付票据及应付账款 1491 2143 3123 4574 其他 940 221 164 148 其他流动负债 1165 1933 2743 3851 投资活动现金流净额 542 -366 -265 -287 流动负债合计 2879 4348 6188 8797 股权融资 27 177 0 0 其他 417 525 1025 1025 债务融资 16 242 550 50 非流动负债合计 417 525 1025 1025 其他 -207 -290 -35 -47 负债合计 3296 4873 7213 9822 筹资活动现金流净额 -164 130 515 3 股本 436 436 436 436 现金及现金等价物净增加 -39 163 384 180 资本公积金 4064 4240 4240 4240 未分配利润 1741 2577 4303 6919 少数股东权益 0 0 0 0 其他 218 413 717 1179 所有者权益合计 6458 7666 9696 12775 负债和所有者权益总计 9754 12539 16909 22597 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告