7月进出口解读：低基数支撑出口增速，关注外需边际变化

主要数据 7月我国出口3005.6亿美元，同比7.0%，前值+8.6%，预期（wind一致预期，下同）+9.5%；进口2159.1亿美元，同比7.2%，前值-2.3%，预期+3.0%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。 7月进出口均录得较高增速，除外需短期保持韧性、内需延续复苏因素外，低基数对进口和出口数据支撑效果均较大。近期出炉的美国7月经济数据走弱，经济增长放缓预期提升，外需边际变化值得重点关注。短期看，8月外需仍将保持一定强度，叠加低基数影响，出口预期仍将维持较高增速；进口方面，8月基数走高，或将面临一定压力。 出口增速回落，关注外需边际变化 第一，7月出口同比增长7.0%，较上月下降1.6 pct，低于预期的9.5%，低基数影响下仍维持较高增速。第二，海外需求短期维持韧性，7月美国经济数据走弱，经济呈现减速迹象，外需压力或有所增加。第三，产品结构上，环比看，居民消费品出口除手机、汽车、玩具外整体下降，居民需求边际走弱，机电产品环比持平，高技术产品对出口环比拉动最大；同比看，居民消费品增速分化，整体偏弱，机电产品出口高增长。第四，地区结构上，对东盟、日本、韩国出口环比走弱，对东盟、欧盟、美国同比维持较高增速。 进口：低基数支撑同比超预期，机电产品和高技术产品贡献最大 第一，内需边际改善叠加低基数支撑，进口增速超预期上行，环比走势强于季节性。第二，分商品看，农产品进口整体偏弱，能源矿产进口同比涨幅较大；机电产品和高技术产品进口高增长，并对进口劳动较大。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 8月7日，海关总署公布了我国7月外贸数据。以美元计价，7月我国出口3005.6亿美元，同比7.0%，前值+8.6%，预期（wind一致预期，下同）+9.5%； 进口2159.1亿美元，同比7.2%，前值-2.3%，预期+3.0%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。 1出口增速回落，外需压力隐现 7月出口环比走势弱于季节性，同比增速低于预期，低基数支撑出口仍维持较高增速。7月出口同比增长7.0%，较上月下降1.6pct，低于预期的9.5%，连续三个月维持较高增速。从季节性上看，今年7月环比下降2.3%，低于过去五年上涨3.27%的均值，环比增速为近年来最低。从基数上看，去年4-5月出口环比增速连续2个月为负，6月环比小幅增长,7月环比下降0.92%，基数整体偏低。 因此，今年7月出口维持较高增速，低基数影响较明显，环比季节性走势较弱。 8月出口基数小幅回升，低基数的影响仍将显著。 图表1：出口同比增速回落，仍维持较高增速 图表2：7月环比走势弱于季节性 海外需求短期维持韧性，美国就业数据走弱，外需压力或有所增加。从出口金额上看，7月出口3005.57亿美元，为历年同期第二高，仅次于2022年。7月韩国、越南出口增速分别为13.94%、19.11%，较上月增速提升幅度均较大，海外需求短期仍保持韧性。但从7月美国经济数据上看，新增非农就业11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期；失业率升至4.3%，触发萨姆法则临界值；ISM制造业PMI下降1.7 pct至46.8%，密歇根大学消费者信心指数下降1.8 pct至66.4%，均为去年11月以来新低。美国经济呈现减速迹象，外需压力或有所增加。 图表3：中国出口增速与美国制造业PMI走势整体保持一致 2产品结构：居民消费品边际走弱，高新技术产品稳健增长 环比看，居民消费品出口除手机、汽车、玩具外整体下降，居民需求边际走弱；机电产品环比持平，高技术产品对出口环比拉动最大。31类出口重点商品中，环比增长的有11类，下降的有19类，环比持平的1类。食品出口环比继续下降，粮食、农产品、水产品环比增速分别为-8.0%、-4.8%、-4.4%。劳动密集型产品有所分化，玩具、服装环比分别增长8.4%、0.7%，箱包、家具、纺织纱线及织物、鞋靴环比分别下降16.3%、14.2%、5.8%、0.6%。机电产品整体环比持平，不同产品环比走势差别较大，其中手机、汽车、液晶面板环比分别增长16.9%、14.3%、10.1%，增速较快；通用机械设备、医疗器械、灯具等环比分别下降8.4%、5.8%、3.5%，环比降幅较大。原油、钢材、未锻轧铝及铝材环比分别下降6.1%、8.5%、4.0%。高技术产品出口环比增长2.6%，环比拉升出口0.62 pct，是环比贡献最大的出口项；手机、汽车分别环比拉升出口0.45 pct、0.41 pct，拉动效果仅次于高技术产品。 同比看，居民消费品增速分化，整体偏弱，机电产品出口高增长。31类出口重点商品整体改善，同比增长的商品有19类，下降的有12类。居民消费品同比偏弱，陶瓷产品（-27.0%）、箱包（-11.8%）、家具（-5.5%）、鞋靴（-5.3%）、服装（-4.4%）、玩具（-3.9%）同比不同程度下降，家电（17.2%）、汽车（13.8%）、医疗器械（7.9%）、手机（5.0%）同比出口增长。机电产品出口同比增长10.%，拉动出口同比增长5.79pct，是出口同比超预期的主要动力。机电产品分项看，船舶（54.8%）、集成电路（27.7%）、自动数据处理设备（19.3%）、液晶显示板（18.5%）涨幅较大。高新技术产品同比增长11.5%，拉动出口同比增长2.57pct，是出口同比增长的第二动力。 图表4：机电产品和高新技术产品是对出口同比拉动最大 3地区结构：对东盟、日本、韩国出口环比走弱，对东盟、欧盟、美国同比维持较高增速 从出口金额上看，东盟是我国最大出口目的地。7月对东盟出口468.5亿美元，位居第一位；对欧盟、美国分别出口457.7亿美元和457.4亿美元，分列二三位。 从出口增速上看，对东盟、日本、韩国环比下降，对欧盟、美国出口环比保持稳定。同比看，7月对东盟出口同比增长12.2%，较上月下降2.8 pct；对欧盟、美国、日本、韩国、印度出口同比增速分别为8.0%、8.1%、-6.0%、0.8%、8.6%，对日本出口降幅较大。对巴西、越南、俄罗斯、非洲等国家和地区出口同比增速分别为24.5%、20.9%、-2.8%、-7.9%。环比看，对东盟（-5.9%）、日本（-3.4%）、韩国（-10.1%）出口环比下降，对欧盟出口环比持平，对美国（0.5%）、印度（7.7%）出口环比增长。 图表5：对东盟、欧盟、美国出口同比维持较高增速 图表6：对东盟、日本、韩国出口环比下降 4进口：低基数支撑同比超预期，机电产品和高技术产品贡献最大 内需边际改善叠加低基数影响，进口增速超预期上行，环比走势强于季节性。 7月我国进口2159.1亿美元，同比7.2%，前值-2.3%，高于预期的+3.0%。环比增长3.4%，高于近五年同期增长1.2%的均值，环比走势强于季节性。从基数上看，去年同期进口环比下降5.8%，降幅为有数据以来同期最大，低基数效应明显。 7月进口同比超预期上行，除内需有所恢复外，低基数影响是另一重要因素。 图表7：进口金额同比超预期上行 图表8：进口环比走势强于季节性 分商品看，农产品进口降幅较大，机电产品和高技术产品是对进口的拉动作用最大。第一，农产品进口整体偏弱，7月农产品进口同比下降5.2%，环比下降2.3%，各类分项产品同比降幅均超10%。第二，能源矿产进口同比涨幅较大，铜矿（26.9%）、煤及褐煤（17.4%）、铁矿石（10.8%）、原油（7.9%）、天然气（5.8%）进口同比不同程度增长。第三，机电产品进口高增长，同比增长15.2%，环比增长9.7%，同比拉动5.8 pct，环比拉动3.7 pct。第四，高技术产品高增长，同比增长18.1%，环比增长8.0%，同比和环比拉动分别为5.1 pct和2.4 pct。 图表9：机电产品、高新技术产品对进口拉动效应最大 5核心观点：低基数支撑出口增速，关注外需边际变化 7月进出口均录得较高增速，除外需短期保持韧性、内需延续复苏因素外，低基数对进口和出口数据支撑效果均较大。近期出炉的美国7月经济数据走弱，经济增长放缓预期提升，外需边际变化值得重点关注。短期看，8月外需仍将保持一定强度，叠加低基数影响，出口预期仍将维持较高增速；进口方面，8月基数走高，或将面临一定压力。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。